买股票时挑选企业的三个标准

2019-08-1915:12:06 发表评论 90 views

最近有读者问我,怎么样挑股票?这是一个很复杂的问题,可以写上一整本书。而且每个人的投资理念不同,用的方法也不一样。我喜欢价值投资,挑公司看的是公司的内在价值。

到底什么是内在价值?巴菲特说:是企业在经营的生命周期内所获得的现金流的贴现值。看晕了,是不是?我们打个比方。

今天有个大学生毕业了,假设他未来会一直工作40年,收入会随着工作年资有一定比例增长。扣除各类支出以后,前10年每年能剩下10万,中间20年每年能剩下15万,最后10年每年剩下20万。那么,他工作40年,总共能剩下600万。

那么,如果你现在去买断他的职业生涯,你会出多少价呢?

你肯定不会出600万,对吗?

你现在要拿出的可是600万现银,他的那600万是分期付款,要等40年才能得到。肯定得打个折扣。

打多少折呢?像银行的房屋贷款一样?加上利息?

思路是不错。有一点不同的是,银行每个月能从你那里收回的房屋贷款,基本上是确定的。

可是,人的职业生涯变数太大了!你假设这么多,就真有这么多吗?也许他运气好、很努力,赚得比你估算的多,那你就赚到了。还有可能他根本不努力,或者受到职场倾轧,运气不好,遇到了很多挫折,也许你的投资就要亏本了。

我们选股票,选公司,情况就跟这个例子差不多。我们是以当下这一刻手里的现银,去购买公司未来能赚的钱。

一、账面价值

我们能看到的只有公司历史的情况,它们投入了多少成本,已经赚了多少收益,这在公司的财务报表上可以看出,是公司的帐面价值。如培养这个大学生,父母给他交多少学费和生活费。

帐面价值是公司历史的成绩。未来是不是跟历史差不多?那可说不定。很多大学生读了很多年书,花了很多钱培养,却没能找到高收入的工作。

当然我们能够从公司的账面价值中,了解到一些基本的情况,比如企业的现金是不是充裕,应收、应付的账款比例多少,资产负债的结构等等,可以部分反应企业的状况,但公司的账面价值也很容易被粉饰。

二、市场价值

我们还能看到二级市场给公司的估价——公司股价,这是市场价值。如大学生找到了一份工作,这工资就是TA的市场价值。

这个市场价值的出现有很多偶然因素。就像大学生找工作一样,充满了变数,可能是运气好,可能是关系足,当然也与他自己优不优质有关。知道了市场价值,能估算未来吗?只能做参考,未来唯一确定的就只有不确定。

市场价值变化剧烈,让人经常搞不懂它为什么会如此。追逐市场价值,只能让你觉得被动无助。

三、内在价值

那么,到底什么是内在价值呢?

账面价值记录的是历史,市场价值表现的是当下,而内在价值则着眼未来。

公司的内在价值看的是公司未来能赚的钱。一个大学生的内在价值看的是TA整个职业生涯能赚的钱。

我们已经知道未来太不确定,很难估算。计算内在价值具体的数值不可行,但是,我们大概能够知道什么的情况下,内在价值就能更高。

李杰老师在《股市进阶之道》中总结了DCF三要素的定性筛选方法,我觉得很精要,在这里介绍给大家。

1、公司的经营存续期

比如说,如果这个大学生能够干久一点,别像艾玛一样,不到四十就辞工不干了,从40年拉长到50年,那么TA的内在价值就能更高。

公司也一样。如果公司的能够存在越久,赚钱的时间就越久,那么内在价值就能越高。

如果一个公司现在非常能赚钱,比如前一阵子的P2P,但很快就倒闭了。这一类公司肯定不会是一个高内在价值的公司。

怎么知道一家公司会存在多久呢?这跟这家公司所处的行业特性、外部经营环境和内部管理等因素有关。

比如P2P行业,他们必须支付超高额利息,却只能找到银行不愿意接的次一级客户。

比如互联网类的公司、电子类的公司,会因为新技术或新商业模式的出现,而突然被颠覆。

那些行业比较好呢?

这些行业满足的是人类最基础的需求,比如快速消费品、能源、医药等行业。这些需求一般也受经济波动的影响很小,也更容易产生差异化的竞争优势。

还有那些特许经营的,如铁路运营、污水处理等等。外部的技术变迁对这些行业影响不大。

看一家企业的时候,可以从它的上市融资说明书的“行业与业务介绍”这个模块,去了解这个行业的特性和生意的特点。用自己对商业社会的了解,去想一想这个行业的存续期是属于哪一个级别的?能够一直存在?还是在最近5-10年应该是比较确定,没太大问题的?或是三五年后很难预期的?用排除法,先把短存续期的先排除掉。

2、公司的现金创造能力

光存续期长还不够,一个月剩2千、工作50年的大学生与一个月剩1万、工作30年的大学生相比,尽管前者比后者多了20年,结果却不如后者。

所以,内在价值除了看存续期以外,还要看企业的现金创造能力。这些我们可以从企业年报的财务指标上发现端倪。

建议最先回避重资产行业。如果一个生意很烧钱,如飞机制造、汽车这些,要扩大再生产必须投入大量的资本,就意味着利润会有很大一部分用来投入再生产。

其次看销售环节中的现金含量。如果应收账款低,预收账款高,那么说明是先钱后货,通常是供不应求的体现。如果应收账款较小,但也没有太多定金或预付款,一手交钱一手交货,这种也不错。比较麻烦的是应收账款很多的情况,说明先发货再给钱。最后这种情况,还要留意这些应收账款是集中在少数大客户手里,还是分散在众多客户手里,越分散越好。

第三看运营环节的资金结构。艾玛在《如何“用他人的钱”赚钱?》一文中,详细讲过一些公司善于利用客户或供应商的“无息”资金,减少了不必要的融资和贷款,降低了财务成本和现金流断裂的风险。我们可以在资产负债表中,分析应收、预付类项目和应付、预手类项目的关系,发现企业在产业链中的地位,到底是强势的,还是比较弱势的。

总之,如果一个企业需要靠大量资金才能继续扩大发展、在销售环节中又很难收回货款,在产业链中又处于弱势地位,那么这样的企业,我们就要回避。

3、公司的经营周期

每个公司都有周期。一个刚进入职场的大学生,未来具有无限可能,同时也有很大不确定性。在职场摸爬滚打几十年就要退休的老前辈,尽管有很多优秀的历史业绩,但未来再改善的余地也很小了。

时刻记着,我们要投资的是未来。历史业绩再好,都不是我们的。因此,相对而言,年轻人更值得我们关注。只是,我们需要知道,怎么去挑选优秀的年轻人,把不确定性降低。

看看年轻人所在的领域是否有广阔的前途?这个年轻人是否有别人没有的独特而且重要的竞争优势?

企业也是一样的。我们可以从公司上市融资说明书的“行业竞争”部分,券商调研报告和一些网上的新闻报导上了解到这家公司所在的行业是否具有广阔的发展空间,市场需求是否潜力巨大?公司的内在经营绩效层面,是否有较大的提升潜力。

综合而言,尽管我们无法精确了解到一家公司的内在价值到底有多少,但是,能够从公司的经营存续期、现金创造能力和经营周期三个方向上挑选初候选的目标公司。

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