分众传媒股价现在到底贵不贵?

2018年10月29日16:41:23 发表评论 54 views

2017年,分众传媒小非解禁的时候,关于分众的估值分歧很大,要不要卖出也是吵得很凶。转眼间,今年年底大非的解禁期也快到了,分众传媒又回到了去年的低点位置了,这里是到底是风险还是机会呢?今天来谈谈我的看法。

美股退市前的估值

从媒体的报道来看,2013年分众传媒退市时候的市值,有两种说法,一种是27亿美元,一种是35亿美元,我们就取比较低的估值来计算当时分众传媒的估值。从分众公开的2015年年报数据来看,2013年分众传媒的净利润在18.85亿。

2013年,人民币对美元的汇率大概在6.25左右,换算成人民币的市值为168亿左右。因此,可以计算出分众传媒在美股的市盈率为8.91倍。而从2013年到2015年分众传媒的业绩来看,平均增速在20-30%的水平。

这应该是传说中江南春认为美国投资人不理解分众传媒的商业模式,不愿给它高估值,要私有化,然后回归A股的原因吧。

目前A股的估值

从公开信息来看,分众传媒最近四个季度的业绩在68.88亿左右,对应目前A股的市值(29日中午收盘)为957亿,简单计算一下,目前的滚动市盈率在13.89倍。从这个角度来看,确实回归A股之后,江南春得到了他想要的合理估值,至少比美股高的估值。

那么,现在13.89倍估值到底贵不贵呢?其实,要取决于分众传媒未来的发展。我简单的看了一下2015年到2017年分众传媒的数据:毛利率和净利率都在提高,资产周转率也在提高,但是ROE却在小幅降低。为什么ROE降低了呢?我看了下资产负债率从2015年的62.12%下降到2017年的32.12%,原因在此。

基本上可以得出结论,分众传媒在2015年到2017年是在练内功的。同时,我还观察到分众从2016年开始,加大了投资力度,增加并持续加大了有息负债,经营性现金流之前年份略显紧张,可能是竞争加剧导致的原因。

2015年增发的估值

2015年分众传媒增发价为10.46元,对应当年的股本43.68亿股,可以计算出当时的市值为457亿。而2015年年报公告的业绩是33.89亿,那么简单计算可得,当时增发的市盈率为13.48倍,和上面计算现在的市盈率13.89非常接近。

就目前的市场估值和2015年增发的估值对比,好像也不是很贵。那么,年底解禁之后,产业资本会不会马上减持呢?这个还需要进一步的对比和计算。

产业资本会不会减持

到今年年底,分众传媒就要全流通了,那么产业资本会不会坚持呢?大家可以算一下,分众传媒从2013年美股退市时8.91倍市盈率上升到现在13.89倍市盈率,估值提升了55.89%,加上这几年的分红,最近三年毛估估分红在6%以上。

也就是说,私有化的产业资本,最近五年除了享受分众传媒自身的成长之外,享受了55%的估值提升,享受了最近三年6%以上的股息率(未上市两年未知是否有分红),应该说算是一笔不错的买卖。但是也绝没有割韭菜那种痛快淋漓,这是我的结论。

所以,我个人的观点是:这些解禁的股东,有可能和去年以来一直减持的小非股东一样,慢慢的退出,不会一窝蜂的离开。

关于分众的估值贵不贵,我的看法是,既然已经接近2015年增发时候的估值,应该说不算贵。至于未来两三年能赚多少钱,取决于江南春做出多少业绩了。回顾历史是容易的,但是前瞻未来的愿景,却要靠深厚的功力了。

记得江南春在回归A股之后,说自己还要再干10年时间,也就是从2016年到2025年。我觉得只要创始人还在努力,分众的问题就不会很大。

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