洋河股份的投资价值分析

2019-08-2900:22:15 发表评论 70 views

我们的公司研究名单中,20家上市公司,有7家是做白酒的,今年的业绩和股价都表现的不错,但洋河股份是一个例外。洋河股份是这些白酒企业里唯一一家市盈率在20倍附近的公司。考虑到安全边际,我们研究的顺序也先来看洋河股份。

先要说明一点的是,上市白酒企业的业绩大多都还不错,并不能说明这个行业就很好。2017年,白酒销量下降11%。2018年,白酒销量下降27%。2019年上半年,白酒销量下降21%。

短短2年半的时间,白酒销量接近夭折。高端的茅台、五粮液、泸州老窖业绩很好,低端的顺鑫农业,业绩也很好。出现行业整体不好,局部繁荣的现象。国内市场经过几十年的发展后,行业的格局发生了变化,市场的供给端出现了新的现象。干的不好的公司逐渐被淘汰了,干的好的公司反而活得更好。

洋河股份长期市值位于国内第三,仅次于贵州茅台、五粮液。一般一般,世界第三。第三名是一个很尴尬的地位,第一名会被人称赞,第二名会作为对手存在,而第三名容易被人遗忘,而且还会在第一名和第二名的激烈竞争中受到伤害。

拿安防行业来看,第一名海康威视,第二名大华股份,第三名是谁?可口可乐和百事可乐外,第三家卖可乐的是谁?王老吉和加多宝,伊利股份和蒙牛,没有“小三”的地位呀。

洋河股份,有“味占江淮第一家”的美誉,是浓香型的白酒。不过公司从味觉上,把自己重新定位为绵柔型(甜、绵、柔、净、香)。从酒的香气来看,不同于川酒香气很重,洋河的酒香气飘溢,香气有层次感,有种优雅的感觉。

水质

洋河股份位于江苏宿迁市洋河镇。宿迁市北倚骆马湖,南邻洪泽湖,还有大运河和古黄河等水体,水资源丰富,是中国白酒之都。

水为酒之血,决定着酒的品质。贵州茅台用的是赤水河的水,赤水河“集灵泉于一身,汇秀水而东下”。五粮液用的岷江水,基本是雪山水融化而来。沪州老窖则是取用“龙泉井”之水。

洋河酒有“取水白洋河,酒醇香美甜”的美称。但是,白洋河由于黄河泛滥,已经没有了。好在洋河镇泉眼众多,其中以美人泉最为出名,还有美人井、三光井、三义泉等。不过,大规模生产,泉水是不够用的,所以公司生产用水为深层地下水。

江苏省工业发达,同时也会面临工业污染的问题。前几年去太湖旅游时,可能是由于夏天的缘故,在湖边就闻到不太好的气味。宿迁虽然地处苏北,经济在省内落后,但比起贵州和四川的一些地方,工业应该还是要发达一些。那么。洋河酒的水质会不会受到工业的影响呢?

管理层持股

如果说绵柔型的产品定位是洋河股份的一个特色,那么,管理层持股就是公司的另外一个特色。

洋河股份2009年11月上市,早在2006年3月,公司完成了改制。公司经营管理人员126人,通过蓝天贸易和蓝海贸易两个持股平台,合计持有公司24.44%的股份。

改制后,公司营业收入连续六年保持50%以上的增长,高于行业平均水平近30%。目前,两个持股平台统一为蓝色同盟,持有公司21.44%股份,这样的管理层激励力度,就是放在现在,也是非常罕见的。

我们来对比主要白酒上市公司2018年的盈利情况,为了使数据更具有可比性,我们对头部的四家白酒公司,剔除了部分现金。大概的原则是减去公司的部分流动负债,反正只是估计值。

洋河股份的ROE仅次于贵州茅台,主要是公司的总资产周转率最高,而总资产周转率高说明公司的运营效率高。我们认为,这个公司的管理层持股是分不开的。

但是,管理层持股也有个问题,受益的员工并不多。在上市之后,洋河股份也没有搞过员工股权激励,2018年底还爆发了工人维权事件。不像海康威视,2018年的员工计划就激励了6000多员工,而且每两年就搞一次员工股权激励。

近几年,中高端白酒挤压式增长抢食市场,各大名酒都获得了快速的增长。洋河股份作为白酒市值第三的公司,2018年省内销售占比高达50.08%。国内的市场那么大,做好了,还有很大的成长空间,我们将持续跟踪。

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