通过盈利模式分析2019年环保股能否投资

2019-01-2713:54:33 发表评论 206 views

早就想梳理一下环保行业的盈利模式,但一直找不到合适的切入点。直到昨天,看到有人从现金流的角度分析环保行业,才想起之前对环保行业盈利模式的一个粗浅认识,其实,可以借助现金流这个现成的工具,构建较为完备的分析框架。

先上结论:

结论1:环保行业绝对不是一个能够获取暴利的行业,而是一个保本微利的行业,它的最终走向,是公用行业这种永续经营的、枯燥乏味的、缺乏想象力的保本微利模式。

结论2:环保行业赚的是资金成本与项目内部收益率之间的信用利差,比如说,6~8%的内部收益率,3~4%的融资成本,每一个新建项目的落地,都会带来一定的增量收益。

遗憾的是,2018年,一些步子迈得太大的泛环保企业,因为债务负担过高,扯到了蛋。由于市场担心企业偿债能力不足,新债发不出去,叠加大股东股权质押导致的资金链断裂,极大地抬高了全行业的融资成本,将资金成本拉高到6~8%的水平,直接将本来可以赚到一点利润的项目,干成了出力不讨好的纯公益项目。反过来,又因为新上项目不赚钱,进一步降低了企业的偿债能力,形成了一个恶性的反身性过程。

结果是,中证环保指数跌了39%,一些激进的环保企业,陷入了严重的债务危机之中。

反过来,之前债务负担适中、现金流比较好、项目质地过硬的环保企业,不仅没受到太大的影响,反而有能力趁火打劫,以合理偏低的价格,买到一些质地不错的项目,省却了跑手续甚至建设的过程,直接摘了成熟的果子。

以上是对2018年环保行业的一个整体理解,要想在这个行业里找到适合自己风格的具体的企业,尚需了解细分行业的竞争格局,特别是具体企业一贯的经营风格。

从券商的研究报告看,普遍的观点是,垃圾焚烧、环境监测、土壤修复,营收增长的空间还比较大;水、气等传统环境治理领域,增量有限;园林等重面子不重里子的领域,已经式微。

我个人比较看好垃圾焚烧行业,主要原因是,这个细分行业,确实有很大的未被满足的真实需求。同时,随着中央环保督察、各种专项行动的推动,历史上遗留下来的垃圾围城问题,日益凸显,地方政府有较大的压力,去推动类似问题的解决。从这个意义上讲,垃圾焚烧行业,不是可有可无的东西,而是扎扎实实的硬需求。

然而,垃圾焚烧,毕竟也是环保的一个细分行业。所以,依然遵循前述盈利模式——赚的是资金成本与项目内部收益率之间的信用利差,比如说,6~8%的内部收益率,3~4%的融资成本,每一个新建项目的落地,都会带来一定的增量收益。

换言之,对绝大部分垃圾焚烧企业而言,需要同时满足三个条件,才可以赚到一点微薄的利润。

条件1:垃圾处理费达到60~80元,甚至更高;

条件2:上网电价达到0.65元,最好不要降低;

条件3:融资成本控制在3~4%之间,不能攀升到6~8%的区间。

如果同时满足以上三个条件,那么,在达标排放的基础上,可以获得6~8%的内部收益率。换言之,付出3~4%的融资成本,去扩大规模,是有利可图的。

那么,在一些环保企业融资成本高企的情况下,凭什么人家会以3~4%的资金成本,借钱给你呢?

答案很简单:

1、资产负债表较为稳健,债务负担低于总资产的60%。别人的负债超过80%,还本付息都困难,你一贯稳健操作,还本付息有保障,当然可以获得低成本的资金。至于说过低的负债率,那是不可能的,环保行业赚的就是先垫钱替政府建设项目、提供污染治理公共服务,再从长达20~30年的经营中,缓慢地回收本金,并适度获取利润。

至于具体的融资模式,不外乎是发债、发可转债、再融资,以及银行借款,或者这几个工具的组合。

2、现金流较好,确保新建项目快速落地,新增营收和利润源源不断地创造出来。最好是经营活动产生现金流量净额,加上筹资活动产生的现金流量净额,抛去投资活动需要的现金流量净额,可以大致打平,再适度有点儿结余。

以某股为例,2017年,经营活动产生的现金流量净额为15.09亿元,同比增加28.03%;筹资活动现金流入14.01亿元,筹资活动现金流出15.06亿元,筹资活动产生的现金流量净额为-1.05亿元;投资活动产生的现金流量净额为-12.78元;间接法-现金及现金等价物净增加额1.26亿元。

说明企业财务规划比较合理,靠经营活动产生的现金流,以及新增融资,既可以保证新建项目顺利推进,又可以保证如期偿还旧债的本金和利息,形成较为良性的正向循环——正的反身性进程。

3、主要项目垃圾收费适中,部分项目垃圾收费较高,极少项目垃圾收费偏低,建成一个项目,获得一份利润,不做亏本买卖。前几年,有一些企业为了冲规模,通过二级市场上的股价上涨,获得不合常理的收益,抢了一些亏本生意,2018年,随着股价的下跌,恶果正在逐渐显现。我不太喜欢这样的企业,所以,见一家回避一家,躲得远远的。

再以某股为例,最高处理和排放标准建设的条件下,1000吨的垃圾焚烧量,投资额大约是4.5~4.8亿元,净利润差不多是3000万元,内部收益率为6.25~6.67%。有几个大肉,垃圾处理费用高达120多元,净利润差不多可以达到5000~6000万元;也有几块小肉,基本上是不赚钱,抢地盘,做公益。好在,后者占比并不高。

一言以蔽之,企业资产负债表较为稳健,现金流量表规划合理,绝大多数项目都可以获得合理利润,融资渠道就比较畅通,资金成本就比较低,营收和净利润增速就有保证,二级市场上,股价也就可以稳定地获得缓慢的攀升。

反过来,债务高企、资金链断裂、融资成本高、项目不赚钱,营收和净利润增速就是无源之水,二级市场上,股价就不仅无法缓慢攀升,反而有可能不断滑落,短期内难以恢复。除非,引入新的大股东,注入廉价的资金,严把项目质量关,恢复融资能力,才有可能进入良性循环。

以上,是以垃圾焚烧行业为例,粗浅地谈谈环保行业赚的是什么钱,在什么条件下可以赚到钱。

环保不是暴利行业,但优秀的垃圾焚烧企业,在未来3年,还有很大的增长空间,完全可以获得稳健的公用事业服务收益,足以在漫长的熊市底部区域,对抗正常的风风雨雨,在保证本金安全的基础上,赚一点小钱。

这个行业的优质企业,对电疗哥这样的中老年投资者而言,已经够用了。前提条件是,要分得清谁稳健、谁激进;谁贵,谁便宜;谁真,谁假;谁在扎实做事,谁老想着剪二级市场上投资者的羊毛。

发表评论

:?: :razz: :sad: :evil: :!: :smile: :oops: :grin: :eek: :shock: :???: :cool: :lol: :mad: :twisted: :roll: :wink: :idea: :arrow: :neutral: :cry: :mrgreen: