辩证分析A股真的很便宜了吗

2019-06-0820:09:47 发表评论 161 views

经过这两个月的下跌,有人觉得A股已经很便宜,进入了低估阶段。前几天大村长也说上证指数的PE估值只有13倍,横向比较应该是很便宜了。

我们现在流行的PE算法,是一种叫市值加权。什么叫市值加权呢?我先举一个例子来说明这个问题。比如说我们普通人一年收入10万,而马云一年收入100亿,那么1万名年收入10万,和一个马云的一年100亿,平均加权下来是100万多,我们1万人的收入都是10万,但由于一个马云的100亿,我们“被”平均的收入从10万上升到100万多,整整多了10倍。这个例子说明了一些权重大的数据对最终结果的影响是巨大的。

为了解决这个问题,我们可以用中位数来替代加权的计算,比如上面的这个例子中,把所有人的收入和马云一起排序,第5000人的收入就是中位数,这样年收入依然是10万而不是100万。这样的结果和大部分人的实际收入更加贴近。

在A股的PE计算中,如果我们用中位数来替代市值加权,那么上证指数的PE就不是12.68而是28.61,整个市场的PE也不是15.81而是35.47。但也不是所有的指数的的中位数PE高于市值加权PE的,比如说中证1000的市值加权PE是46.40,而中位数PE只有33.53,创业板指数市值加权PE是51.36,而中位数PE只有40.29,中证1000和创业板指数倒挂,主要原因是在这两个指数中市值高的PE反而高。

不过在计算中位数的时候要注意一个细节,就是PE有可能因为最近四个季度亏损导致变成负数,负数不能和低PE排序在一起而要和高PE排序在一起,否则会得到一个错误的结果。

为了看清楚整个A股的估值,我们按照市值排序,分成100组。3623个股票基本分成36个股票一组,我们算出每一组的中位数PE。我们清晰的看到,随着市值的增加,PE在不断的下降,最低一组的PE中位数在10左右,而最高的一组在市值最小的一组,PE中位数高达120以上,甚至还有两组最小市场的PE中位数是负数。我们再来看看这100组的质量情况,我们用ROE的中位数来看,依然呈现出小弱大强的特点。一半以上的公司,ROE的中位数基本都没超过15%。

我们再看看这100组在今年的涨幅的中位数,依然呈现出小弱大强的结果。最小的两组今年的涨幅中位数还是下跌的。这里的悖论是:既然大企业的ROE高,估值低,今年还涨的好,为什么还有那么多人给小市值那么高的估值呢?很多人觉得小企业是应该给出高的估值,因为有好的成长性。但我们看A股真正能成长起来的小企业又有多少呢?我们再看看境外的香港市场,大部分小企业的估值是低于大企业的。大企业相对估值高还有个说法,叫流动性溢价。真是在谁的眼睛中看到的就是什么。

所以说市值加权的PE,我们的A股确实不贵,特别是有些大企业。但对很多市值又小,ROE又低,PE还高的公司来说,不管过去跌了多少,估值还是高。当然跌多了会反弹,涨多了会下跌,但和估值和境外接轨这个总的趋势是不会改变的。

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