股票投资收益来源主要来自哪里

2019-01-3115:35:00 发表评论 19 views

股票对应的是一家公司的股份。从长期恒久来说,股票的收益主要就是来自于股份所对应的收益,主要就是分红。但从长期来说,人都是要死的,所以讨论太长期也没意思。

巴菲特说过:"如果你不想持有一支股票十年,那就连十分钟也不要持有。"以十年作为衡量期限也太长,个人觉得三年比较合适。投资股票的收益,不仅包括在这三年里分到的股息红利,而且包括市场先生额外的馈赠(当然,也可能是惩罚)。用公式表示如下:

股票投资收益=累计股息/PB+(E3*PE3)/(E1*PE1)。E为利润业绩,PE为相对估值。

涉及两个变量之间的关系,有几种组合:

情形1:业绩成长,估值提高。戴维斯双击,很容易产生大行情;

情形2:业绩成长,估值不变。慢牛行情;

情形3:业绩成长,估值降低。盘整行情;

情形4:业绩恶化,估值降低。戴维斯双杀。

所以,比较理性的预期是情形2,即估值不变,业绩成长驱动股价上升。估值提高只能当做是额外的惊喜windfall。

从以上表述中可以看出相对估值(即市盈率)在股票投资中的重要性。有时候,即使你挑中了业绩快速成长的公司,但估值的大幅压缩却会部分或者全部吞噬业绩成长。比如公司业绩3年翻番(对应年化复合成长26%),但估值从40倍压缩到20倍,到期股价将没有任何上涨。

为谨慎对待估值大幅压缩,需要仔细考虑:纵向和其他行业比;横向和历史水平比;理论估值区间,尽量不要发生估值急剧下挫的悲剧。

平稳发展期理论市盈率估值=1/(WACC-g)。WACC为资本回报要求,g为永续增长率。这是假设利润就是自由现金流的情形。

但由于部分利润要用于再投资,所以修正后的平稳发展期市盈率估值=(1-g/ROIC)/(WACC-g)。ROIC为有效资本回报率,包括权益资本和债务资本,再扣除不参与有效经营的金融投资。

所以,g越大、ROIC越大的生意,可以容纳更高的市盈率。轻资本运作的生意,ROIC越大。

当然,阶段性的P/E高企并不代表股票估值过高。企业价值取决于未来自由现金流的折现,而不是取决于一两个季度的短期业绩波动。这是巴菲特和华尔街的区别,也是价值投资和伪价值投资(实为PEG/EPS事件驱动投资)的差别。当然,最好是两者同步,不然价值投资也会承受阶段性煎熬,有时候时间还比较长。

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