对中教控股估值的困惑和思考

2019-01-1615:39:05 发表评论 226 views

我对中教控股(00839)现在的估值也是有些困惑。如果这家公司每年能够收购3个标的,那么大概能增加3~5万学生,假设3万吧,这预计会花费约20亿,在运营改善后的理想状态下,大概能增厚利润1~1.5亿净利润。

也就是说,2020年,这家公司的净利润大概在10亿元左右,未来主要靠老学校新收学生学费的涨价(涨价幅度肯定没有茅台和广告行业多)+新并购增厚的利润。

这样的一家公司,主要的优点就是现金流好,抗周期能力强,目前来看收购活动不会稀释股权。好的民办学校是不愁生源的,传统的企业商品卖不动了,首先考虑的是降价格,而民办高教卖不动了,首先考虑的是降分数。招生分数是摆在价格之前的一道屏障,经营情况下滑不会立刻传导到收入上,而这种情况显然是可跟踪的。

主要的缺点就是,转为“营利性”后,盈利能力短期可能会有一些削弱,而外延式增长随着基数的扩大后,增速也会明显下滑,涨价还能涨多久呢?

虽然从一些数据我们可以看到(比如美国近20年消费品与服务价格指数变化),大学学费的涨价能力很强。但涨价的同时,也意味着吸引力的下降(招生分数可能要下调)。能否在涨价的同时保持招生人数,还需要进一步观察,招生分数是先行指标。

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