对股票价值投资理解上的误区

2019-04-3015:17:07 发表评论 144 views

许多朋友自认为是纯正血统的股票价值投资者,但在走上价值投资之路到不断自我感悟和提升过程中,却发现自己的投资经历以及其他雪球朋友的投资经历中,会存在一些对股票价值投资的误区。我将结合自身经历,把这些误区汇总,希望对各位有帮助。

1、股票价值投资就是长期持有不卖出么?

一说起价值投资,绝大部分朋友就会说“哦,价值投资就是长期拿着”。似乎,只要是长期持有,就能算是价值投资了。其实,我自己做价值投资的过程中,也曾有过持有不到半年就卖出的情况。主要原因是在我买入的时候企业估值并不高,但短期内企业估值迅速拉升到我认为高估的价格,所以当时只能选择卖出。

因此,价值投资更多是依靠对价格与价值关系的判断。只是很多时候,我们更关注长期价值,当价格没有拉升到超过我们预期的长期价值时,我们选择不卖出,那么看起来就像是长期持有。

实际在股票投资实践中,我发现绝大部分初学者,包括我自己,其实在早期投资过程中根本看不到很远。有时候能看到公司1-2年的估值就已经相当不错了。包括我认识的一些国内外专业投资机构,对一些热门公司比如腾讯、好未来,也不一定能判断长期的价值,更多还是聚焦于1-2年的价值,而且是市场达成共识的观点。

既然看不了那么远,还非要长期持有,那长期持有逻辑是什么呢?所以,对于价值投资的初学者来说,关键在于赚能力圈内,看得懂的钱。我们都还不是巴菲特,看不懂非要长期持有,那就是在做能力圈以外的事。比如,2017年腾讯比较高的价格在460,当时全市场都喊腾讯必须上550,但实际上当时腾讯的游戏业务、广告业务都面临压力。如果从阶段性的数据来看,腾讯短期属于高估。

从2019年当前角度来看,腾讯股票已经到400左右。但是从2017年的短期看,腾讯460属于偏高估的情况。即使是站在2019年-2020年来看,腾讯460也不是便宜的价格。那么,如果你明明能看到腾讯2017年业绩压力很大,还非要持有,那只有一种可能——现金很多,或者非常看好腾讯长期发展。我认为一般的投资人虽然自诩为价值投资者,但真的腾讯从460跌到260的时候,却没有几个人敢买。先不说长线持有了,很多人在260都卖掉了,不过我买了。

所以我的结论是,很多价值投资者,其实根本看不了那么远,非要长线持有,必然会有些吃力。

2、股票价值投资能对抗人性缺陷?

人性都有缺陷,追涨杀跌是人的天性,从众是天性。我观察我自己和很多雪球的朋友都有追涨杀跌的人性。腾讯快速上涨到400以上,几乎清一色都说会上涨到500,包括专业的知名机构。而腾讯跌到260的时候,清一色说腾讯没机会。这不就是跟风和人性么?

我相信人是可以通过自己的努力和理性克服改变自己的人性弱点的。但是很多人还有个天性,就是因循守旧不改变。对于因循守旧不改变,尤其是在人性问题上因循守旧不改变的人,很难做好价值投资,也很难克服人性。因为不承认自己人性可能存在弱点,不承认自己可能追涨杀跌,其实就是不正视人类几乎都存在的问题,而认为自己和其他人不同。正视人性,然后再借助价值投资的原则,坚守原则,才是有机会对抗人性缺陷的。

所以,克服人性的不是价值投资,而是能正视自己人性弱点,并且愿意用价值投资原则作为理性工具去克服人性缺陷的人。

还拿腾讯举例子,460的腾讯,很多人会说涨到500甚至600。许多人进来鼓吹。而260的腾讯很多人却早就拿不住卖掉了。如果没有人把300多的腾讯卖掉,也就没有买入260的机会了。没有人在400以上买入,也就很难涨到460了。所以,那些300卖掉,400买入的朋友们,他们大多根本是没有经过理性思考的,纯粹是因为腾讯涨得很多预期变高或者腾讯跌了很多预期变差的非理性行为。这里面也包括许多专业机构。

3、成长股投资也算是价值投资的一种吗?

很多人最开始学习价值投资,与巴菲特早期理解的股票价值投资会相似。就是只以公司当前的估值,或者一年内业绩估值为依据,足够便宜就买入,看起来比较贵就卖出。一般情况下,这种情况其实是没有考虑公司未来的成长。

不考虑未来成长,虽然能赚到阶段性低买高卖的钱,但会存在两个问题。第一个问题是无法赚到企业更加长期的钱,很容易出现卖出后企业继续增长,我们却没有更合适的买入价值的情况。第二个问题就是,很多成长价值比较好的公司,很难给我们阶段性看起来低估的价格。如果用一两年的业绩预期和估值去看,公司总是偏贵的,而如果我们非要等待低估,很有可能错过好公司。

所以,我认为成长也是价值的一部分。所谓的低估,是在我们能力圈内能看到多远。如果我们只能看到一年的业绩,也许只能等待低估。但如果我们能看到2年、3年、5年甚至10年的业绩,其实我们就可以按照更长期的标准去看。巴菲特说的存续期间自由现金流折现的模型是非常重要的标尺。而到底存续期间多少、自由现金流多少、折现率多少,这对于能看到多远的人就不同了。

所以,对于成长股的投资和估值,关键看个人能力圈和理解的深度,虽然成长是价值的一部分,但对于能看到多少成长,每个人都要量力而行。

这里面讲两个案例。2013年,我买入网易的时候,网易的价格是65美元。当时网易的特点是没有爆发点,但估值极低。整个游戏行业似乎是一种快破产的感觉,恨不得只给5倍PE。当时,我调研了一些人,发现网易的风险极小,就选择了买入。后来赶上手机游戏迅速崛起,网易抓住中后期行业成熟后的机会,异军突起。于是,我赚到了手游行业成长的钱。好未来也是如此。在买入网易的同时期,我通过筛选发现好未来这家公司非常优秀且估值也并不贵,在20PE左右。同时,好未来当时城市扩张并不激进,对业务增长胸有成竹,于是我抓住了好未来最好的一段成长机会。公司非常优秀,估值低或者合理,同时拥有较大的成长空间,这不就是很好的价值发现么?

4、股票价值投资如何处理行业的周期波动?

任何行业都是有一定的周期变化的。对于绝大部分初学价值投资的朋友来说,很容易因为周期正好处在调整期,本来说好的要长线持有,结果因为周期的问题卖出好公司,导致最终并没有赚到企业长期的钱。

我认为初学价值投资的朋友,对周期把握并不好,其实还是对行业调研理解不够深入。就像我们在第一个问题和第三个问题中提到的,很多时候我们能赚到的钱,都是我们能看得懂的钱。能不能看懂行业周期变化很重要。对于价值投资初学者,我认为,应当通过调研去了解和判断近阶段的公司变化,在遇到不能承受的业绩下跌之前,可以考虑卖出规避,并寻找新的标的和机会。

而对于经验丰富且对行业研究非常深刻的朋友来说,一方面心理素质能够抵御下跌,另外一方面资金量足以持有优秀公司较长时间,并且更关键的是能看到公司长期的未来。比如喜马拉雅投资李录就说,短期看可能是估值高低,但是长期看核心还是企业ROE的多少。因此,对长期投资人来说,关键看的还是资金的长期回报率。周期波动又没有那么重要了。

对于周期,初学者应该加强研究,看不到更远的,就把近处看清楚,规避风险,寻找周期拐点。对于资金实力强、资金周期长、投资经验丰富的朋友,可以看淡周期,看更远的长期收益。最后,核心还是能力圈有多大范围、眼光有多远、调研有多深入。做自己懂的事就能轻松穿越周期而赚钱。

周期股不是我的强项,但我有个朋友非常喜欢投猪肉的周期。他最早调研猪肉行业的时候,会天天去问猪肉价格,还会统计各种出栏数据,分析母猪、小猪等周期和最后传导的关系。2019年初,猪肉相关股票上涨,我这个朋友赚足了钱然后提前离场。而当大家疯狂炒作养猪公司的时候,我朋友已经买入了其他相关产业链的标的。虽然我这个朋友非常懂猪周期,但因为过于复杂,也不是我擅长的领域,所以我目前还没有参与。还没有搞明白的事情,自己还是不要碰了。

5、被动投资指数基金算价值投资么?

巴菲特说如果不愿意自己选股,不如买指数基金。但巴菲特从来没说买指数基金也是价值投资。有个最简单的道理——如果买指数基金可以闭着眼睛随时买,不需要分析,那显然不能算价值投资。价值投资核心还是要在估值低的时候买入,而我看很多人买指数基金是没有估值考虑的。甚至很多人也是在指数涨得很厉害的时候买入指数基金。

所以,问题就在于,没有理性分析的买入,没有估值参考的买入,怎么能算价值投资呢?尤其是在指数最高的时候买指数基金,怎么算价值投资呢?

当然,给基金估值确实很难。我每一次看基金的估值都需要看基金的组合,然后单独看下组合中的公司估值。如果每个朋友都像我这样分析基金组合中单独公司的估值,还不如直接给公司做估值呢。

所以,我觉得其实被动投资指数基金,如果是能做到“别人恐惧时我贪婪”,即在市场特别冷的时候买入,甚至大仓位买入;“在别人贪婪时我恐惧”,即能在市场特别热的时候卖出,我觉得这比较像价值投资。至于选基金上,我认为沪深300这样的基金,即使是买入卖出,按照价值投资理念,也必须要看一看主要成分股的估值。

我大多朋友买基金,都是在牛市的时候买,入市时间都是基金赚钱或股票赚钱的时候。还有一些朋友选择定投,比如牛市的时候定投,牛熊转换过程中,因为牛市买入的赔钱了,所以熊市里就不买了。当然也有关系不错的朋友,他很纠结熊市的时候买不买,我会建议他熊市可以加量,牛市可以减量,这样的定投效果会更好。但,其实我接触的很多买基金的人,都是反着来,越是高点越买,越是低点越不敢买还卖出。记得耶鲁大学基金负责人斯文森教授曾经统计过,长期持有基金基本都是赚钱的,但是绝大部分人总是在频繁操作,所以赔钱的人还是大多数。可见,心态和理性系统的研究,才是价值投资中更重要的一点。

小结:从2011到2019年,我学习实践了8年价值投资,在物质财富和精神财富上收获极大。同时,我也深刻认识到价值投资的路很长。我希望能够在下一个价值投资的8年中有更多错误、反思和收获。巴菲特非常强调认错,我认为价值投资的误区,很多雪球朋友可能并不认为自己存在,但是我认为持续反思自己投资中的风险和问题,远远比赚钱了说自己多么厉害更重要。所以,认清自己的局限、问题和人性,持有自己能看懂的公司和能够把握的时间长度,并且深入去理解价值投资,才是我们所有价值投资人需要持续追寻的。价值投资之旅就像人生的成长一样,只有不断地反思进步,没有尽头。

本文由炒股入门(www.gupjy.com)整理发布,投资有风险,炒股要谨慎!

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