股票价格差异决定投资收益

2019-03-1523:53:18 发表评论 130 views

我们投资股票赚钱的方式都是通过股票价格的差异实现的,即你付出的是买入价格,得到的是一个更高的卖出价格。股票价格,是企业价值的映射,而非企业价值本身。按照定义,每个企业都有一个客观的,在存续期的现金流折现值,即传统意义的价值。但是可惜的是,哪怕是巴菲特,都无法计算出一个他最熟悉的企业在某个时点的客观价值,因此为了实现低买高卖的赚钱目标,我们必须理解价格和价值之间的关系。

在长期看,例如10年以上的周期看,一个公司的股票价格上涨幅度往往和其净利润的上涨幅度有很强的相关性。事实上,按照西格尔教授的数据,三十年为期,股票年化价格的变动(加回分红),几乎和其ROE是一致的。但是在短期看,例如1年之内,企业的股价波动幅度却可以远远大于其价值波动。例如2018年,腾讯控股的市值几乎跌掉一半,但是从理性的角度来说,2019年初的腾讯比2018年初的腾讯,由于净利润的增长,实际上价值提升了。

看到这里,你可能会问:投资赚钱,就只需要长期持有ROE很高的企业就行了呗?是的,但是前提是:你能预测一个企业5年,乃至10年的ROE水平,并且能冷酷地面对短期巨大的价格波动和很多负面信息而依旧相信你的判断。不用说普通业余投资人,哪怕是对职业投资人甚至企业管理层而言,这都是一件非常困难的事情。

因此,当我们投资的时候,必须为自己对企业ROE(企业价值的)判断留有安全边际。安全边际是怎么实现的?是通过一个已经充分反映大部分负面消息的价格实现的。

股票市场有一个现象,人们在企业价值(或者简单用ROE替代)上涨的时候往往对企业未来越乐观,进而给予企业越高的估值(PE或者PB),直到把企业价格推到泡沫区间。同理,企业经营水平出现一定恶化的时候,例如增长率放缓,竞争格局恶化,天花板降低等,往往会对企业的未来越悲观,进而给予企业越低的估值,直到把企业价格推到一个足够低,过度反映负面信息的价格。此时,就是一个有容错空间和安全边际的价格。

当一个企业的股票比较大幅度的下跌,一定伴随着各种各样的负面信息。例如分众传媒2018年下半年开始明显的净利润增速降低、竞争对手变强、应收款提升等。腾讯经历的现金流/净利润比例下降,游戏业务增速降至几乎负增长,投资业务越发复杂。融创中国受到整体市场调控趋紧,销售额比外界乐观预期更低等问题。能透过这些负面信息,还能看清企业的长期价值的,才是真正看懂了企业的长期价值。这样的机会,我称之为“短空长多”的机会。短空长多,即企业遇到的困难已经完全反映在下跌的股价里,且企业的长期价值会保持增长。

因此,投资股票,其实就是看清价值,利用价格的过程。在价格下跌、企业释放大量负面信息的时候,保持理性,不被恐惧冲昏头脑,看到企业短空长多的机会。而在股价高涨,透支了企业价值的时候,不被贪婪蒙蔽双眼,坚决的兑现收益,寻找下一个机会。

长期学习,保持理性,对市场尊重,在确保综合看清企业的正面和负面信息和客观判断企业的价值后才放入观察池。在实际操作中,理解股票价格变动背后的人性与逻辑,利用错误定价,在能力圈内实现自己的超额收益。

当然,对于大多数非职业投资人而言,是非常难形成对自己本业外其他行业比较深的认知能力的。更好的解决办法,就是在主要指数(例如沪深300)在历史最低的10%区间估值的时候,开始投资,而在指数历史最高的区间范围逐步兑现收益,放弃高难度的超额收益,只赚市场从过度悲观到过度乐观变化的钱。

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