贵州茅台股票值得长期投资吗

2019-01-0916:54:49 发表评论 445 views

最近几年,茅台一直是A股明星,有人爱,有人妒,更有人“恨不相逢未嫁时”。茅台股价的涨和跌都吸引眼球。新年伊始,贵州茅台股份有限公司就发布了公告,预披露了有关股份公司2018年财报和2019年生产销售计划:

1、2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨,系列酒基酒约2.05万吨;2018年度实现营业总收入750亿元左右,同比增长23%左右;实现归属上市公司股东的净利润340亿元左右,同比增长25%左右。

2、公司2019年度计划安排营业总收入增长14%。

这无疑是近期萧条市场的一个亮点,它重新点燃了投资人的信心,也让这只股票成为了2019年开盘第一天“万绿丛中”寥寥的“一点红”。刚好新年假期闲来无事,又重读了一下《巴菲特致股东的信》,有些想法想记录一下。

巴菲特具有全球公认的选股能力,但巴菲特的投资思想一直以来都以碎片化的方式呈现在投资者眼前,我总结了一下巴菲特认为的优秀公司应具备的几个特点:

首先,公司主营业务要突出,商业模式要简单清晰、易于理解。

其次,企业具备有长期竞争优势:

(1)长期稳定经营且具有良好的发展前景。在几十年的投资生涯中,巴菲特发现:经营盈利能力最好的企业,往往是那些现在的经营方式与5年、10年前几乎完全相同的企业,看中企业的未来发展前景。

(2)专注企业主营业务、长期核心竞争力。企业要长期保持竞争优势地位,必须在自己具有长期竞争力的业务上保持长期稳定经营。

(3)经济特许权。巴菲特把特许经营权定义为:一家公司提供的产品或服务有市场需求甚至是强烈的需求,没有比较接近的替代产品,没有受到政府的价格管制。那些具有经济特许权的企业在市场上有一种特别的能力,使得其他企业就不能进入这一领域与你竞争,更不可能与你展开价格战,分享你的利润。

另外,企业必须具有持续的盈利能力。公司的发展不应该依靠持续投入的股权资本,而应该通过企业强大的盈利能力去创造利润,依靠留存收益来进行再投资。

最后,估值要合理。公司股价较内在价值具有较大的安全边际,符合巴菲特的买入时机选择。

纵观整个A股市场,符合以上选股思路的企业寥若晨星,茅台无疑是其中之一,加之茅台管理层近期的一些动作,令我越发确定这一点。

是在今后几年,茅台股份公司管理层应该会坚持把酿酒作为自己的主业,不会主动追求业务的多元化。贵州茅台作为本省支柱型企业,在贵州省经济中占有举足轻重的地位。多年来,茅台集团年缴税额均超过贵州省税收总额的10%以上,初步预计2018年上交税收约占全省税收收入总额的14%,同比提高3个百分点左右,而工业增加值约占全省规模以上工业增加值的20%,同比提高5个百分点左右。大股东贵州国资委对茅台的长远发展战略有较为清醒的思路,不会任由茅台肆意跨行业发展。

前不久省政府专门给茅台管理层提问,“怎样做会毁掉这家企业”,列出了企业管理的负面清单。省政府会在关键时刻扮演勒缰绳的角色,这在一定程度上可以保证管理层继续坚守主业经营,心无旁骛地维持和保护产品优势。

是贵州茅台会尽力展现“负责任企业”的一面。近期管理层披露业绩、重大事项公告的时效明显提高。李保芳宣布,未来将对公司市值进行管理,避免股价大起大落。这是给投资者的信号,不会再出现类似2018年三季报公布后股价大跌的现象。李保芳表示,茅台作为上市企业,有责任强化对市场理性价值投资的“探析与倡导”,公司将聘请业内专家、高手,成立专门的“股市研究工作小组”,结合“茅台智库”一起管理公司市值。

三是贵州茅台所具备的长期竞争优势。这一点毋庸多言,品牌、品质、文化、环境、工艺,构成了茅台强大的护城河,这就是茅台在白酒行业鹤立鸡群的原因。尤其是自然环境的垄断(离开茅台镇,酿出不茅台酒),使得茅台股份可以低成本、不间断地复制高品质的茅台酒,不停地赚钱,且其间还不需要很多的固定资产的投入。其它企业即便手持重金,招募世界上最好的酿酒专家和经营者,也无法复制或打败茅台酒厂。这属于典型的低投入,高回报、轻资产的生产模式。

天生的垄断性,产品的供不应求使茅台成为了强大的赚钱机器,而且可以数十年、数百年地享受地理红利和行业特性及品牌溢价带来的低成本,高收益。国民不间断的对茅台的需求,是茅台存在的逻辑基础,也是茅台长寿的内在基因。目前来看,这一长期竞争优势不仅未被削弱,反而更加为投资者认可。

四是产品投放量和不调整出厂价格的问题。茅台管理层计划2019年将飞天茅台供应量定为3.1万吨,有调研报告称2019年实际供应量可能会超过3.18万吨,较2018年增长微弱。其实纵览这几年的数据资料,供应量不应该是我们操心的问题。茅台作为国企,年初的计划都很谨慎保守,但每年的实际供货量都超过计划。另外茅台有相当数量的老酒储备,可以轻松调剂几千吨的机动产量。为了“政治正确”,李保芳称,今后一段时间价格都不会上调。

但这并不意味营收额的提高只能依靠放量。实际上茅台已经着手对产品销售结构进行改善,加大了生肖酒、精品酒等高附加值品种的投放。仅2018年12月,公司向市场增发生肖酒和精品酒近千吨,在弥补市场缺口的同时也放大了利润,直接为茅台四季度业绩带来非常明显的增长。此次茅台向经销商和专卖店加大生肖酒和精品酒的投放量,在业界看来是茅台有意提升高价位产品比重的表现。

值得注意的是,在生肖酒方面,为了保证公平,让所有经销商共同分享生肖酒的红利,这次生肖酒投放采取配给制的方式。在调结构方面,李保芳在2018年底茅台经销商大会上明确表示,“茅台有将适度调增高附加值产品的计划”。

另方面,经销商渠道利润被进一步挤压。2019年飞天茅台经销商合同计划配额仅与上年持平,为1.7万吨,而剩余的增量将用于两方面,一是拓宽渠道,另一个是调整产品结构。按照茅台的规划,在拓宽渠道方面,将从面和量上扩大各省的直销,与大型商超和知名电商合作,投向国内重点城市的机场与高铁站。目前茅台用于拓宽渠道的具体方式还没有落定,但用于扩大直销和自营的增量,无疑将为茅台2019年业绩带来巨大的加持效果。

茅台股份是茅台云商的大股东,拥有25%股权,仅增加电商自营这一举措就可为投资人创造可观的额外利润。可以预见,在不调整出厂价的前提下,茅台将通过调整产品结构、加大高附加值产品的投放、改革经销渠道等多项措施,力争实现集团营收超千亿的年度目标。

五是销售渠道改革的问题。上面谈到管理层将采取措施改革经销渠道,进一步压缩经销商利润。而笔者认为,这正是此次公司改革的关键点。茅台作为历史悠久的大国企,必然有着国企的各种通病。贵州作为经济不发达省份,标杆企业少之又少。一旦成为茅台经销商,则意味着日进斗金,由此推断过去茅台经销商审批授权过程中或多或少存在着腐败。

如何拓展新渠道,扩大直销渠道,推进营销扁平化,以减少中问环节,平衡利益分配,平抑终端价格是摆在茅台管理层面前的新任务。可喜得是,我们看到政府和管理层在这方面已经有所行动,先是茅台多位原高管离职、空降纪委书记,后有袁仁国离任后接受省纪委约谈,以及李保芳在2018年底经销商大会上宣布取消100多家经销商授权。这些都可视为茅台已经决心对原有的销售渠道进行改革,力图改变传统经销渠道中利润过高、囤酒及操纵市场等积弊的有力举措。

茅台酒销售公司党委书记、董事长王晓维日前表示,2019年,茅台的市场营销工作在渠道方面,将加大自营体系销售,组建自营团队,建立自营门店;建立大众分销渠道,健全大众终端营销体系。但是,渠道改革绝对是茅台改革的深水区,触动利益比触动灵魂更困难,改革成效未必能立竿见影、一蹴而就,管理层与利益方的博弈尚需要静观。

展望2019,茅台任重道远,前景并不完全乐观,但我对它信心依旧。

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