投资分析之中国神华股票怎么样

2019-03-0318:02:18 发表评论 64 views

中国神华(601088)是强周期行业里少有的抗周期(弱周期)企业。回头看过去十年公司的业绩,公司的利润和现金流整体还是随煤价波动而波动,但跟同行比,影响相对较小,比如在行业最困难,多数企业亏损的2015年,神华依旧可以赚161亿,经营性现金流554亿,自由现金流255亿。

稳定的现金产生能力。公司经营性现金流长期高于净利润,且自由现金流充沛,过去十年内未出现负数,在供给侧改革后,资本开支持续降低,公司自由现金流也高于净利润,2017年公司的归母净利润450亿,自由现金流达到了749亿。

一、说神华是弱周期性公司主要因为:

1、发电业务和煤化工业务对冲

发电和煤化工都是受益于煤价下跌的业务,能起到对冲煤炭周期性的效果,这一点从毛利率上可以看出来,发电、煤化工的毛利率和煤炭业务的毛利率呈明显的负相关,特别发电还是神华的第二大业务,从营收上看,即便在煤炭景气的2017年,发电收入占煤炭收入的51.9%,在煤炭不景气的2015年,发电收入占煤炭收入达到了86.2%,因此,发电业务可以明显削弱神华的周期性。

煤炭和发电、煤化工的毛利率负相关

2、用一定比例的外购煤烫平部分周期性

做外购煤的生意,更多的是赚钱差价,因此这样的生意对煤价的涨跌不敏感,而神华的外购煤占是比较高的。

综合1和2两点,可以的神华的煤炭做个拆分,这其中有21%的煤炭用于自己的业务(发电、煤化工),假设这部分可以对冲掉相同多的煤炭的周期性(即21%),又有30%以上的煤炭是外购煤,因此,到最后给神华带来周期性的煤炭大约1-21%-21%-30%=28%,这也意味着中国神华的周期性实际上打了三折,所以,说神华是一家弱周期性公司是无可厚非的。

二、未来几年神华的业绩增长和估值

考虑到2014年后资本开支连续的缩减,以及目前煤价处在相对高位,并且发电业务的收入自2013年后就基本没有增长,中国神华未来几年难有增长性,甚至不排除小幅下滑的可能。市场上,有人拿神华和长江电力对标,从生意的稳定性上看,是长江电力占优,但价格上,神华8-9倍的估值(长江电力15倍),实际上市场也做了打折。

如果观察过去十年自由现金流情况,除了2013年,神华每一年都高于长江电力(市值对比,神华4000亿:长江电力3500亿)。另外,神华长期保持着40%左右的分红率,算是不错的分红表现,目前的静态息率大约4.6%。综上来看,我认为中国神华是一家值得跟踪的公司。

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