通过零售业现状分析永辉超市股票能不能买

2019-01-1311:20:03 发表评论 205 views

之前在学校的时候我是不经常去永辉超市的,因为在永辉附近大概600米的地方有一家美廉美。一是从学校出发的话,到两家超市的距离差不多,二是那家永辉的规模没有美廉美大,品种不够齐全。

当时有几个女生都推荐我去永辉,她们说那里水果价格便宜。可是当我去过一次之后我才发现,其实两家超市的水果价格是一样的。后来我发现她们推荐我去只是因为永辉超市相对于美廉美近了200米。

从毛利上讲,永辉超市整体的毛利大约在21%,其中生鲜的毛利在13.5%,食品用品的毛利在18.5%,这两块是永辉销售收入99%来源,还有一部分是服装和服务,这一块毛利较高。

从业绩上看,从2013年到2017年,营业收入从305亿增长到585亿,净利润从7亿增长到17亿。看上去还可以,但实际上,永辉的业绩增长基本上是从2016年开始的。当然,股价也是这个时候涨的。如图:

前三条杠是2013-2015,可以看出基本没啥增长,增长主要发生在16和17两年,而到了2018年3季度,虽然营收同比增长,但净利润却严重下滑。

再说一下盈利能力,这里按惯例我也像分析其他公司一样画了一张最近几年的毛利率、净利率和ROE的走势,结果我画出来以后发现这图太不好看了,完全不像其他公司那样有一个向上倾斜的角度。永辉毛利稳定在21%左右,净利率则低到令人发指,一般不足3%,但即便如此之低,2018年净利率竟然又降到了1.5%的水平。如图:

其实这张图很能说明问题,这也就是开超市的特殊之处。和卖产品不同,开超市这个生意基本不太能通过提升毛利率(提价)来获得更高的盈利能力。

那既然不能提价,该怎么面对贪婪地资本市场呢?留给永辉的路只有两条,一个很明显,我也常说,那就是多开店;另一个就是提升经营效率,比如开一些无人店:

对于第一条路,永辉一直在贯彻执行,尤其是在新零售大放厥词的2017年。这一年,永辉甚至变更了管理结构,搞出了“云超”“云创”“云商”“云金”四大业务板块。虽然这个体系听起来和乐视的生态有点像,但永辉还是做了很多实事的,比如新开了很多永辉生活店。

对于第二条路,我估计永辉暂时还不会开无人超市,永辉的做法是引入智能管理系统,加强业务操作规范,降低经营成本。

结合前面营业收入和利润率的图,可以看出永辉最近几年的业绩的增长主要靠的是第一条路,第二条路的效果或者是没有或者是还没有显现出来。

这里有一点值得关注,即坪效。2018年坪效实际有所提升,这里面的原因我想主要是小型便利店带来的,毕竟小店面的经营效率更高。但从净利润角度看,截至2018年3季度,永辉净利润并不理想,费用的大幅提升使得营业净利率降到了1.5%的历史低点,状况实在是不容乐观。

到了这个时候,2018年年报已经没什么盼头了,最应该期待的而是2019年一季报和中报,如果那个时候永辉的费用率得到控制,营业净利率能够回到3%的水平,那么未来业绩还是有希望的。

然后我再从商业上谈一下对永辉超市的看法。不知道现在还有没有人记得我之前写过的一篇关于[京东方]的文章,其实永辉和京东方在某种程度上有些类似。京东方的致命问题是需要源源不断的资金投入,很难为股东创造超额收益,永辉在这一点上虽然没有京东方严重,但是同样比较不经济。

虽然开超市最大的好处是可以持续扩张,但有一个同样严重的问题就是每一家超市/门店都有一个销售额天花板,单一超市本身不能取得任何复利效应。因此,开超市这一行同样需要大量资本投入,股东很有可能难以获得超额收益。

实际上也确实如此。如果你认真看一下永辉超市的增发记录就会看到,永辉在2013、2015、2016年进行了3次增发,分别募集资金10亿、57亿、63亿。尤其是后两次增发,合计募资120亿。要知道永辉2014年底股东权益合计才64亿,这两次募资相当于每次新增了一个2014年的永辉。如果我们把后续这几年的业绩和2014年的业绩做个差的话,可以发现股东的利益实际上是受到侵害的。所以说,永辉实际上是伪增长!

另外,提到永辉超市就不得不提它大洋彼岸的异性兄弟了,那就是沃玛特。有些人坚定地看好永辉,觉得永辉将来可能会发展成中国的沃玛特,我在这里要泼盆凉水了,不信的话我可要放图了:

作为零售业,两者之间的差别并不在盈利能力上,而主要在周转率和杠杆率上。

一方面,零售业提升周转率是件很难的事,这一点不用多说,做过生意的都明白。永辉非常成熟的店面能达到标杆企业的水平,但大多数的门店周转率都在1.5,距离标杆水平还有大差距。另一方面,永辉的杠杆率不如标杆企业高,这就很尴尬了。

要扩张就保不住周转率,要保周转率就不能扩张,用股东的钱来扩张会损失ROE,用杠杆来扩张就会同时损失周转率和净利率,这不就是不可能三角吗。

从最近些年的情况看,线下零售行业的竞争越来越激烈,尤其是当网上购物达到规模然后这些网络巨头掉头瞄准线下的时候。这些网络巨头一方面有着顶尖的技术和充沛的现金流,另一方面还有着超大的用户数量和消费数据,这几点结合起来的威力将是巨大的。

放眼未来,虽然零售依然会生生不息,但留给永辉超市的会有多少呢?

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