分析欧派家居股票投资价值如何

2019-02-1121:02:47 发表评论 447 views

欧派家居(603833)是我国定制家居龙头企业,创立于1994年,早年的主营业务是橱柜设计与生产。2000年进军整体衣柜和卫浴行业。2014年定位「大家居战略」,在业内首创高端定制家居模式。2017年登陆A股。截至最新交易日,公司总市值389亿元,流通市值85.23亿元。上市以来的走势见下图:

估值水平为PE(TTM)25倍,PB5.41倍,PE走势见下图:

从上图可见,公司估值水平已处于历史较低水平。即使公司业务不增长,25倍市盈率也隐含着4%的收益率。对投资者有一定吸引力。我们通过财务数据,简要了解下公司的基本情况。

一、经营层面

1、成长性分析

从2011年至2017年,欧派家居营业收入从22.2亿元上升至97.1亿元,年化复合增长率27.9%,增长速度迅猛。其中,2014、2015年受产能不足影响,营收同比增速曾下降到20%左右的水平,但近两年来又重拾增势。

2、销售构成分析

从业务品种分类来看,2017年全年,公司整体橱柜营业收入53.54亿元,占总营业收入的55.1%;整体衣柜营业收入32.96亿元,占总营业收入的34.0%;整体卫浴、其他业务占总营业收入的比重约为11%。过去七年里,整体橱柜的营收占比不断下降,整体衣柜的营收占比不断上升,其他业务占比相对平稳。

从销售地区来看,2017年中国大陆地区销售额92.62亿元,占总营业收入的95.39%,过去七年里,境内外业务占比基本维持不变。

3、营销及研发费用分析

公司销售费用逐年增长,从2011年的3亿元左右上涨到2017年的9.47亿元。占营业收入的比例则略有下降,从2011年13.38%下降到2017年的9.47%。

变动原因可能是公司产品知名度较高,已经基本渡过了不计成本打广告打品牌的阶段。也有可能是公司为获得较好的财务表现而适度压缩营销费用。但从整体而言,企业的销售费用是稳健可控的。

公司前期年报当中,没有分拆研发费用科目。2018年三季度,公司披露了前三季度的研发费用数据3.15亿元,占同期营业收入的3.87%,说明企业在产品创新方面下了一定功夫。对于整体家居这一新兴细分行业来说,适度的研发费用能够有效提升企业的产品竞争能力。

二、管理层面

1、资产规模及利用效率分析

公司2011年总资产14.71亿元,到2017年上升至96.7亿元,6年上升6.57倍。相同时期的营业收入则仅仅上升了4.37倍。说明企业的资产的使用效率明显下降。

如上图所示,2018年三季度因为口径不同无法直接比较,2011-2016年总资产周转率较为平稳,但2017年的总资产周转率明显下降,主要原因可能是公司在2017年上市,股权融资获得的大量资金还无法有效利用。

2、资产构成分析

公司流动资产和非流动资产的比例常年维持在40%上下,2017年,由于当年上市,企业留存的货币资金较多,导致流动资产占比达到50%,但截至2018年三季度,流动资产占比又回到正常水平。

最近四五年来,企业的货币资金常年保持总资产的20%以上,说明企业现金非常充裕。截至2018年三季度,企业账面货币资金高达21.68亿元。各类应收及预付款项大约为5亿元。其他流动资产中还有几亿元安全性较高的理财产品。存货6.72亿元,与同期结转的50亿元营业成本相比可知,存货周转率8倍左右,跌价风险极小。

非流动资产当中,最主要的组成项目是固定资产、在建工程以及无形资产。无形资产占比逐年下降,截至2018年三季度末,只占总资产的不足10%。但固定资产和在建工程上涨较快,占总资产的比重达到46%,是历史最高值,导致固定资产周转率快速下降,进而拖累了总资产周转率。

三、财务层面

1、资本结构及财务风险分析

公司资产负债率自2011年起大幅下降,从2011年的72.11%下降至2018年三季度的32.26%,公司偿债能力很强,财务风险可控。如果再剔除预售账款这类无期限无息负债,则资产负债率还将进一步降低。

2、负债结构分析

公司的负债结构非常健康,几乎没有长期负债。短期负债当中,有占总资产20%的应付及预收,与应收及预付相对比,说明企业在产业链上非常强势,能够有效占用上下游的资金。历史上,其他应付款占比略高,但核算的主要是加盟商、供应商保证金,偿债风险极小。

四、业绩层面

1、净利润及其增长分析

公司净利润连续高速上涨,净利率不断提升,2017年净利润高达13亿元,2018年第三季度净利润已达到12亿元,全年再创新高几无悬念。主要得益于营业收入的高速增长、产品竞争力不断提升和企业的稳健管理和营销。

公司产品毛利率相对较高,且呈现逐年上升趋势。2011年,公司全产品毛利率为26.86%。到2017年,公司毛利率已上升至34.52%。分品类来看,整体橱柜、整体衣柜毛利率较高,2017年达到36.7%、34.7%。整体卫浴、定制木门的毛利率相对较低,仅有19.27%、15.87%。从历史变化看,主要业务品类的毛利率均稳步提升,显示出企业的产品竞争能力、管理能力均有提升。

2、净利润现金含量分析

公司净利润现金含量较高。2017年企业净利润13亿元,经营性现金流量高达18.78亿元,是净利润的1.44倍。前面几年也是类似情况,最低一年经营性现金流量也接近净利润的1.3倍。下图是各年经营性现金流量与营业利润的比例情况,可以看出企业现金流状况极好。

3、ROE分析

欧派家居近七年来的ROE一直很亮眼。2011年最低值23.14%,2012年最高值43.25%。2017年仍然保持在28.55%。从细分子项看,公司如此之高的ROE主要取决于销售净利率的不断提升。在此同时,资产负债率大幅下降,资产周转率除2017年以外,其余几年均保持稳定。

极端情况下,万一未来企业受竞争因素影响,净利率有所下滑。企业还可以通过加大分红、提高资产负债率来保持较高的ROE水平。所以说,公司的盈利质量还是非常好的。

4、资本支出分析

在经营业绩高歌猛进的同时,企业资本支出也飞速提升,与资产负债表中的非流动资产占比上升形成对照。最近三年,公司将全部经营性现金净流入以及股权融资款项全部投入资本支出,相对比较激进。如果未来业务发展不及预期,前期大额的资本支出将会为企业带来沉重的负担。

五、总结

从历史数据可以看出,欧派家居是一家经营业务高速增长、产品竞争能力强、财务风险极低、管理水平不断提升的优质企业。

自2018年年初至今,公司从最高峰的153元,下跌到最低点68元,跌幅55.56%,名副其实的腰斩。截至目前,股价虽然有所反弹,但仍然仅有92元,只为最高点的60%。究其原因,主要是宏观经济下行压力较大,股票市场大幅大跌,公司作为房地产后周期行业,受地产调控影响较大,导致公司估值水平腰斩。另外,前期最高50倍PE的水平,确实高了些。

虽然公司近几年大幅资本支出在未来能否达到投资预期有不确定性,但考虑到定制家居是未来家具行业发展的大方向,商业模式上较传统家居有成本优势,欧派家居当前的价格,还是比较有吸引力的,值得投资人进一步分析研究。

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