通过毛利率分析三安光电股票能否投资

2019-01-3122:35:34 发表评论 252 views

有人说三安光电的毛利率超过40%,相比同行业来说高的不太正常。其实很多A股的上市公司,包括传统制造业的上市公司,毛利率都能超过40%,比如老板电器、伟星新材、福耀玻璃、中国巨石等等。

而且,从ROE杜邦分析的角度,如果LED芯片行业的毛利率不高,那才叫不正常。ROE=销售净利率*资产周转率*权益乘数,LED芯片行业的资产周转率一般在0.3左右,假设权益乘数为2(即资产负债率为50%),那么一家普通的LED芯片公司的ROE要达到10%的勉强合格水平,其净利率就得达到16.67%,再考虑企业所得税、三项费用等,毛利率应该至少在25%以上,好一点的LED芯片公司的毛利率在30%以上一点都不奇怪。

那么,三安光电的毛利率为什么比同行业的公司高出许多呢?

毛利率=100%*(1-(营业成本/营业收入)),所以毛利率要高的话,要么单位产品的成本低,要么单位产品的售价高,或者兼而有之。

A、从下图来看,相比国内的LED芯片公司,三安光电的产品成本并不是最低的,但售价是最高的,毛利率是最高的。

那为什么三安光电的LED芯片能比国内同行卖的更贵呢?当然是因为三安光电的产品品质更好。比如说,有一个词,叫做“光效”,在LED行业不少公司的年报中经常被提到,在2017年1月的时候,三安光电的IR在回答投资人的问题时就提到:“公司产品光效超过了180LM/W”。这个光效的水平,当时应该已经接近晶元光电了,达到国际领先水平,两年后的今天,可能国内其它LED芯片厂商还不一定达到了这个水平。其它的比如说色彩纯净度、使用寿命等,三安光电相比国内同行可能也有优势。三安光电每年将6%左右的销售收入花在研发上,这些钱不是白花的。

B、相比科锐和晶元光电这样的巨头来说,三安光电的售价可能要低一些,但其成本可能低更多。

原因比较复杂,我个人认为有几点:

1、政府补贴,大陆芯片厂买mocvd都有政府补贴,台湾没有,这个在设备折旧上会差很多;

2、人工成本问题,核心位置上大陆的技术人员工资跟台湾差异不大,但是普工台湾比大陆贵;

3、也是设备问题,晶元的规模虽然不小,但是主要是通过兼并灿圆、广稼这些小厂来的,一是设备老旧效率低,二是设备型号太杂很难内部调配,三是不同企业兼并的人员内耗比较厉害(我自己猜测的,台湾人挺爱内耗的)

4、台湾芯片到大陆也算进口,要交税;晶元大陆虽然有厂但是产能小,基本被木林森和中国电子信息集团包了。

第1条中大陆芯片厂买mocvd都有政府补贴,但其实这些补贴进了非经常性损益,影响了净利率,对毛利率应该没有影响,但相比晶元光电,三安光电的MOCVD设备开工率很可能更高,这样摊销到单个产品的机器设备折旧成本会更低。

第2条中财务报表中的营业成本应该是包括了生产人员的工资,而不包括技术人员的工资,而大陆生产人员工资比台湾便宜。

另外在网上看到,“三安具有产业链的优势:从蓝宝石衬底、外延到芯片一条龙生产,所以相比其它LED芯片公司具有成本优势。看看华灿光电2016年战略并购蓝晶科技(一家专业生产蓝宝石衬底的公司)后,毛利率由2016年23%提升到2017年33%,这里面除去2017年LED芯片价格上涨原因之外,蓝宝石衬底采购成本的下降是一个很大的因素。”科锐和晶元光电不一定拥有全产业链的优势。

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