从2019年中报看券商股

2019-09-0112:02:00 发表评论 57 views

12家A+H上市券商2019年中报的相关数据。2019上半年,上证综指从2500到2980,上涨了约20%,融资余额从7500到9000多亿,上涨了20%,日成交额从去年日平均4000亿到一季度的5000多亿,上涨30%。跟踪的12家券商的中报相继出来,与整个证券行业的情况一样,2019上半年随着股市的回暖,券商行业出现逆转,业绩增长50%比比皆是,不少超过100%。细看几家公司的年报可以发现以下几个特点:

1、从中报可以看出,头部券商业绩稳,小券商业绩增长多。这周期性行业的共同特点:行业困境反转时,业绩差的公司变化更大。中信、国泰、海通、华泰的大券商综合优势明显,这些券商在投行、资管、投资多项业务中有明显优势。

2、自营业务靓丽,自营业务(包括投资收益和公允变动损益)是决定券商中期利润的主要方面。半年报中的各公司业绩与自营业务高度相关,成也萧何,败也萧何。2018年大盘大跌,权益投资出现下降或亏损,银河、东方、光大对冲应用较少,因此投资收益也只能随行就市,投资收益难看,导致业绩较差,中信、国泰、华泰等通过衍生业务对权益投资进行了对冲,因此其投资收益下降较少,业绩较稳,中信做的最好。但2019年,权益投资对冲较少成为海通、广发等在大盘反转时业绩快速提升的原因,中信、国泰对权益投资进行了较多对冲,也使自营业务增长较少,特别是中信证券是唯一一家自营业务中公允变动损益为负的券商,-8亿,其中金融衍生项目导致-36亿,这也表明券商老大通过多种金融工具减少大盘波动的影响,使业绩更加平稳。

3、对两融、股票质押等减值计提,成为验证券商风控、管理能力的风向标。风险控制的弱项直接导致一些券商业绩滑坡。在中报中,东方、光大、中原等公司有较高比例的信用损失,拉低了几家公司的中期业绩。股票质押业务总体上对整个行业的系统风险日渐消退,但不排除个别公司的个别项目会继续爆出风险。

4、券商行业竞争仍然激烈,不算好行业。上半年证券行业每日成交增加30%,两融规模增加20%。但很多券商的经纪业务收入却减少,由于竞争使佣金率下降。两融利息收入减少,由于竞争使利率降低。资管业务收入大多出现不同程度地下跌。投行业务在不同公司表现差别较大。

下表中是12家各项业务的具体情况。表中列出券商的中报利润,和各业务的收入,同时列出以两融为主的融出资金、以股票质押为主的买入返售资产余额、交易性金融资产、交易性金融资产中股票和基金等权益投资。其中交易性金融资产中的权益投资金额根据财务报表推算得来。

券商行业特点。1、在前面文章讲述了投资券商股的基本逻辑,应该从周期性行业角度来分析证券行业,影响券商业绩周期性变化的主要因素:权益性投资、经纪业务、两融业务,都与大盘密切相关,券商股是大盘波动的放大器,投资券商股要紧盯大盘。大盘具有不确定性,投资券商股要心怀希望、大胆假设,同时又要小心求证。2、券商行业年化净资产收益平均小于10%的原因。金融行业,银行ROE在10-20%,寿险大于20%,券商最低。一是券商行业具有较多的同质化,竞争会不断侵蚀利润。二是银行的资金成本小于3%,保险约3%,券商为4-5%,因此券商的利差最低;银行的财务杠杆大于10,保险的杠杆约为10,但券商只有3-4。3、券商的长期竞争力应该体现在投资、投研能力和管理能力。从竞争格局上,券商行业会今后会不断出现合并重组,无特点的小券商会逐渐消失。

券商股现在何处?2018年券商股多重利空作用下,形成‘戴维斯双杀’,不断下跌。2018年A股证券公司的股票价格大幅度下跌,H股更低。到2019年一季度A股、H股中的券商股大幅上涨。到8月底A股从高点进行回落,仍然大大高于去年年底的最低价,历史估值对比现在的PB和PE不算高。8月底的H股PB在0.5-1,与A股的折价二分之一到三分之二,股价基本上打回原形,是比较低估的。

大胆预测一下券商的全年业绩。证券行业作为与大盘涨跌紧密联系的周期性行业,现在的股价贵不贵?买入还是卖出?各券商的基本面和业绩,短期仍然取决于大盘的走势。

我们假设自营业务中权益投资、两融业务、经纪业务是证券公司业绩周期性变化中的全部因素,并且三个因素与大盘同比例变动,以2019中报数据、2018年度利润为基础我们预测上证综指在2750、3000、3250(即比年初分别上涨10%、20%、30%)下,2019年全年的净利润。当然同一标准测算所有公司的净利润,只能是大致的相对尺度,不会太准。要精确预测要对具体公司具体分析,例如中信证券卖掉中信建投股份,会带来50亿以上的收益。

股票家园
  • 特别声明:本文由 股票学习网 整理发布,仅供参考,不作为投资建议。股市有风险,炒股需谨慎!
  • 文章链接:http://www.gupjy.com/6106.html

发表评论