浅析股票的价值和价格两个属性

2019-01-0210:40:47 发表评论 241 views

经济和股市的关系就像主人与狗一样,狗有时跑前,有时跑后,在始终会围绕在主人身边。一段路下来,人走了5公里,可能狗走了7、8公里。

提到遛狗理论,因为我们在投资股票的时候可能往往只关注股票的一个属性--价值属性,属于企业价值创造层面的东西,我们信奉价值投资,股票背后就是一家企业。确实也如此,但实际上我们投资股票的时候会发现一些问题,比如在一家企业发展势头好的时候股价反而涨不起,而在一家企业发展出现经营困难的时候反而大涨、或一家企业迟迟未能出现盈利的情况下却一直保持上涨等等,当我们不理解这个现象的时候往往忽略股票的另外一个属性--价格属性,属于市场范畴的东西。

即股票有两个属性:价值与价格

先说价值,几乎在投资中最无争议的就是价值这块,研究股票其实就是需要研究其背后的企业,需要关注该企业的护城河,业务体系、组织文化,渠道能力,管理团队等,也需要研究所处行业的竞争格局,市场空间,产业链结构,集中度渗透率等,定性与定量分析、自上而下或自下而上的研究、估值等等综合性分析,这都是价值投资的研究领域。

我们对企业的价值研究,不仅仅对过去静态的价值研究,还需要对未来动态的价值研究,比如对内研究,未来企业的发展规划,战略部署,资本支出进行一系列研究,产能计划等等;对外研究,对竞争友商的各方面研究等等;对所处行业未来竞争格局有没有进一步变化等等。这些都是动态的研究范畴,最后我们才能进行模糊的估值。估值虽然只能模糊,但并不是说不重要,相反我们要把估值放在最后,我们只有把企业至少理解到80分,才能进行客观的估值,这样的估值才有意义,如果一开始就拿模型进行一大堆数据估算,那样的估值是没有任何意义的。估值必须放在后面,这样才能更好避免买不到优秀企业或价值陷阱的困境,不要一开始就盯着PE,PB来说贵与便宜,也不要盯着股价的区间,锚定心理不可有。

再说价格,属于市场范畴的东西,涉及预期,概率,博弈等等比较广义的概念。市场参与者的行为影响着这个市场的运行,这当然也决定于每个人背后的投资思维,每个人对待价格属性的态度各有不同,但无论是否承认,价格属性都是客观存在的事实。

在每个国家刚开始运行的股票市场,人们对投资的理解并不成熟,在非成熟期可能偏向无效的成分居多,炒作,投机,操纵偏多,但随着机制与理念的成熟,市场越来越有效,有价值的公司会随着时间的推移不断增长。特别在互联网的潮流下,很多成熟的投资理念,知识广泛地被我们所吸收,虽然各人的理解有所不同,但整体会偏向好的方面提升,在这种趋势下,我们对投资的认知会更加理性客观。

当然我们都知道A股目前有很多问题,都期待未来能对标美股,期待A股更加成熟理性,更加充分发挥有效的价值,但事实上,美股也经常出现大起大落的时候,还有如果仔细拿美股一些股票来看,你也发现这成熟的市场也是千姿百态,亏损N年的特斯拉,不看PE看现金流也显得不贵的亚马逊,还有一些未盈利甚至还在研发产品中的生物制药股都在涨。这种情况实际上还有很多,也在每个国家的资本市场都会发生,但这不是无效,而是由于价格属性起的作用。

一提到价格属性,是属于市场的范畴,不理解的人就会想到K线分析,操纵,题材概念,择时等等,认为都是虚无缥缈,不切实际的,都信奉随着市场的完善,会越来越有效,价值属性只会增强,不会减弱,只需要关注价值属性即可。其实想到那些的基本都不是市场的范畴,更多是赌博的范畴,我理解的市场是更多是基于预期,概率,博弈等的东西。当然对于一个投资人如果投资时间以5年或更长10年为单位的,确实可以不用在意价格属性,如果投资注重三年内的收益,就不要唯价值属性了,因为企业估值1年内的变化,可能足矣抵消掉三年的收益。

我们在投资一家发展前景很好的企业,如果有充分的证据(假设100%概率)能估算它未来5~10年业绩能翻5~10倍,那市场资金基本会很快把这确定性收益给抢进来,股价翻5~10倍都有可能,如果概率只有60~80%能实现,股价的表现可能就没有那么强劲了,如果概率很低很低,人们一听就知道这家公司在吹水的,那股价可能反而不涨会跌。

当然在现实当中,并不会有那么明确的概率值供你参考,只不过我们会基于手头上的“证据”来估算企业未来的价值区间。那我们在做投资的时候,何尝不是基于这些“证据”来做投资的,把“证据”理解成预期、概率等等都行,所以我们就会理解为啥一些优秀热门的企业会在某一阶段造成“高估”尽管后期发展再怎么好都涨不起,一些冷门的企业为啥在某一阶段会造成“低估”尽管再怎么一般都会涨,事实上不是市场无效,而是价格属性起了决定性作用,你如果在当时并不能证明其错,那它的表现就是对的,我们不能用事后镜的态度来讲述过去是错的,这显然不合适,事实正确与逻辑正确是两码事。

股票的价格属性会让股价提前透支或拥有安全边际,实现价值与价格的偏差,我们无法精准把握这两者的偏差值,但我们要理解什么是“否极泰来”或“乐极生悲”,即悲观或乐观预期下的极限在哪,大概模糊认知,比如一只冷门被打压的股票在“底部区域”不断出现利空的情况下还不继续创新低,可能这就是极限了,反过来可以类似看待“顶部区域”的现象。当然这好像博弈的角度去分析,还可以借助其他角度,比较预期,概率去判断。

主要讲了很多价格属性的内容,可能因为很多人讲了太多的价值属性,有的人会觉得越一致性,越可能无效,其实反过来你要理解股票的价格属性,可能才能更好理解它的价值属性。如果投资的时间维度不是以3年以上的,还是要注重价格属性的研究,毕竟可能几个月或1年的波动可能会让我们1年或2年很难受。但从超长时间维度来看,做投资关键还是价值属性,也是主要的投资收益的来源。

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