从做生意的角度谈春秋航空股票

2019-06-1220:21:03 发表评论 120 views

春秋航空从账面看净利润从2013年的7.32亿元增长至2018年的15亿元,增长100%,年化15%左右,收入也从65.6亿元增长到131亿元,与净利润几乎同步增长。看上去是一只很好的成长股,但如果分析其效益及现金流就可看出其生意很一般:

第一:效益差,没有规模效应。净利润增长速度没有超过收入增长速度,没有体现规模效应下的经营杠杆作用,更没有实现非线性增长;其核心资产为固定资产和在建工程,两者的原值累计数从2013年末的51亿元增长至2018年末的183亿元,增长259%;对roe的影响主要体现为资产周转率的下降,从14年的0.77降低到18年的0.56;叠加净利润率的微降(12.07%-11.46%)和杠杆率的下降(3-2.17),最终导致roe的大幅度下降,从2014年的28.31%到2018年的12.49%。说明其利润的增长完全依赖于大额资产的投入。

第二:自由现金流差。公司2014年至2018年合计获得100亿元经营现金流净额,但购买飞机等核心经营资产投入了175亿元,融资获得123亿元。换句话话说,近5年公司自由现金流为负的75亿元。当然如果公司停止购买飞机,则自由现金流可以转为正数,但利润增长也很可能停止,所以持续购买飞机,保持利润增长,可以获得高倍数估值,便于更低成本股票市场融资,但由于推迟自由现金流转为正数的时间,则按照贴现原理计算的公司价值也自然会下降。

根据我对飞机折旧额和原值的比值推算已经折旧23%则飞机使用年限20年算,则已有飞机可使用15.4年,加上在建工程里的飞机加权平均估计约16年。假如公司不再购买飞机。以2018年经营现金流29亿为初始值加上已经购买的44.5亿元飞机产生的现金流以39亿元计算,再扣除筹资现金流中约2.5亿元利息费用,则初始现金流为36.5。则未来16年按照5%贴现值为396亿元。

本文由股票入门(http://www.gupjy.com)整理发布,仅供参考,投资有风险,炒股要谨慎!

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