从各方面分析盐湖股份股票到底怎么样

2019-01-1815:14:54 发表评论 1,880 views

盐湖股份(000792)股价复权价已不到10年前最高的1/10,令人瞠目结舌唏嘘不已。当然原因很多,光简单的从财务报表透露出的信息是盐湖股份2017年亏损-41.59亿元,2018年三季度亏损-12.13亿元,如2018年不能扭亏,深交所将对公司采取股票简称前冠以“*ST”的处理措施。

说出来都是泪,还是了解一下盐湖股份的是是非非,毕竟发现有没有价值才是最重要的。

一、资源禀赋

盐湖股份事实上是一个坐拥顶级资源禀赋的公司,这可能是任何A股上市公司所无法比拟的:察尔汗盐湖总面积为5856平方公里。察尔汗是中国第一、世界第二(仅次于美国盐湖城盐湖)大盐湖,盐资源总储量多达600多亿吨,其中氯化钾储量就达到1.45亿吨,占全国的97%;氯化镁储量近17亿吨,氯化锂储量825万吨,均居中国首位。

据青海盐业专家介绍,察尔汗盐湖潜在的开发价值至少在12万亿元左右。而盐湖股份拥有察尔汗盐湖3700平方公里的采矿权,目前股票市值却只有区区176亿,真心是抱着金矿在讨饭吃。是常态还是一时?这个问题有些难。

二、关于财务亏损

对于财务数字这种事,不能见风就是雨。巴菲特就说过“管理层和投资者都一样,必须明白,会计数字仅仅是企业估值的开始,而不是结尾。”同样的亏损或盈利有可能是千差万别,甚至是天壤之别。最近二个带“康”股票 就是明证。

翻阅近几年财报,发现公司氯化钾业务盈利十分喜人,2017年此项营业收入59.2亿毛利率达到64.51%;2018年上半年营业收33.23亿,比上年同期增长40.15%,毛利率更是达到73.45%。但就是这样的成绩依然让盐湖股份沦落到亏损大户,原因就是“公司在钾肥生产中每生产一吨钾肥就副产 3 吨钠、10 吨镁,对钾资源的持续利用,副产的钠、镁也不断积累,对环境造成了一定的影响。”于是乎为了盐湖循环经济和综合利用,盐湖股份建设了几个坑爹项目,主要二个如下:

事实上这二个公司都是盐湖股份经过长年累月,现在已经建成投产进入试车阶段,受技术、工艺、原材料的影响,造成整体生产负荷较低,产品单位生产成本高企,加之大额在建工程转固、利息费用化等多因素影响造成严重影响。

这个解释很多人会不理解,我凭自己三脚猫的财务功夫晃荡一下,看看是否能解释清楚。

就如一户家庭,夫妻平均年收入20万元比较稳定,但小夫妻偏偏不满足,于是就开始折腾,首付30%贷款280万元买了400万元的商铺。商铺是二年后交付,利息是每年5%。如果按照如今公司会计准则,这户家庭的盈亏情况会怎么样呢?

第一年:在建工程,年末在建工程资产400+280*5%=414万元,无盈亏。

第二年:还是在建工程,年末在建工程资产变为414+280*5%=428万元,无盈亏。

第三年:交付了,就相当于在建工程转固了。年初固定资产变为:428+400*3%(契税税率)=440万元。那么财务上就要动手了,大家可以对照盐湖股份的坑爹项目进行理解。

1、折旧摊销:如果按40年折旧(厂房一般40年,机器设备5-10年不等),每年折旧费用11万元。

2、利息费用:280*5%=14万元

3、维修、改造费用:2万元

4、物业费用:1万元

5、管理费用:2万元

这个房子交付后第一年空关,第二年开始租赁出去了,但第二年是免租,第三年收取10万元,第四年租赁费变为20万元。

那这户家庭的损益情况如下:

交付第一年:收益-10万元。工资收入20万,租赁收入无,费用:折旧摊销+利息费用+维修、改造费用+物业费用+管理费用=30万元。收益=20+0-30=-10万元。

交付第二年:收益-10万元,同上。

交付第三年:收益0。收益=20+10-30=0,也就是财报刚好扭亏。 (注:省略了房产税,下同)

交付第四年:收益10万元。收益=20+20-30=10

我不知道看了这个,大家有没有看懂了,这就是我们财务报表意义上亏损。但在财务上经营活动产生的现金净流量依然很好,第1年至第4年依次为3万元、3万元,13万元和23万元。接下来谈到盐湖股份现金流量时也会谈到。

那什么时候盐湖股份会产生会计意义上的盈利呢?

按照公司公开提供的信息来看,青海盐湖海纳化工有限公司改善甚至扭亏的时间节点可能来的更早些。如2019年 1月8日公司在 “关于对深圳证券交易所关注函回复的公告”中指出:盐湖海纳 2019 年计划生产 PVC 21.6 万吨、烧碱(折百)18 万吨、片碱 9 万吨、水泥 200 万吨,化工装置 90%负荷,水泥系统满产、超产,以目前的市场价格,盐湖海纳亏损将全面收窄、逐步实现盈利。

而青海盐湖镁业有限公司可能 要晚些,按照公司2018年中报中提示:2017年底金属镁一体化已全面进入试车阶段,现工艺路线已全部打通。上半年,核心装置金属镁日产的负荷在逐步提升,但因涉及工艺环节较多,上下游关联度较高,原材料等因素的影响,目前整体生产负荷还较低,上半年亏损。下一步,盐湖镁业将按照年初工作计划,青海盐湖工业股份有限公司 并根据项目试车的运行情况,尽快抓紧各装置的达产达标工作,力争早日产生经济效益。

特别要引起注意的是,尽管盐湖股份这种财务上的亏损与真正意义上的经营不善有本质上的区别,但财务杠杆的使用还是要谨慎的,当帐上的现金不足于还本付息时,企业就会马上陷入困境,这样的例子不胜枚举。幸亏盐湖股份的公司特殊,基本没有这种可能性,并且已经在商量实施债转股的问题。

三、关于资产质量情况

仔细查阅最近几年财报,公司资产质量还算良好,情况并没有如股价反映出来的那样糟糕,并且本人还是有些许的期望。先看下面的表:

盐湖股份4年来资金状况一览表:

我们可以发现一些亮点:

1、经营活动产生的现金流量连续4年为正,并且呈逐年上升趋势,2018年前三季度居然达到51.1亿。这跟我们上面举例的那户家庭情况类似,尽管会计报表反映的利润为负,但现金量还是不断产生。

2、公司的投资活动在持续减少,从2016年的年净投资49.8亿减少至2018年三季度的4.1亿,说明公司巨大的资本开支已近尾声,靴子基本落地。是不是可以说,最坏的时候已经过去了?

3、公司的筹资活动产生的现金流量净额也在减少,说明公司在利用公司自身产生的现金流量在偿还有息负债,特别是2018年至三季度,公司的有息负债从347.8亿下降到290.1亿,数额创近4年来新低。

不过有息负债390亿,另外还有永续债14.83亿,确实有息负债有些高。早点债转股吧,减轻下压力。如果盐湖股份是民营企业,估计已经倒了好几次了。

四、关于可能 “*ST”的处理引起股价走势

会不会被冠以“*ST”成了很多盐湖投资者心中最大的痛,怕被“*ST”后即时受到的损失。情况真的会如此吗,还是先看看被冠以“*ST”的中国船舶与可能将被 “*ST”的盐湖股份二者2016年以来走势比较。

从表中可以看到:

1、从2016年以来,虽然二者中间过程走势有所不同,但最终涨跌幅基本趋同,甚至还是没有被 “*ST”的盐湖股份跌幅更大些。是不是可以认为市场已经提前反应了盐湖股份被 “*ST”预期?

2、从表中也看到,中国船舶被“*ST”确实有过一段凌厉的跌势,二个月时间跌幅在-46.8%,但在随后的走势里又明显强于盐湖股份。可以统计中国船舶被“*ST”至今跌幅为-17.5%,同期盐湖股份跌幅-50.5%。是不是这种走势又可以认为市场已经提前反应了盐湖股份被 “*ST”预期?

3、中国船舶2017底净资产9.17元,2018年被“*ST”最低到达 9.10元,盐湖股份2018年三季报净资产6.25元,最近也创新低6.02元。当然这跟个股的质地优异有关系,至于盐湖股份质地如何,还是智者见智吧。

4、当然还有一种可能,盐湖股份年末就扭亏了,所以以上讨论也就子虚乌有了。但本人从心底里认为是否“*ST”最多只能影响短期盐湖股份的走势,中长期走势一定是反应盐湖股份内在价值最终情况。

以上分析仅为个人投资上的记录,并不构成买卖记录,请注意风险。

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