从投资确定性的角度看涪陵榨菜

2019-08-0108:39:34 发表评论 64 views

投资要追求确定性,确定性越高,投资风险越低。但是问题又来了,一个标的的确定性到底如何判断呢?有没有具体参考指标呢?如果从微观的角度来看,一家公司的确定性可以从如下三个维度去剖析。下面依次来看,并做简要的分析供读者参考。

第一、公司在行业中竞争地位的高低

通常情况下,一个行业的市场可以分为如下几大类:完全竞争市场、垄断竞争市场、寡头垄断市场和完全垄断市场。重点参与前面两种市场的企业生存压力非常大,尤其是第一种,企业在业内很难有话语权,这是因为企业提供的产品趋向同质化,属于典型的买方市场。而后参与后两类市场的企业基本无生存压力,公司利润丰厚,业内话语权充足,属于典型的卖方市场。

毫无疑问,寡头垄断企业和完全垄断企业抗风险能力非常强,确定性高,这是它们的行业地位决定的。因此,我们在投资一家企业之前,一定要重点分析这家企业在整个市场中处于什么样的位置,与竞争对手关系如何。优选寡头垄断型企业进行投资,数月亮不数星星,以抵抗行业的不确定性风险。

榨菜之王——涪陵榨菜,在榨菜行业的市场占有率在20%以上,在行业内处于举足轻重的地位,因此,从行业的竞争格局来看,涪陵榨菜属于“寡头垄断”企业。

第二、公司有无产品定价权

除去完全垄断企业外,那些提供差异化产品、竞争对手无法模仿的产品、替代品极少甚至无替代品的企业是具有产品定价权的。产品仅仅具有差异化还远远不够,“独一无二”和“鲜有替代”特征才是强势“定价权”的最好诠释。否则,这类产品仅仅具有弱势“定价权”。

一个企业拥有定价权固然是优势,也是好事。但企业在经营管理上也不要频繁使用这样的杀手锏。若在短期内频繁提价过快,容易起反作用,市场也容易透支,最终伤害企业本身。

因此,在激烈的市场竞争中,拥有强势产品定价权的公司一定是行业的领导者。比如,贵州茅台属于强势产品定价权的企业;东阿阿胶属于弱势定价权企业;而本文标题中提到的涪陵榨菜也属于弱势定价权企业,不过这个“弱势”特征是要强于“东阿阿胶”的。

涪陵榨菜在过去几年里,提价4-5次,产品毛利率和净利润率均快速提升,从原来毛利率30%多提高到毛利率50%以上的产品,净利润率的增长速度也一度超过营业收入的增长速度,这无疑凸显了提价带来的魅力。而东阿阿胶与此不同,其产品提价属于被动提价,公司多年的毛利率维持原状,净利润率也没有发生变化。

第三、公司在财务上是否保守

财务特点也与确定性有关,这主要是体现在公司的经营管理和财务风险上。一般来说,高财务杠杆和高经营杠杆企业的投资确定性比较差,这是因为高财务杠杆加剧了企业在财务上的风险,而高经营杠杆提高了公司在经营上的风险。

财务上比较保守的企业主要体现在资产负债表上的有息负债比例很低,甚至为0。经营杠杆比较低的企业主要体现在公司的固定资产占总资产的比例,这一比例越低,经营杠杆就越低,利润的稳定性也就越高。

涪陵榨菜的资产负债率非常低,没有有息负债,账面上大量现金购买银行理财产品。从这一点来看,公司的财务杠杆率在“确定性”这个维度上是过关的。涪陵榨菜当前的固定资产总值为7.5亿元,占总资产比例为24%,这一比例在制造业里并不算高,经营杠杆率处于合理水平。

小结:

综上分析,我认为,从确定性这个维度看,涪陵榨菜是一个不错的投资标的。由于公司最近两年频繁过度使用弱势定价权,透支了市场购买力。公司的2019年半年报业绩让二级市场的投资者大跌眼镜,一致预期的业绩高速增长成为泡影。

一旦业绩增速放缓,杀估值是必然规律。涪陵榨菜当前的市场估值水平仍然处于偏高的状态,长期投资者可以耐心等待时机。

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