对价值投资的理性思考

2018-09-2012:05:51 发表评论 316 views

好的生意特性作为投资的一个重要考量,实际是基于公认的一个估值体系,存续期所产生的所有现金流的折现,巴菲特所提出的要考虑特许经营权的企业,这个特许经营是打引号的,强调的是被需要,不可替代性以及涨价不影响销量的特征。可口可乐和茅台具备这一特征,以至于是否投资茅台和真伪价值投资划上了等号。不可否认,能长期持有茅台享受到了这种复利增长。

如果我们在巴菲特的标准之上降低一些,医药,消费,连锁拥有一个良好的生意特征,具备永续经营和持续稳定现金流的特点,巴菲特投资的沃尔玛的成功体现了这一点,在中国,苏宁电器,永辉超市,格力电器,美的,恒瑞医药和榨菜则是代表,如果翻看这些企业的历史走势,的确充分体现出这种复利增长,回报也很惊人。

散户恐怕未必知道或者认同这一规律,但是大的机构对这一规律应了如指掌。我们都知道,在资本市场,当一个赚钱的规律被大部分人所发现的时候,往往就会变得不那么有效。道理也很简单,很多人的跟随会导致某几个行业的买盘旺盛,从而推高了估值,降低了未来的收益并增加了风险。我们看看爱尔眼科和通策医疗的市盈率,就能体现出这个特点,这两家企业兼具医疗和连锁两个生意特征,估值居高不下的情况就出现了。

那么问题来了,是否我们做投资就需要把自己圈定在这些行业上呢?

我记得霍华德马克斯在投资最重要的事里所提到的一句话,给我印象非常深刻,“高品质似乎显而易见的,发现便宜货则需要明锐的洞察力,因此我们的目标是买得好,而不是买好的。”当然这个问题没有什么标准答案,但是我的态度就中庸了很多,首先我不否认这些行业享受一定估值溢价的合理性,并且会重点在这些行业去挖掘好的投资机会。其次,我也不想被所谓的能力圈或者所观察到的一些赚钱规律把自己禁锢在这些行业,便宜或者至少合理是一个至关重要的考量要素。此外多一些逆向思考还是有必要的,这里面存在两种情况,一种是他的好被大部分人所低估了。第二种则是他的坏被大部分人所高估了,你需要做的是和这些人不同,大概率就能获得比较理想的收益。

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