北陆药业是高确定性的成长股吗

2019-07-0308:42:54 发表评论 177 views

北陆药业,属于创业板上市的制药公司,上市也有些年头了。在解读这家公司之前,简单和读者谈谈我们对创业板的观点。总体来看,我国创业板上市企业质量不高,里面有不少老千股,喜欢玩概念、搞资产并购重组。由于很多企业估值高,董高监频繁减持套现,而公司业绩质量难言让人满意,大多数二级市场的参与者终究成了炮灰。历史上创业板的每次辉煌的续集,都是很多“股民”长久的苦难。

1、医药“集采”背景

医药行业是大牛股的摇篮,但也不是所有的医药公司都能做到业绩长青,穿越时代周期,登上泰山之巅。在当前医保控费,医保局带量采购的大背景下,不少医药公司被迫降价,曾经一度火热的“带金销售”模式变得没有以前那么好使,有些毫无竞争力的药企更是走投无路,关门大吉。

为什么国家要使出“集采”的大招?其中的原因主要是近年来医保费用支出庞大,有些机构甚至利用制度漏洞大量套取医保费用,导致医保财政入不敷出。药价贵,看病难,不只是中国的难题,还是世界的难题。我国药企生产的药品绝大多数都是仿制药,含金量并不高,但仿制药的毛利率居然毛利率也能高达80%以上,销售费用率高达30%以上,仔细分析下数据背后的逻辑,其中的猫腻自然就水落石出。

“集采”的药品是专门针对仿制药的,与具有定价权的创新药无关。仿制药虽然比普通的化工原料的门槛要高,但还是没有太大的科技含量的。一方面医保寅吃卯粮,另一方面仿制药贵得离谱,带量采购就是为了从源头上降低药价,逼迫大量药企从仿制药向创新药转型,让我国的医药产业提高水准,在国际上有一席之地的竞争力。

因此,“集采”策略降低仿制药价格,让老百姓看得起病,降低医保支付压力,逼迫药企转型,让行业中的企业靠实力优胜劣汰,这是一举多得的好事,利国利民。但“集采”也动了不少医药代表、医生以及毫无竞争力的普通药企的奶酪,打破了他们一直以来平静如水、少有忧虑的“医药梦”。

2、“单腿独大”的北陆药业

北陆药业是一家民营企业,也是一个家族企业。公司的主营业务主要是对比剂系列、精神神经类和降糖类药品的生产、研发与销售,同时公司也在落实肿瘤精准医疗及产业链整合的发展战略。

其中对比剂产品是目前公司的核心产品,几乎占了公司80%以上的营业收入。经过二十余年的行业探索与专业积累,目前公司是国内拥有对比剂品种最多、品规最全的专业对比剂研发生产供应商。

对比剂是为增强影像观察效果而注入(或服用)到人体组织或器官的化学制品,这些制品的密度高于或低于周围组织,形成的对比通过某些器械显示成图像,从而有利于医生对病灶的诊断。

对比剂中的钆喷酸葡胺注射液和碘海醇注射液是公司业绩的主要来源,市场份额多年来名列前茅,并保持了持续稳定的增长。公司近两年对碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液的大力推广及招投标工作已见成效,产品在报告期内实现了翻倍的增长,而且未来有望继续保持较高速度增长,成为继钆喷酸葡胺注射液和碘海醇注射液之后公司业绩增长有力支撑的核心产品。

不过,钆喷酸葡胺注射液和碘海醇注射液这两款核心产品的竞争格局并不是很理想,在国内也有比较强大的竞争对手,比如知名药企恒瑞医药、拜耳。好在对比剂行业的集中度相对较高,产品也能维持一个相对不错的毛利率水平,大概在67%左右。

从行业的发展格局来看,对比剂的市场前景仍然不错,因为它是诊断医疗中必不可少的化学药品。不过我国的对比剂产品主要还是属于仿制药的类别,未来仍然存在比较大的“集采”降价风险。一旦北陆药业的核心产品被集采,业绩增长就会大打折扣,甚至会出现负增长。

因此,为了避免单一产品过大的风险,公司也在积极推进神经类药品九味镇心颗粒,这是国内第一也是唯一一个治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂,并于2017年进入全国医保目录。这款药算是独家品种,目前的销售额不大,也就几千万元,好在增速还不错。不过短期看,还无法和核心产品对比剂相提并论。

公司的降糖类产品就不值得一提了,主要是大众仿制药,竞争格局非常差,这类产品被纳入集采几乎是板上钉钉的事情,因为销售体量比较大。降糖类产品未来要贡献大量利润可能性非常低。不过公司在布局精准医疗,这是未来医疗领域的发展方向,未来可期,但营收与利润落地都要时间,远水不解近渴。

因此,北陆药业未来的业绩增长仍然还是要靠传统老产品对比剂,这类产品有被集采的风险。而九味镇心颗粒是独家品种,没有被集采的风险,可惜目前体量还不够大。当前北陆药业的成长性还不错,新老产品同时发力,若未来核心对比剂被集采,而九味镇心颗粒又无法填补被集采的缺口,那么公司的成长性就会减弱,业绩有衰退的可能。

因此,公司未来“成长性”的确定性并不是太高,这主要取决于“集采”行动的进展情况。越是早进入对比剂的集采,越对公司不利。

3、研发费用占营收比例太低,不够重视研发支出

自集采政策实施以来,投资医药企业的逻辑和格局发生了根本性的变化。在未来,只有仿制药销售的药企是很难有享受高估值的,只有创新药药企才能享受较高的估值水平。创新药有专利保护期,更有定价权。但创新药主要来自公司的研发投入,没有大量的研发投入作支撑,研发只是纸上谈兵。

科技界的王者华为每年研发投入高达千亿元,专利无数,才有了今天5G的行业地位。医药界的明星股恒瑞医药每年投入研发金额高达数十亿,为未来创新药的收获打下了坚实的基础,恒瑞医药也在二级市场上享受了很高的估值溢价。

北陆药业去年营业收入6亿元,而研发投入不足3000万元,占营收的比例不足5%,这距离一线药企的研发投入有很大的距离。国际一线药企的研发投入可以占到营收的20%以上,甚至更多。因此,公司如果未来决定走创新药的道路,享受估值溢价,增加研发投入才是王道。

从过去公司的财务数据看,公司的财务数据是非常健康的,资产负债率很低,财务上很保守,账上也有一定的现金躺着买理财。可惜这些钱公司却不用来做研发支出,宁愿躺在银行吃利息。

虽然公司当前的业绩增长不错,营业收入和利润都在以一个比较快的速度增长,但也存在比较大的隐忧,成长性能否持续,后续能否有高质量的重磅药维系公司持续增长和发展?这是公司当前面临的问题。

综上分析,“立成说投资”认为,虽然北陆药业当前的业绩成长性不错,但公司存在单品独大而面临集采的风险,也存在未来新药布局不及预期,容易有青黄不接的断档风险。

此外,公司的研发投入不够,研发实力也相对疲弱,因此,公司未来的成长性的确定性并不高,投资者要密切关注公司的经营策略和方针,特别是集采因素给公司带来的不确定风险。

从公司当前的估值来看,横向比较,在医药板块里公司并不算便宜,还没有达到扣下扳机的买入时机。

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