对中国国旅股票深入浅出的分析

2018年9月19日17:13:43 发表评论 68 views

国企改革,是个老大难问题。

波澜壮阔的40年改革开放,我们打碎了不少坛坛罐罐,又积攒了另外一些坛坛罐罐。

在“国进民退”还是“民进国退”的是非题中,兜兜转转几十年。

冰冻三尺非一日之寒,国企形成的利益集团,日渐成为一座难以攻克的坚固堡垒。

刚进行的国改领导小组调整中,“他对我很重要” 的刘姓干部走到舞台中央,在毛衣战的特殊背景下,这个任命不免让人浮想联翩。

但市场用疲软的走势表达了情绪:不看好。

也难怪,喊了几十年的国企改革,光打雷不下雨,民营经济的生存空间反而被理直气壮的国企们挤到了边缘一角。

拥有政府背书的国企,在市场竞争中享有特权,市场的资源配置功能被扭曲,发挥“决定性”作用的,时不时还是那只看得见的手。

宏观上看,国企做大做强,对全社会的总效益提升并不是好事。

而微观上,国企在政府的支持下,垄断让无数人流口水的优质资产,对股东反而是好事。

当年风光无限的国改概念股,现在多已羞于提及,但也有一支深受政府厚爱的国企股,在这弱势市场里High翻了天。

中国国旅(601888),别光顾着吃独食,君临今天就把你拉出来溜溜。

第一节:

“坐地日行八万里,巡天遥看一千河。”

上世纪六十年代,领袖用这样的词句来表达自己的喜悦心情。

现在我们可以很开心地告诉他老人家,我们已实现了坐地日行八万里,通过抖音我们不仅去了浪漫的土耳其,还去了东京和巴黎。

不止抖音,朋友圈里晒的最多的都是旅游,随着生活水平的提高,不是国外游都不好意思晒朋友圈。

与有点小钱就换股票的股民不同,更多的人在有点小钱后选择了开眼看世界。

蜜月游、升学游、亲子游、老年游,中国人的旅游激情被彻底点燃。

中国国旅也随着旅游业的蓬勃发展业绩高速增长,隔壁的中青旅跳出来表示不服,我怎么没高速增长。

那是因为革命分工不同,国旅不仅提供旅游服务,还销售免税商品,后者才是其业绩高速增长的根本原因。

青衣仗剑走天涯固然很美好,但现实生活毕竟要接地气,看到专柜里卖1W的包包,免税店卖7000,引得多少姑娘日思夜想。

星瀚资本的杨歌曾有戏言:

“消费升级就是让温饱过得像小康,让小康过得像小资。”

免税店就给了你小资一把的机会,这种机会可不是随处可见的10元3件。

总体上,其实国人出一次国还是不容易,看到便宜那么多的商品,焉能不心动,免税店是典型的“高客单价、高转化率、高流量”的三高好生意。

在君临去年对白云机场的分析就曾讲过,这个诱人的大钱袋子,腐蚀了多少“好干部”。

不然,为何免税店的租子,最高能收到29.7万平米/年。

第二节:

2017年,我国公民出境旅游已达到1.36亿次,2007—2017年的复合增速达14.5%。

穷家富路,UNWTO 统计,2016年中国境外游客消费额为2610亿美元,相当于第二至第四名的总和。

最受外出旅游的中国人欢迎的购物场所就是免税店,免税店主要销售化妆品、烟酒、箱包等奢侈品,这类商品体积小,价值高,实用性强,能满足旅游的需求。

虽然各国税种不同,但免除了关税、消费税、增值税等各种税收后,免税店的商品普遍比外面同类商品要折价20%-40%,具备极强的吸引力。

2008年我国国民奢侈品消费额为1516亿元,占全球奢侈品消费总额的12%,到2016年,这一数字已飙涨到5373亿元,高达全球奢侈品消费额的30%。

但略显尴尬的是,我国免税品销售额为263亿元,占奢侈品消费额的比重为4.9%,而全球免税销售平均占比为25.2%。

根据Statista 和麦肯锡预测 ,2020年,我国的奢侈品消费额将达7812亿元,免税销售额为507亿元,复合增长率为18%,免税占比为6.5%。

虽然免税品的发展空间很大,但目前我国的免税逆差已高达1000亿,世界各地的免税店,都挤满了操着各省口音的国人。

以世界免税一哥韩国为例,其2016年销售额为107亿美元,中国游客就贡献了60%。

由于品牌定位和税收政策差异,导致国内奢侈品的价格远远高于国外奢侈品的价格。

数据显示,所谓消费降级就是个伪命题,问题的关键,还在于商品性价比高不高。

老百姓的钱,每一分可都挣得不容易。

但愈演愈烈的国外败家行径,让领导们很着急。

三架马车拉不动了,六个口袋也空了,中国经济再一次面临“最复杂”的一年时,想不到,这里居然还有条漏网之鱼。

为了让肉烂在锅里,国家公布了一系列政策,意在引导消费回流,肥水不流外人田。

而在这其中,中国国旅扮演着非常重要的角色。

第三节:

中国国旅的控股股东为国资委,是中央军里的中央军。

其名下两大子公司国旅总社、中免集团,分别负责旅行社和免税业务。

国旅总社家大业大,和国家旅游局都是"两块牌子,一套人马",光品牌价值就超过600亿,特别是出境游这块做的风生水起。

但国企有国企的“通病”,加上市场竞争激烈,国旅的旅游服务业毛利率仅9%,只能负责貌美如花,赚钱养家还得靠中免集团的商品销售。

中免的营收占比从2010年的29.5%提升到2018上半年的70.89%,净利润占比从87.8%提升到90.27%。

中流砥柱,企中龙凤。

免税行业由于国家采取了税收优惠政策,为弥补财政收入损失,各国普遍实行国家垄断经营模式。

目前我国有7家经过国务院批准的免税运营商,中免集团是唯一被授权在全国范围开展免税业务的企业。

有诗云:

“老子执掌大印信,橡皮图章挡杂牌,做企当做中央军。”

免税业务有机场免税、离岛免税、市内免税等销售模式,由于我国以机场免税为主,日上免税行实力最强,中免集团次之。

根据穆迪 发布的数据,2016年全球十大免税运营商销售额为325亿欧元,前25大为431亿,市占率高达75%。

日上免税行以15.2亿欧元排名第10,中免集团以12.83亿欧元排名第12。

看来,搞垄断经营,我们既有手段,又有一把好牌。

为了刺激消费、促进国外消费回流,2016年国务院实施了一系列涉及财税内容的政策措施,包括降低部分商品关税、增设免税店等。

潜龙在渊终出水,飞龙在天会有时,以前的中国国旅只能说不错,近两年国家对免税行业的大力扶持,才是国旅的业绩原子弹。

2017年3月,中国国旅董事会换届选举,以李刚为首的中免系正式入主,标志着中国国旅改旗易帜,国旅的免税时代到来了。

新一届领导层明确提出要把免税业务做大做强,要“走出去、请进来”。

接下来,国旅开始了全球范围的挖墙脚,聘请了在全球免税领域有数十年经验的顶尖人才任CIO、COO。

就像我们党选拔干部一样:

“五湖四海,任人唯贤。”

此后,中免更是与日上免税行合并,国旅宝剑出鞘,大风起兮云飞扬。

第四节:

马无夜草不肥,人无宵夜不壮,合并重组历来是企业快速壮大的不二法门。

日上免税行是国内市场规模最大的免税企业,分为日上上海和日上中国,这次就是日上免税行受到党的感召,并入中免。

在国资委的支持下,2017年7月,中免出资3882万元受让日上上海和日上集团持有的日上中国51%的股权。

要知道,日上中国独家经营着首都机场免税店,2016年营收44.27亿,净利润3.77亿。

3882万出资金额,值得猛划重点,这点塞牙缝的小钱,也许只够在外滩搞个大平层。

有诗云:

“日上如此多娇,奈何要价太高,想要占得便宜,还看嫡系风骚。”

2018年2月,中免再次出资15.05亿元受让佰瑞投资和上海文语斋持有的日上上海51%的股权。

日上上海独家经营浦东机场和虹桥机场,2016年营收63.29亿,净利润2.55亿。

恍然间,中免颇有一种“天下机场尽入吾彀中” 的豪迈。

实际也的确如此,2016年2月财政部、商务部等部门联合发布《口岸进境免税店暂行管理办法》,增设19个进境免税店,其中机场免税店13个。

在2017年的机场竞标大战中,中免有选择性的独中7家,最终全国客流量前五大机场的进境免税经营权都为中免所有,前十大也独占8席,形成“一超多弱”的格局。

继2017年7月如愿与首都机场续约后,2018年7月,中免再次把虹桥机场和浦东机场免税店收入囊中,北上广深四大机场已全部沦陷,国旅领先优势已无法撼动。

不仅国内的机场通杀,2017年4月,中免还和免税巨头拉格代尔合作,拿下了香港机场免税店烟酒标段。

香港机场客流量7290万人次,在国内仅次于首都机场,又是一笔几十个小目标的买卖。

虽然机场免税发展的如火如荼,但由于政策没有放宽,我国的市内免税店仍属于开荒阶段。

根据Generation Research 统计,从全球来看,机场免税额的占比达61%,其次就是市内、口岸免税店,占28%。

但我国只有中出服和中侨公司有市内免税店,主要面向归国180天内的公民,限额也只有5000/年,市场规模很小。

中免拥有北京、上海、青岛、大连、厦门的市内免税经营牌照,客户群体为即将离境的外国人、华侨、华裔等,但中免一直未开展此类业务。

直到2018年1月,中国国旅终于动手,与首都机场集团、顺义区政府共同投资120亿打造北京临空国际免税城项目,开启市内免税店发展新纪元。

市内免税店发展的最好的国家就是韩国,其2016年免税销售额为77亿美元,一半以上来自于市内免税店。

通过与机场免税店分析对比,市内免税店具有以下优势:

可以看出市内免税店有自身的独特优势,而且我国入境外国游客也不少,有发展空间。

2017年,入境外国游客人数4294万人次,虽然与去国外放飞自我的国民比不了,但我们也不能让外国朋友空手而归,要培养别人的消费习惯,带点奢侈品土特产回去多好。

第五节:

党的工作方针,历来强调两手抓,两手都要硬。

中免在机场免税制霸的同时,另一手:离岛免税,也在中免的宏伟蓝图里占据着越来越重要的位置。

离岛免税政策是国家赋予海南的一项独有性政策,2011年3月,离岛免税政策正式在海南实施。

海南成为继日本冲绳岛、韩国济州岛、台湾的金门、马祖之后第四个执行离岛免税政策的区域。

作为国境之南最璀璨的一颗明珠,海南以其丰富的旅游资源享誉海内外,2017年接待游客6745.01万人,旅游收入811.99亿元,免税收入80.2亿元。

丰富的旅游资源为海南免税产业的发展提供了独天得厚的条件,国家也不断出台政策加以扶持,在购物限额、覆盖商品、购物次数等方面不断加码。

随着居民消费水平的提高,16000元的限额已难以满足消费者的购物需求。

2016年我国赴韩游客人均消费5682元,而海南免税消费额人均仅为101元,空间巨大。

2018年4月,海南迎来建省30周年,国务院发布《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》,指出要实现离岛游客全覆盖,提高免税购物限额。

把海南建设成为国际旅游消费中心,放宽游艇旅游,大力发展沙滩运动、水上运动、赛马运动等。

二级市场以罗牛山为首的一干股票纷纷表示“I have a dream too” ,走出一波不小行情。

海南发展旅游业的目的仍是促进消费,免税业作为旅游消费的最后一环,将充分受益于海南旅游业的发展。

目前海南的免税店有两个,一是海免的海口美兰机场免税店;二就是中免的三亚海棠湾免税城。

三亚海棠湾免税城于2014年开业,建筑面积11.99万平米,是全球最大的单体免税店,2017年购物人次131万次。

近年来随着海南旅游环境改善,三亚旅游人数大幅增长,中免投资50.91亿元的的河心岛项目也将于2018年开业。

此外,亚特兰蒂斯酒店、皇冠假日酒店、英迪格酒店等世界顶级奢华酒店落户三亚,将带来大批客流量。

三亚凤凰机场三期扩建项目已完工,三亚新机场也已获批,预计2020年完工,配套设施的完善也将极大方便游客出行。

集群效应下,海棠湾店购物人次大幅增长,2017年实现营业收入58.67亿元,净利润9.11亿元,同比增长70.6%。

吃着碗里的,看着锅里的,2017年12月,海南省发布《海南省旅游发展总体规划(2017-2030)》提出要建设海口市免税店和琼海免税店。

中免早已饥渴难耐,目前只有中免和海免有海南的离岛免税店经营牌照,双方在2017年成立了海中免公司,这两块肉多半要到锅里来。

近年来海南在国家的政策扶持下发展迅速,中免在海南加码布局,以后将充分享受海南旅游发展和免税政策放开带来的红利。

第六节:

我不是天生强大,我只是背后有人,并购日上后,中免成为国内免税业的绝对霸主,有望在未来挑战Dufry的世界免税龙头宝座。

免税行业相对普通商品的最大优势就是价格,依靠提价增加利润那是不可能的,一辈子都不可能,只能从上游下手。

Dufry作为全球最大的免税零售商,其免税商品的毛利率高达70%,其中一大原因就是规模效应下对上游供应商具有强大的议价能力。

中免免税商品的毛利率仅为45%,说好听点是还有很大的提升空间,难听点就是对供货商的议价能力弱。

犹太人曾经说过,这个世界上女人和小孩的钱最好赚,日上深谙此道,深耕香化产品,其毛利率高达60%。

中免苦哈哈的选择赚男人的钱,主攻烟酒,自然毛利低。

此次整合以后,中免也算小有资本,采购烟酒用自己的渠道,采购香化产品用日免的渠道。

同时由于采购规模的扩大,以后面对供应商底气也足了,声音也洪亮了,未来中免的毛利率有望进一步提高。

2017年,中国国旅总体毛利率增长较快,净利润也终于突破两位数。

未来受益于免税行业的高速发展,净利率水平有望进一步提高,业绩只会更好。

一部浩浩荡荡的中国现代史,早就证明了一个真理:

“旗帜鲜明跟党走,吃喝啥的都不愁。”

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