半导体是技术和资本密集型的行业，集中体现在研发支出上。研发支出水平在选择科技股中作为一个重要的维度，如何强调都不为过。应该如何衡量科技股（包括半导体行业）资本支出数据对选股的作用？可能会涉及到一系列的问题。
一、市研率指标如何确定
目前有两种方式，一种是用总市值/最近12个月的研发支出的比率，即PRR指标，这是小费雪在《超级强势股》一书中提出来的，而《祖鲁法则》的作者莱斯特也比较推崇，尤其是对于分析科技股。我按这个指标去刷了一下，发现很难符合其标准；更麻烦的是其“最近12个月”的研发支出这个动态数据很难获取。如果采用上一年度的研发支出数据，那用现在的总市值得到市研率，差异显然是很大的。还有一点，其PRR取值大于5%小于10%这个标准，主要是为了找到那些出现“阵痛”、处于困境的低估公司，没有普适性。所以，我觉得这个市研率指标应用起来比较困难。
另一种是国内比较普遍采用的，就是用研发支出在营业收入中的占比来衡量。我们探讨的主要就是这种市研率。
二、研发支出的会计处理方式的差异，对净利润及其增速的影响是不同的
有两种处理模式：
1、费用化处理，即当期所发生的研发支出，全部作为费用列支，当期冲销，冲减营业利润。这种模式最能反映真实的净利润含金量；
2、资本化处理，即当期所发生的研发支出，全部资本化处理，并且在若干年里摊销；
这种极端模式，国内上市公司好像并不多；
3、部分费用化、部分资本化处理，这种模式相对较多。对于研发支出资本化比例较高的公司，其业绩成色我都要打一个大的折扣。
通过“问财”搜了81家半导体公司，其中49家为全部费用化处理，占比60%，部分资本化处理的为16家，占比20%左右，全部资本化处理的没有；还有约30%的公司未列出是否进行了资本化处理，需要去逐个研究其财报，一探究竟。
资本化比率超过20%的个股依次为：北方华创59.78%、大唐电信49.33%、紫光国芯46.48%、丹邦科技40.22%、韦尔股份23.83%、综艺股份22.25%。
紫光国芯的资本化率这么高，而前两天公布的业绩超预期，我还冲进去买了，这让我心里发毛了，需要去仔细瞧瞧业绩是如何超预期的，方能放心；研究半导体的大V们一直强烈推荐半导体设备商北方华创，认为是卖铲子的公司大有可为。反正我是进去买了几次就亏了几次，再也不敢去碰这玩意儿了；韦尔股份最近走势很牛叉，主要是因为收购豪威科技，成为实力一流的模拟芯片平台设计公司，“韦尔+豪威”有望跻身芯片设计公司的世界前十；至于大唐电信，本来就是ST摘帽分子，业绩水分有多大就很难说了。
而我们紧盯着操作的半导体行业大牛股，包括汇顶科技、沪电股份、深南电路、生益科技等，研发支出都是全部费用化处理的，因此其净利润及其业绩增速含金量是杠杠滴。
《祖鲁法则》指出，对于任何投资于科技股的投资者，在阅读年报时都要弄清楚研发支出是否被资本化，以及资本化的程度如何。为了保持一致性，最好对相应的资本化数字进行调整，以表明在资本支出完全冲销的情况下，利润或亏损的真实情况。只有这样做，才能够对同一行业的类似公司进行有效的比较。
研发资本化除了人为增厚当期利润，弱化未来盈利预期外，还有一个不利影响，它会提高该年的每股现金流。不仅没有减少现金流，相关的研发支出还被加到了资本支出上。因此，在衡量真实的现金流时，应该将资本支出从现金流中扣除。
三、研发支出水平的高低如何加以权衡？
这里涉及到两个问题：
一是如何市研率的高低，不能简单去看数值的大小。假如：市研率=研发支出/营业收入，那么决定市研率高低的实际上由分子和分母两个因素来决定。市研率高，可能是研发投入高所致，也可能是营业收入过小造成的，不能一概而论。每年砸进去一大笔钱，没有产生效益，有个卵用？
二是研发支出就一定是越高越好吗？对于科技企业来说，研发投入高，研发能力强，理应是好事情，但是如果变成一个烧钱货，或者只投入不见收益，那还怎么玩得下去？
谁都知道，半导体行业是一个烧钱行业，资本投入巨大，尤其是芯片半导体产业中的晶圆制造、封测等更是一个无底洞。最近国家半导体大基金又启动了第二期2000亿元投资，据说可以撬动6000亿以上的社会资本投资，一般的企业哪里投得起？我们看到不少半导体芯片企业常年大笔投入，但业绩一直是亏损的，只打鸣不下蛋，作为投资者可耗不起。
我们看到，半导体行业研发支出排前五位的分别是：国科微39.16%、富瀚微32.19%、北京君正28.48%、北方华创26.28%、国民技术23.95%，但这5家公司大多数是亏损大户，或者市盈率高达几百倍。还有如长江存储、中芯国际等，都是大手笔的资本投入，要收回投资成本，兑现盈利可不是中短期能做到的事情。
其实，半导体行业中的元器件厂家，比如沪电股份、深南电路、生益科技等的市研率均在4%—5%之间，这可能是由PCB细分行业特点所决定的。所以，这种研发投入不大，但是利润产出很高的就是一门好生意；而芯片设计和应用等细分行业的公司，市研率大约在比较适中的水平，反而盈利效果不错，比如圣邦股份、汇顶科技、安集科技、卓胜微、澜起科技、士兰微、乐鑫科技等的市研率介于10%至20%之间，或20%刚出头。看来，正确选择半导体里面的细分行业，还是比较重要的。
高科技企业的研发支出，理应高于其他行业的平均水平，否则凭什么去立足，开拓市场？这两天有人在讨论火炬电子是否值得关注和买入。我发现其研发支出在81家半导体企业中和润欣科技一起是垫底的，市研率仅1.9%。如此低的研发投入，有多大的发展前景，不能不打上一个问号。即便最近股价涨的貌似不错，但也仍然没有突破一年新高，就很说明问题。该股最近一直在我自选股里观察，今天看到其市研率如此之低，立马踢出自选股。
科技股的市研率究竟应该满足一个什么样的最低标准，目前看来还是一个经验值，而且不同的行业，标准应该是有所差别的。这个问题，我还有待于进一步加以探究。
