股票对应的是一家公司的股份。从长期恒久来说，股票的收益主要就是来自于股份所对应的收益，主要就是分红。但从长期来说，人都是要死的，所以讨论太长期也没意思。
巴菲特说过：＂如果你不想持有一支股票十年，那就连十分钟也不要持有。＂以十年作为衡量期限也太长，个人觉得三年比较合适。投资股票的收益，不仅包括在这三年里分到的股息红利，而且包括市场先生额外的馈赠（当然，也可能是惩罚）。用公式表示如下：
股票投资收益=累计股息/PB+（E3*PE3）/（E1*PE1）。E为利润业绩，PE为相对估值。
涉及两个变量之间的关系，有几种组合：
情形1：业绩成长，估值提高。戴维斯双击，很容易产生大行情；
情形2：业绩成长，估值不变。慢牛行情；
情形3：业绩成长，估值降低。盘整行情；
情形4：业绩恶化，估值降低。戴维斯双杀。
所以，比较理性的预期是情形2，即估值不变，业绩成长驱动股价上升。估值提高只能当做是额外的惊喜windfall。
从以上表述中可以看出相对估值（即市盈率）在股票投资中的重要性。有时候，即使你挑中了业绩快速成长的公司，但估值的大幅压缩却会部分或者全部吞噬业绩成长。比如公司业绩3年翻番（对应年化复合成长26%），但估值从40倍压缩到20倍，到期股价将没有任何上涨。
为谨慎对待估值大幅压缩，需要仔细考虑：纵向和其他行业比；横向和历史水平比；理论估值区间，尽量不要发生估值急剧下挫的悲剧。
平稳发展期理论市盈率估值=1/(WACC-g）。WACC为资本回报要求，g为永续增长率。这是假设利润就是自由现金流的情形。
但由于部分利润要用于再投资，所以修正后的平稳发展期市盈率估值=（1-g/ROIC）/（WACC-g）。ROIC为有效资本回报率，包括权益资本和债务资本，再扣除不参与有效经营的金融投资。
所以，g越大、ROIC越大的生意，可以容纳更高的市盈率。轻资本运作的生意，ROIC越大。
当然，阶段性的P/E高企并不代表股票估值过高。企业价值取决于未来自由现金流的折现，而不是取决于一两个季度的短期业绩波动。这是巴菲特和华尔街的区别，也是价值投资和伪价值投资（实为PEG/EPS事件驱动投资）的差别。当然，最好是两者同步，不然价值投资也会承受阶段性煎熬，有时候时间还比较长。
