浅析买入老凤祥B股的理由和投资逻辑

2019-01-2422:55:01 发表评论 197 views

1、老凤祥属于国内珠宝首饰行业龙头,在行业内具备相当强的竞争力;

国内珠宝行业还是鱼龙混杂,当前杂牌企业,甚至假冒企业仍多如繁星。老凤祥作为国内珠宝首饰行业龙头,在规模,渠道等方面均有明显的竞争优势。在行业内具备相当强的竞争力。

2、老凤祥拥有跨越百年的品牌,能够一定程度获得品牌溢价;

珠宝首饰因价格较高,购买之时强大的品牌支撑能够迅速拉近与客户的距离,获得客户的信任。且不说,众多杂牌企业质量、信誉参差不齐。即使是同等质量的产品,知名品牌也能够获得部分溢价。

3、老凤祥因为有B股,我们能够以非常划算的价格买到公司的股权;

当前老凤祥B股,相当于A股的54折,几乎是半价。而当前A股处于较为明显的熊市中,我们可以大体判断当前A股并不具有大规模的泡沫。老凤祥作为一个历史悠久的消费企业,并不具备各种概念、高科技光环。也就是说,市场不会轻易的给予老凤祥过高的估值。A股老凤祥当前的估值我个人认为合理略微偏高;而老凤祥B则是非常明显的低估。

今日老凤祥B市值17.45亿美元,汇率约6.8,也就是说老凤祥B折合人民币市值118亿。去年的利润是11.36亿,预计2018年利润介于12.5-12.8亿人民币之间(考虑4季度周大福销售情况不佳,估计靠下限的概率大些)。2018年已经过完,再过3个月,老凤祥将公布业绩,届时市盈率将降为:PE=118/12.5=9.4倍;或者118/12.8=9.2倍;也就是说,3个月后老凤祥的估值介于9.2-9.4倍之间。对于一个已有百年历史的消费品牌企业,个位数的市盈率不可谓不低估。

当然,市盈率的倒数就是企业当年经营收益率,就是说,与9.2-9.4倍市盈率对应的收益率介于:1/9.4-1/9.2之间,即10.6%-10.8%之间。而股息率,则为收益率乘以分派比例。假设老凤祥派息50%,我们可以推算,3个月后公司即将公布派息比例介于:5.3-5.4%之间。当然,我们拿到股息恐怕要道6月份了。也就是说再过5个月,我们即可获得5%以上的股息,每个月1%的股息,如此想来尚可。

以上是仅利润、股息角度简单的对老凤祥B进行估值,作为给大家的参考。我有信心,这个估值虽是极度简陋,然结果不会偏差太多。

以上算法是从企业经营的角度获取的投资收益。如果说,老凤祥仅仅维持当前估值。按照预测7%的增速,叠加5%的股息,我们投资的复合收益应该是12%的样子,并非10.6-10.8%。这两个角度略有不同,逻辑较为简单,不再详述,各位可自行思考。

4、老凤祥是长寿型消费企业;

珠宝首饰主要作为女人的装饰品而存在,同时亦具备一定的投资保值功能。珠宝首饰行业古已有之,只要珠宝首饰仍能取悦女性,企业就具备持续经营的生命力。我们就算拿着望远镜,也难以看到女人不爱美的一天。对于老凤祥持续的,长久的经营;我丝毫不忧虑。

不好的一面,我们面临中国人口总数可能下滑的潜在风险,以及结婚人数高峰已过的风险。于此相对的,中国城市化带来的消费人口的增长;可支配收入提升带来的消费升级,是比较确定的潜在利好因素。适婚人口的下滑寒气,城市化和消费升级的春风,到底谁的力量更强大,我们拭目以待。这里先贴上2张老图,给各位一个粗略的概念:我国珠宝人均消费不算高,随着可支配收入增加仍有空间。

5、行业集中度有望提高;

前面我们说了老凤祥具备品牌、规模的优势。珠宝行业,当前仍属于混乱的行业,并未出现市占率较高的巨头。老凤祥也仅仅是个位数的市占率。当然,由于许多珠宝首饰销售无法统计,老凤祥真实的市占率一定是低于行业发布的数据。在众多杂牌,假冒品牌横行的当下,伴随消费升级和知识产权的保护升级。“康帅富”和“啃得起”们的日子将越来越难过,品牌企业在逐步的获取更多市场份额。在这个过程中,老凤祥有望持续的提升占有率,扩大规模,获取更多的利润。

6、当前金价处于相对低位;

不知各位是否还记得13年时的抢金潮。以及之后金价的持续滑落,进而导致珠宝首饰行业的持续低迷。应该说,金价最近3-4年是在较为低迷的状态持续徘徊。而老凤祥过去几年的增长及利润,也是在金价低迷、行业低迷的前提下取得。未来,不排除金价回暖,重新出现抢金潮的可能。一旦出现那种市况,老凤祥可能会迎来业绩、估值的双击。当然,也基本可以预见,双击之后,一地鸡毛的概率也不小。我们虽然不指望这种市场疯狂的馈赠,但我们踏实的研究基本面,相信当市场出现这种机会时,我们应有能力把握住。

其实我一直在等待老凤祥b出现更好的价格,遗憾的是,市场并没有我想象的笨。一直没有更好的价格出现。经历过18年的低迷,我对19年略微乐观。站在这样一个低起点的开年之初,我想就大方一点吧,也就不再等待3美金或者以下的价格了。

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