分析暴跌后的龙马环卫股票能否抄底买入

2019-01-1923:52:06 发表评论 957 views

龙马环卫(603686)作为环卫设备领域唯一一家上市公司,2015年上市,股价最高至62.77元(前复权),至2019年初,股价降至10元左右,伴随着股价的下跌,市盈率和市净率也跌至历史最低区域,那么该股现在是否具有投资价值呢?下面就具体分析一下龙马环卫股票的情况。

观察龙马环卫的净资产收益率,自2010年以后,ROE一致呈下降趋势,通过阅读财报可知,其主要原因如下:2015年上市,净资产规模变大,2017年完成定增,又一次扩大净资产,因此,可以看到roe的两次明显降低。

分析ROE的构成,发现1.利润率自2010年12.82%,下降至2017年8.85%;2.资产周转率自2011年开始下降,从153.61%下降至2017年94.83%;3. 杠杆倍数2014年至最高,然后开始下降。如下图表所示:

具体分析如下:

公司从单一的环卫设备生产销售服务商,转变为为环卫设备生产销售服务商+环卫服务提供商。后者通过投入人员、设备,提供环卫服务的方式获得收入,包含单纯的环卫服务提供和ppp形式。ppp形式,主要是通过和当地政府建立合资公司通过投资、运营等方式,获得相关收入,投资回收期变长。

同时公司需要不断在当地成立新的公司以提供服务,需要更多的运营资金,并逐渐转变成为重资产公司,公司总资产从2010年到2017年增加10倍,从2015年到2017年增加2倍,远远高于营收增速和收入增速,也反应了环卫服务提供商的角色对公司资产结构带来重大影响。

随着环卫服务的社会化趋势,政府采购设备开始减少,环卫服务公司采购设备开始增多,公司面对该等转变有点准备不足,需要靠增加销售费用及降价来获取订单,至2018年半年报,毛利率已经从33%左右降至27.21%;同时,环卫服务相对门槛较低,缺少核心竞争力,一般通过招投标方式进行,竞争激烈。毛利率也呈下降趋势,至2018年半年报,毛利率从33%左右降至19.54%。

公司相对单纯的环卫服务公司的优势在于,具有环卫设备的生产能力,一方面可以综合考虑环卫服务项目的利润水平,另一方面如果不能或不愿中标,可以实现设备销售。但是未来最大的挑战还是毛利率及净利率的不断下降,直至这个生意变得不再具有吸引力。

资产周转率的下降主要是因为资产规模的迅速的膨胀,原因请见前述。

杠杆倍数的降低,有很明显的两次:

第一次:公司2015年上市,股权融资成功,减少债权融资所致。

第二次:2017定增成功,同样降低杠杆倍数。

经营环境变化导致公司主营业务的变化,主营业务变化导致资产规模及结构变化。照此趋势,公司未来会继续维持并降低利润的趋势;随着总资产的增加,周转率会变得更慢;随着项目的拓展,如果股权融资的不利,会增加杠杆倍数,成为“更低利润、更低周转、杠杆趋势不明”的roe持续下降的公司,从目前而言,缺少投资的吸引力。

从估值角度来看,PE、PB、PS,都处于历史最低值,位于历史分位点0.33%。说明股价处于低位,但是是否低估呢?

从财报来看,自2015年至2017年,公司均能完成前年所制定的营业收入和净利润目标,2014年为了上市,放宽过账期,导致2014年现金流净额大幅降低;2015年为了完成销售目标,四季度降价明显,净利润仅为6.72%。其余看来,财报提供了充足的信息,整个财报质量也算比较高,看不出有什么大问题。

因城镇化进程、城乡一体化等大环境影响,环卫行业正处于快速增长的扩张趋势,在公司上市之前都处于一个相对良好的环境中,有一定的技术门槛和资质门槛做为护城河。公司上市之后,因为政策环境变化导致的环卫服务社会化倾向,使设备采购成本意识增强、环卫设备销售及环卫服务的成本在激烈的低层次、低门槛竞争中,经营环境恶化导致公司净利润迅速下降,处于均值回归趋势之中。

相对于其他公司而言,公司通过上市和定增在行业趋势变差之前积累了资金,会在未来的竞争中处于有利地位,但是公司的吸引力却大大降低。

三个指标处于低位,因为公司近上市三年,在次新股的炒作中,逐渐走向价值回归,股价处于上市以来的低位。从2018年年报来看,净利润预估与2017年变化不大,未来利润增长趋势堪忧。仔细看来,预估公司2018年净利润为2.8亿左右,在未来的激烈市场竞争中,若公司能够维持10%-15%的增长,假设peg=1,则2019年市值28亿-42亿。考虑行业竞争趋势,目前股价仍在价值回归的过程中,不存在股价低估的情形,投资的吸引力也不大。

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