2019年银行股的估值被低估了吗

2019-01-1110:13:50 发表评论 71 views

股票本来有两种价值,一是收益凭证,你可以凭借这支股票获得股息或者分红,二是权利凭证,你可以凭借这支股票参与公司的重大决策,如果掌握的股票足够得多,你甚至能决定公司的发展方向。

因此一只股票的价值,是被他的收益属性和权利属性同时决定的。在这一基础上,和很多朋友讨论起中国的银行,特别是国有大型银行股低估的问题。有一种解读,那就是这些大型国有银行的银行股,某种程度上只有收益属性,已经失去了权利属性。

为什么这么说呢?因为这些大型银行股都被国有控股方高度控盘,而且看不到任何控股权或者所有权转让的可能,因此当机构投资者在考察这些股票的投资价值的时候,看到的只会是他们的收益属性,而没有权利属性。

所以大型机构投资者在为这些股票估值的时候,甚至不会过多关注他的市盈率,市净率,只会看到这些股票的分红率,就好比债券的利息,是把它当做了一份固定收益证券投资的,只会看看每年的分红水平是否符合自己的收益需求。因此当我们通过很多估值模型,不管是基于收益的,还是基于资产的估值模型,为银行股估值的时候,都会发现它们“低估”,但当我们回到分红率的视角来看,把银行的股票当成一份债券来衡量,往往能得到更多有意义的解读。

对那些控股权可能会有变化的公司来说,其股票的价值并不仅仅在于其收益属性,还在于其权利属性,典型的例子就是像万科这样的股票,控制权长期悬置,以至于当大资金同时发现它的价值的时候,随时可能对控制权产生激烈的争夺,这一争夺往往会大幅地推高公司的股价。这种时刻公司股票的权利价值,大幅的大于其收益价值。

即使有些私人的公司,大股东的控股比例很高,其权利属性依然是存在的,因为这些大股东完全可能因为市场上其他人报出一个很高的价格,而转让其控股权。控股权或者其股票的权利属性是被市场潜在定价的。

对中国的大型国有银行来说,你很难想象在今天的环境下,中国的国有控股方会转让主要大银行的控股权。或者说会有人能开出一个国有控股方,感到心动的价格买下这些银行。市场渐渐地忽略这些银行股的权利属性,而按照其分红率计算其潜在的收益回报水平,当成一份永续债券去投资他们。

在今天的市场环境下,讨论银行股的估值,如果你通过市净率或者市盈率的指标,去判断这些市净率不足一,市盈率只有几倍的股票,常常被认为是显著低估的证明,而通过分红率去判断,将中国的大银行和世界一些主流的大型成熟企业相比,会发现这也许是个恰好大型机构投资者可以接受的分红估值水平。

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