以民和股份为例对周期股的思考

2019-05-0308:29:35 发表评论 159 views

最近两周来,鸡苗股民和股份(002234)涨幅不错,差一个涨停就能突破前高了。这类在风口上的股票,资金吞吐量大,一旦达到基本面(鸡苗和鸡肉价格)和资金面共振,那涨起来确实凌厉之极,短短不到两个月,就要从第一波大涨后深度调整的低点25元上冲到39元了,距离43元的前一波高点一个涨停之遥。目前看来,基本面方面,鸡苗价格已经突破10元,如果能持续半个月以上,则意味着算是正是突破10元了吧,市场明显已经开始逐渐接受白羽鸡这一轮长时期高景气的故事了,只是还有点将信将疑,还需基本面再持久或是鸡苗和鸡肉价格再往上拉升下。

鸡肉股这类强周期股,在高度景气期,给多少PE算是合理估值呢?估值问题,不仅涉及到盈利能力,还跟企业本身的资产质地(资产负债等)、产业链位置、行业属性等有很大关系。对强周期股按照PE估值,意味着只考虑盈利能力了,那起码要求这类强周期股的质量应该属于上乘,起码资产负债表没有大雷隐藏其中。其它鸡肉股了解不多,但民和股份资产的质地是相对不错的,虽然是看天吃饭,但主业清晰,且副业(肉鸡养殖、肉鸡类食品加工、生物发电、废料处理等)也聚焦在主业产业链上,算是业务比较简单的企业了,资产负债方面也没有什么大猫腻存在。

如果一个质地优良的强周期股,在景气高峰顶点,享受多少PE倍估值是合理的?我是这么思考的,股票是自由现金流的折现,这里先简单认为净利润就等于自由现金流吧。任何市场公认的估值标杆永远都是业绩稳定的弱周期股,强周期和成长股都是以业绩稳定股为标杆,进而推演出折价还是溢价。假设在某个时点,业绩稳定股的合理估值水平是N0倍(PE),那么在不考虑时间折现时,强周期股在一轮完整周期内的平均估值水平也应该向着N0倍(比较标杆)靠齐。假设景气时间和衰退时间是等长的,景气时间和衰退时间的年盈利水平(净利润)分别是E1、E2,市值分别是G1、G2,那么(G1+G2)/2=N0*(E1+E2)/2。这里主要想求解景气时期市值的取值,而N2其实市场已经通过历史K线给出答案了,最终可得到G1=N0*(E1+E2)-G2,换算为PE估值倍数就是N1=G1/E1。

以民和股份为例,带入2017、2018年的全年盈利E(E17=-2.91、E18=3.81亿元)和年末市值G(G17=35、G18=35亿元),根据公司预告、券商研报和球友分析,民和上半年的业绩妥妥在9亿元以上,也就是2019年的E19=9*2=18亿元。2019年民和的合理市值:G19=N0*(E17+E18+E19)-G17-G18。假设业绩稳定股估值水平N0分别取15倍、20倍、25倍,那么G19取值分别为213.5、308、402.5亿元,对应景气周期的PE估值水平分别为11.83倍、17.11倍、22.36倍。这目标市值看起来,越靠后越吓人!纯属娱乐,不能当真,小心在山顶上喝西北风!

简单总结下问题,这种计算方法过于简单,充满了假设,而且直接将净利润等同于自由现金流,也未考虑时间折现,而且年份选择(只选择了17、18、19这三个年份远远不足以覆盖周期)很随意,实际产业周期脱离纯数学的对称周期曲线太远了。更为重要的是,估值主要是对未来的预期,但上述方法却是依赖于历史数据进行推算,失真是难免的,不能当真。周期股要不要折价,这也未在公式中体现。

强周期虽然暴利,但确是实体经营者的梦魇,也容易对投资人造成很大伤害。一个重要投资纪律:不可长期持有投机标的,强周期应该算是一类最常见的投机标的吧。看了周期股起起伏伏,更能体会到那些熨平周期的标的之可贵。

本文由股票学习(www.gupjy.com)整理发布,投资有风险,炒股要谨慎!

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