从股票的市盈率分析估值

2018-09-0515:40:50 发表评论 210 views

市盈率代表一个极度简化的自由现金流模型,反应了投资企业股权的资金回报率。2018年三年期国债利率为4%,五年期国债利率为4.27%,对应市盈率为23.25~25。取25吧,好计算。

人行公布的贷款利率为3~5年4.75%,5~30年4.90%。大概就是21。如果贷款利率上浮20%,对应市盈率为18%。

五年定存利率最高的泉州银行4.25%,四大行为2.75%,按四大行的标准,对应市盈率为36。如果存款利率上浮20%,对应市盈率为30。

那么就是市盈率18~30之间是合适的资金成本。考虑到股票市场比较高的风险,我最低折扣10%,那么对应的市盈率就是16~27。

这个没有考虑到情绪的波动,如果情绪波动能够带来50%的变动,那么这个范围就是8~40.5。

以上的数字都是我蒙的,最后得到四个数字16~27、8~40.5。

考虑到企业经营的季节性,我们一律以ttm市盈率为参考依据。

如图所示,在市盈率的轴线上,划成了五个区间。

①极度低估。买买买。利润来自两部分,企业经营的利润和市场估值回升的差价,大概率戴维斯双击。

②低估、买或者持有。可能获得戴维斯双击。

③合理、持有、买入可获取约等于企业经营增长同等幅度的利润。

④高估、持有或者卖出。有可能面临情绪波动带来的估值下行,从而收益低于企业经营带来的收益。

⑤极度高估。卖卖卖。获得超额收益可能性很低,杀估值可能性很大,大概率戴维斯双杀!

这就是我当时对市盈率范围选定的全过程。

接下来说一下:估值的内涵和方法。

估值,就是估算一下这家公司或者这个股票大概值多少钱的意思。价格投机需要估值,价值投资也需要估值。投机的估值,侧重于卖,考虑的问题是多少钱可以脱手;投资的估值,侧重于买,考虑的问题是多少钱买下来划算。

价格投机主要通过卖的更高获利,买取决于能卖多少;价值投资主要通过买的更便宜获利,卖取决于有没有更值得买的。估值是股票交易的核心。

艺术来源感性和理性的结合,感性方面就是经验和视野,是一个判断的问题,理性是推理和计算,是一个判定的问题。

理性方面又有相对估值法和绝对估值法,相对估值法又叫做财务估值,也叫做多角度估值方法,我上面的是市盈率估值就是相对估值,相对相对谁呢?相对自己,历史和现在,相对同行,相对国内外,绝对估值就是一个全寿命自由现金流折现模型。

相对估值简单好用,三五五除二搞定,缺点是不怎么准。只能做个大概判断。为什么呢?

①你要对比的参照物本身的估值是合理的,我们不能说因为全通教育股价曾经到过200,所以现在20实在太低估;也不能说茅台曾经80多,现在竟然快700,太贵。

②两个比较的对象确实有比较的价值。比如同样的白酒公司,你把茅台和牛二作比较,恐怕怎么结论也是错的,把海天味业和金禾实业作比较也不恰当。当然,蒙牛和伊利,百事和可口作比较还说得过去。

③估值的客观条件发生了变化。时代在变迁,社会在发展。恐怕曾经牛气冲天的钢铁行业、彩电行业,笔记本电脑行业永远无法再回巅峰了。

一句话,你要比较可以,那就得保证比较是有效地。而不能说今天是大晴天,所以A股必须红。这个类比推理不成立哈。

全寿命自由现金流折现模型

绝对估值法就是一个,全寿命自由现金流折现模型,逻辑上完美。可惜,估值也是模糊,估值估值就是估计呀,没法给你一个精确到数字。

只能给你一个区间范围,还不保证一定对。折现是为了方便比较,找个基准,好做决策。这就算了,这个绝对估值法看着美,其实根本就没法用,与其说是模型,倒不如说是方法/策略/思想。

这里需要强调一点,折现模型最后算出来的值,是估值的过程。估值完一定要记得打折呀。

折现率对应的是时间段运营不确定的风险补偿,打折对应的是估值本身不确定的风险补偿,折现率只是风险对冲,打折才是安全边际。一个是方法层面,一个整体操作层面。

估值100的80买才是价值投资,100买的是傻子。累死累活,一点便宜都没有。

绝对估值的困难在哪里呢?

①增长阶段自由现金流的确定,公司每年的自由现金流到底是多少,很难确定。利润还可以预测,自由现金流就是预测的预测了,只能是拍脑壳。

②稳定增长阶段,小股东没有真去卖公司的权利,大公司未必能按预期价格卖出去。

③社会环境风云变幻,折现率很难确定,折现率的轻微偏差会导致结果的巨大差异。

④公司不会老老实实按照规划的路线走完一生,会有很多的变数。

这么一说,你是不是觉得什么狗屁绝对估值,一点都不准,类似跳大神,还不如相对估值呢。

呵呵!这个问题有两个方面的解决。

第一个,我们知道预测时间越长越不准确,那么我们就预测两年、三年、五年。

事实上能看到五年已经非常优秀,能看十年八年的基本上就是先知。

三年后大概以什么价格卖出,计算一个价格,三年内的自由现金流多少再算一个。加起来就好了。

问题来了,我怎么知道三年后多少钱能卖出?参考一,我们认为在市盈率0~27是比较好出手的。具体的数值根据企业的商业模式、盈利确定性进行调整。

那么我们怎么知道三年内企业的自由现金流是多少呢?这就是投资的核心问题了。绝对估值的核心是判断一定时间段以内企业自由现金流的量。如果三年不好判断,可以改成两年,一年就算了。

因为市场小生错误定价一年是非常正常的,两三年的市场价格一定会在某个点符合价值,那就给了我们投资退出的机会。

自由现金流的判断是怎么来的呢?财报+研究。就是以事实为依据的投资标的熟悉以及自己的商业判断能力。又回到了商业判断,投资就是一本艺术,一定有感性的部分,没有说那种公式一套,就赚钱了。从这个角度看,我是比较怀疑所谓量化投资的长期有效性。

危险的忽视

在网上经常有喷子没看清网友在讲什么就开始喷,或者指点江山。其实这是人性,每个人都有,多多少少,只是看能不能控制住,我经常给自己讲,莫与小声大,有时候也忍不住破口开骂。当我们对一个事情研究比较深入的时候,经常会忘记这个事情(的研究)存在意义的前提(环境条件)。

相对估值的条件已经讲过,那就是确保比较是有效的。

绝对估值呢?我们拿市盈率来丈量,市盈率又是根据社会无风险利率算出来的,社会无风险利率受央行影响比较大,这个又和通货膨胀有关系。

所谓的精选个股,忘记大盘也是走了极端,我们研究股票,也不能真的无视市场,因为市场本身也是就风险的。给所谓的价值投资者敲个警钟哈

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