通过三种方法对中国通号进行估值分析

2019-07-2316:16:39 发表评论 111 views

采用至少三种对中国通号适配性较强的估值方法,对该标的现阶段市值进行测算,估值结果系分析师个人研究结果,对他人不构成投资建议。

方法一:市盈率法

重要假设:

1、公司未来盈利能力保持稳定增长

2、轨道交通行业处于发展期

3、公司销售净利率为9%

4、可比公司市盈率合理

分析过程:

中国铁路和高铁行业虽然增速放缓,但仍处于增长期;同时,城市轨道交通行业处于上升期。由于公司主营业务为轨道交通控制系统领域相关业务,预计未来几年市场规模将不断变大。当前可比公司市盈率分别为:和利时9.08倍,中车时代电气16.35倍,庞巴迪19.86倍,日立15.98倍,平均市盈率15.32倍。

以中国通号净利润37.16亿元为基础,进行估值。

乐观:

铁路、高铁与城市轨道交通市场规模不断变大,公司市场渗透率不断提升,未来营收增长速度为20%,给予公司20倍市盈率,对应公司市值为37.16*20=743.2亿元,对应公司股价为7.02元/股。

中性:

铁路、高铁与城市轨道交通市场规模不断变大,公司市场渗透率不变,未来营收增长速度为15%,给予公司15倍市盈率,对应公司市值为37.16*15=557.4亿元,对应公司股价为5.26元/股。

悲观:

铁路、高铁与城市轨道交通市场规模增长缓慢,公司市场渗透率不变,未来营收增长速度为10%,给予公司10倍市盈率,对应公司市值为37.16*10=371.6亿元,对应公司股价为3.51元/股。

方法二:未来收益预测法

重要假设:

1、公司未来营收增速依旧保持较高水平

2、公司销售净利率为9%

3、募投项目顺利实施

4、公司市值年复合增长率为10%

分析过程:

由于公司当前设备制造业务产能利用率接近饱和,设计集成业务处于先进智能化研发升级阶段,系统交付业务受设计集成和设备制造业务的直接影响,公司募投项目拟两年建成并投产,根据我们在募投项目中的分析,项目建成后,公司每年新增的产值约70亿元。

乐观:

公司项目建成达产后第二年综合产能利用率达160%,对应新增产值112亿元左右,即到2022年,公司整体营收规模可达400.12+112=512.12亿元,对应利润为46.1亿元。

届时给予公司20倍市盈率,对应市值为921.82亿元,则公司当前市值为692.57亿元。对应公司股价为6.54元/股。

中性:

公司项目建成达产后第二年综合产能利用率达100%,对应新增产值70亿元左右,即到2022年,公司整体营收规模可达400.12+70=470.12亿元,对应利润为42.31亿元。

届时给予公司17倍市盈率,对应市值为719.3亿元,则公司当前市值为540.42亿元。对应公司股价为5.10元/股。

悲观:

公司项目建成达产后第二年综合产能利用率达80%,对应新增产值56亿元左右,即到2022年,公司整体营收规模可达400.12+56=456.12亿元,对应利润为41.1亿元。

届时给予公司13倍市盈率,对应市值为534.3亿元,则公司当前市值为401.43亿元。对应公司股价为3.79元/股。

方法三:类比法

重要假设:

1、公司未来营收增速保持稳定

2、中国通号H股市值合理

3、中国通号相近业务公司AH股市值合理

分析过程:

中国通号所属行业属于轨道交通控制系统工程行业,目前已经在H股上市,公司2015年首发H股上市发行价格为6.30港元,上市以来截止到2019年6月底,公司的平均股价约4.7港元/股,大部分时间的股价低于首发上市价格。根据恒生AH股溢价指数,2016年以来平均指数约130,A股比H股贵约30%。分行业来看,与中国通号相近业务的公司AH股溢价指数平均历史最高约180%,平均历史最低约-10%,近一年平均指数约35%。

格菲科创板研究院注:恒生AH股溢价指数根据纳入指数计算的成份股的A股及H股的流通市值,计算出A股相对H股的加权平均溢价(或折让)。指数越高,代表A股相对H股越贵(溢价越高),反之,指数越低,代表A股相对H股越便宜。

乐观:按照公司H股平均股价4.7港元/股测算,公司恒生AH股溢价指数达到平均历史最高的50%,即90%,则公司当前股价为7.89元/股,对应公司市值为866.8亿元。

中性:按照公司H股平均股价4.7港元/股测算,公司恒生AH股溢价指数达到35%,则公司当前股价为5.6元/股,对应公司市值为615.3亿元。

悲观:按照公司H股平均股价4.7港元/股测算,公司恒生AH股溢价指数达到-10%,则公司当前股价为3.74元/股,对应公司市值为410.92亿元。

根据上交所及招股说明书披露,本次公司发行18亿股,发行前公司总股本为87.89亿股,发行后公司总股本为105.89亿股,募集资金105亿元,发行价格不低于5.83元/股。

综上所述,格菲科创板研究院认为中国通号现时合理估值区间为540.42亿元至692.57亿元,对应每股价格5.10元到6.54元。较公司自身定价下浮12.5%至上浮10.8%。

当公司市值低于400亿元时有较大的投资价值,当公司市值超过700亿元时,需注意投资风险。

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