业绩暴跌的东阿阿胶还能投资吗

2019-07-1910:24:55 发表评论 114 views

在最近几天,东阿阿胶发布了半年业绩预告,业绩大幅度变脸,净利润同比下滑近80%,2019年上半年净利润大概在2亿元左右。而公司的一季度报表显示净利润为近4亿元。

以上数据说明,东阿阿胶在第二季度不仅没有赚到钱,还亏损了好几亿元。单季度利润直接亏损,这在东阿阿胶的经营历史上是很少见的。

为什么会出现这种情况?根源在于东阿阿胶受制于驴皮原材料的影响,为了维护企业的高端形象和利润率,在过去疯狂提价,导致忠诚消费者数量不断减少,存货周转率不断提高造成的。

东阿阿胶多年疯狂提价,却无法改变毛利率。与此同时,还提高了下游经销商的库存量,周转率越来越慢,现金流越来越差。

从公司近1年来的财报看,公司的应收账款的绝对值逐渐增加,现金流水平也在恶化。大量应收账款和现金流恶化同时出现,说明了下游的产品库存量太大,积压太多,卖起来非常吃力。

基于此,才有了半年报净利润大幅度下滑的一幕。

回过头来看,东阿阿胶在过去12年都在维持高速增长,净利润的年复合增长率高达20%,堪称奇迹!公司ROE也多年维持在高位,一度是市场追寻的大白马。现在的业绩变脸,说明了大白马也有“失蹄”的时候,也印证了周期性和市场均值回归是必然规律。

半年报不及预期,公司宣称当前伴随着企业规模的逐渐扩大,受整体宏观环境等因素影响,以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低,公司下游传统客户主动消减库存,从而导致公司上半年产品销售同比下降,公司也进入了一个良性盘整期。

公司的股价近期大跌,东阿阿胶的市值也由高峰期的400多亿元,跌至近200亿元,可谓大幅度腰斩。

东阿阿胶的困境很明显,未来能否走出困境,重新引导市场发展呢?我们认为这个概率还是很大的,不过这需要时间。主要原因如下:

1、东阿阿胶具有优秀的中医药文化传承基因,有深厚的历史沉淀。

2、东阿阿胶的高端品牌定位没有问题,只是经营策略上不太恰当,因为频繁过度提价是竭泽而渔的表现,相较而言,强势产品贵州茅台也不敢轻易大幅度连续多年提价。

3、终端需求仍然大量存在,下游渠道库存清理后,公司的现金流会得到改善。

4、公司的资产负债率极低,有强大的品牌美誉度和品牌价值,财务上很保守,没有财务风险。

滋补养生行业是一个大行业,不过东阿阿胶要想脱离困境,我们认为至少需要2年左右的时间,公司需要认真调整产品结构和产品价格,还要积极解决原材料供应不足的问题。

如果未来东阿阿胶能够走出困境,其财务数据将会有明显改善,主要体现在产品毛利率趋向稳定,应收账款的大量减少和公司净利润现金含量高。

当前股价大跌,风险已经明显释放,持仓的投资者应密切关注公司财务数据和经营策略的变化,不必盲目悲观。假以时日,公司应收账款大量减少、现金流大幅度改善,就是公司再次在资本市场重获青睐之时。

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