用SOTP估值法评估公司内在价值的案例

2019-01-2812:00:07 发表评论 348 views

最近在网上学习了评估公司的内在价值,分别对新鸿基、银河娱乐、金山软件作出分析。

其中最有意思的是采用SOTP的估值法去分析公司的内在价值,以前一直使用的是PE、PB、DCF等,这个方法对我来说挺新颖的。

使用这个方法其中一个原因是,公司有不同的业务,而其中一项业务亏损,会导致PE估值法出现误差,所以在公司其中一项业务亏损的情况下可以采用SOTP估值法。

金山软件分别有四个业务:网络游戏、金山云、猎豹移动、WPS。

SOTP估值法要做的就是去评估每一项业务的价值,然后再把它加总得出公司的总价值,最后在除以发行股数,就能够得到每股价值了。

根据2017年的财务报告,网络游戏的估算价格是根据腾讯当时入股网络游戏业务(西山居)9.9%的价格,在还原100%,就得出腾讯判断买入的估值为99.6亿人民币,再乘以6%,最后得出105.6亿人民币。

接着再乘以金山软件占71.6%的股权,得出的应占估值为75.6亿元人民币,再除以总发行股数13.6亿,网络游戏的每股价值就是5.56元人民币了,换成港元就是6.47港元。

接下来的业务详细分析的估值方法就不详细写了,大概也是利用市值、发行债券、PE等方式去估计。

最后得出金山云业务的每股估值是5.47港元,WPS每股估值是2.93港元,猎豹移动每股估值是4.5港元,最后再加上手上持有的现金45亿元和可出售金融资产13.6亿元,每股估值就是5港元,把4个业务和持有现金加起来,得出的内在价值就是24.33港元。

按照现在的股价14.66港元,有较大的折让,其中原因就是因为网络游戏业务受到规管,还有猎豹移动的股价大幅度下跌,股价跌幅超过40%,这都会导致金山软件的内在价值需要下调。

我看了其他的分析师报告,同样也使用了SOTP的方法去对金山软件进行估值,例如KGI得出的目标价格是15.9元(分析师把WPS的业务和猎豹移动的估值分别打了50%和60%的折扣),PhillipCapital得出的价格纸18.8元。

估值的艺术就在于此,你需要自己判断公司的估值,而且你要清楚的知道自己的判断未必准确,价值投资者给出的估值一般来说都是已经非常保守了,而且还会提供安全边际,例如明明内在价值我计算出是20元,我一定要等股价折让到30%,14元的时候我才会选择买入。

在格雷厄姆的《证券分析》书中谈到当时的一个很有趣的现象,市面上有大量的股票,仅仅是手上持有的现金都高于股价,如果你用这个价值买一家公司,你就等于拥有了一家公司,还附赠了你大量的现金。

例如现在金山软件跌倒了5元港币,刚刚我们看到金山软件持有的现金和可出售金融资产有58.6亿人民币,换成每股现金价值就是5元港币,你用这个价格买入股票,就等于买入了金山软件,还送了你5元的现金,相当如免费了啊,可惜现在市面上已经找不到这样的便宜货的,因为聪明的价值投资者越来越多,大家看到这种机会马上就会买入,把价格拉高到较为合理的水平。

总的来说,估值是一门艺术,每一个有都有每一个人的判断,我们必须要认清的事实是自己的判断未必准确,我们要选择“模糊的正确,也不要精准的错误”,提供自己一个较大的安全边际,就是最大的保障,价值投资之路非常漫长,也许我们要用一生的时间去学习。

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