涪陵榨菜增长80%是否能成为另一个海天酱油?

2018-08-2917:05:56 发表评论 313 views

聊聊涪陵榨菜(002507),网上段子说高房价让二个东西火了,一个是拼多多,一个是涪陵榨菜。

说实话我十多年没有吃过榨菜了,印象中这是学生或者农民吃的多一点,一般早餐馒头伴一包榨菜,或者吃饭前的小菜,所以他卖的最好的地方是广东,因为那里流动人口多,需求大。

在股票历史上最容易出大牛股的是食品和药品二个领域,这是因为其特性决定的:1、消费者数量众多,市场空间大;2 、不会受到经济波动的影响,有钱没钱都要治病吃饭;3、品牌效应,一旦消费者认可了你这个牌子,很多年都不变;4 、定价能力,因为消费者作为个体不像没有价格谈判能力。这些共同决定了这二个领域容易出现大牛股。

榨菜的原材料是青菜头,因为气候的原因,主要的种植地在重庆,四川眉山和浙江三个地方,产量占了90%以上。

其中涪陵的产量最大而且质量最高,全国种植面积为159万亩,而涪陵就达到72.6万亩。这个特征给新进入的竞争对手很高的门槛,因为行业前几名会把好的原料生产基地垄断,这是涪陵榨菜的一个护城河。

但是这也给了涪陵榨菜自己一个门槛,意味着企业的增长受制于青菜头的种植量,而这个蔬菜只在冬天种植和收割,其他季节是没有的,这不仅仅意味着原材料大量的供给有困难,而且保鲜,运输其实成本也挺高。而农民种植是收价格利润驱动的,所以从原材料上降低成本是不太现实,也可能导致供应量会不稳定。

我查了些行业数据,从2003年到2017年榨菜行业的规模从19.62亿增长到49.72亿,年复合增长为6.9%,这大大的低于我的想象,第一没有想到是这么小的行业,天花板太低了,整个行业才50亿,很多企业的净利润都超过这个数,第二行业的增长太低了,一般低于10%的行业增长就是缓慢增长,而这个增长还包括提价带来的效应,整体销量的增长大概维持在3%-5%之间的增长率。

这意味者行业的领导者必须要从其他小竞争者那里获得市场份额,行业数据也支持这个结论。

从2008年到2017年行业前五的市场从50.5%提升到69.1%,目前涪陵榨菜市场达到29.7%,是行业老大,比第二名12.6%高出了一倍以上,未来行业集中度还会进一步提升。

行业龙头的增长除了蚕食小的竞争者,还来自于二个方面,一是包装榨菜替换非包装榨菜,也就是对手工作坊的替代,二是包装榨菜的价格相对高一些,这就能提高行业龙头的毛利润,实际上从涪陵榨菜的财报也可以看出这一点。

包装榨菜销量提升还有一点非常重要,那就是适合品牌运营,一旦消费者开始认可品牌了,那么行业的竞争门槛就树立起来了,像麦当劳,可口可乐核心其实都是品牌。

经营分析

涪陵榨菜2010年11月上市,我们看看上市八年时间市值增长情况:

上市的时候市值是42亿,今天的市值是204亿,8年涨了差不多5倍,增速不错,但其实主要是这二年涨起来的,2017年市值才70.4亿,1年多不到涨了差不多三倍,而前面6年多只涨了2倍,为什么呢?看一下发行价格就知道,上市发行价格是13.99元,市盈率是53.81倍,真是超高的价格啊,这给了那些喜欢打新股的股民一个警告,新股发行价超高肯定维持不了多久,明显就是来割韭菜的,但股民偏偏就喜欢上当,最后就是看谁跑的快,都以为别人是韭菜,结果自己才是被割的韭菜。

看看涪陵榨菜中报的业绩:

其营业收入主要是在2016年开始快速增长,2017年和今年都维持了30%以上的增长,而营业额去年是15.2亿。

那么这个增速能维持多久呢?如果按照30%的增长率计算,那么5年后涪陵榨菜的营收将达到65亿,而行业的增速按照前面的的数据7%的增速,50亿规模计算,5年后总规模为70亿,那么涪陵榨菜要占整个行业的92.8%,你觉得这可能吗?

这意味着现在涪陵榨菜的高增长是不可维持的,这就是行业天花板太低造成的。

那涪陵榨菜怎么应对?怎么给投资者回报?除非扩充品类,但是作料这个行业真的到处是强敌啊。

净利润增速:

从2016年到今年中报,维持了61%的增速,为什么净利润的增速比营收快一倍?其实是提价的结果,本来就2元一包,消费者对于价格根本不敏感,但是这个净利润增长也是不可长时间维系的,一是受制于行业规模,二是不可能一直提价。

再看看净资产收益率

也是从2016年开始提升,17.58%,去年是23.7%,今年应该会超过26%。

我们知道,净资产收益率是受到销量,毛利润率等因素影响的,毛利润现在是55%,不可能继续提高了,那只能提升销量来提高了。

企业资产真的非常好,有3.24亿现金,占了营收的20%多,而应收账款只有2800多万,占营收比例为1.88%,几乎可以忽略不计,这说明这个公司销售很强势,都是先打款后发货的,产品还是有竞争力。

经营活动产生的现金流有1.92亿,投资活动产生的现金流有1.09亿,这说明经营状况很好,不缺钱,筹资活动现金流为-1.18亿,说明根本不要从外面借钱。

这些也说明了涪陵榨菜的苦恼,因为按照道理这么小的营收,如果行业大就会加快投资,扩大产能,那么账上必定没有这么多现金,正是因为空间太小没有地方投资,所以才有了甜蜜的苦恼。

最后看下自由现金流,有7177万,进一步证明公司财务状况非常好。

其他方面就不分析了,因为这个公司的业务足够简单,没有资金风险,没有应收账款风险,没有很大的竞争风险,整体没有经营风险,也有一定的护城河,但最关键的问题在于他可能长不大,高增长也就维持这么2-3年,如果找不到新的利润增长点那么投资者的回报是有限的。

尽快找到新的利润增长点,是摆在涪陵榨菜管理层面前一个很大的挑战。

而现在33.4倍的市盈率很高,高于历史平均市盈率将近50%的时候,而这在股灾期间绝对是一个奇葩,目前股市里有很多比这更好的选择。

有人把涪陵榨菜和海天味业,老干妈对标,但其实二者还是差别很大,关键在于二点:

1、产品的空间,海天味业在调料品中是受众最广的,吃酱油 的普及率达到了90%以上,而榨菜普及率多大呢?

所以我希望做个调查,大家可以在留言区看看有多少人吃过涪陵榨菜,看看有多少比例。

正是因为市场看好海天味业,从我第一次写海天味业的分析到现在半年了,即使经历了股灾都没有跌,保持了40倍以上的市盈率。

2、品牌认知

我相信即使不做饭的男人都知道海天味业,因为很多家庭的厨房里就摆着,这种品牌的认知度会让任何潜在的竞争对手望而却步,但平心而论涪陵榨菜知道的真不多,我第一次听说还是看叶茂中写的一本营销策划知道的。

榨菜其实生产工艺非常简单,不像白酒或者酱油那样有独特的配方,在西南地区有很多小作坊,家庭自己做榨菜,所以涪陵榨菜恰恰在自己的老家卖的不好,因为他的口感对于重庆等地习惯了吃榨菜的人来说,太淡了,和当地的小作坊比没有吸引力,当然这是涪陵榨菜为了吸引全国各地不同消费者做出的口感平衡。

他的核心竞争力其实是品牌管理,市场运营,还有管理层的能力。

那么作为投资标的,他的质地肯定就不如前二者,因为真正好的公司并非依靠创始人或者管理的能力,而是换一个傻瓜都能赚钱的公司,A股很多大白马就有这个特点。

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