中国国旅股票分析

2019-09-1714:35:46 发表评论 70 views

中国国旅听这名字,以为是搞旅游的,没错以前是,现在和旅游业务没关系了,今年1月把旅游业务转给大股东了,全力做免税生意。

大股东是中国旅游集团集团持股53%,实际控制人是国资委,2009年上市,开始有旅游和免税两项业务,旅游生意不赚钱,越做越小;免税生意毛利率高,越做越大。

竞争格局:国内免税行业非市场化竞争,主要运营商都是地方国企和央企,中国国旅是央企,经营范围最广,规模最大,具有规模(成本)优势,公司全资子公司中免公司在全国30个省、市、自治区(包括香港和澳门地区)、柬埔寨设立涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的200多家免税店,已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商,拥有目前全球最大的免税商业综合体,并建立起全国唯一的免税物流配送体系。

核心竞争力:免税经营牌照,全国范围的布局,长期经营免税店的优势、规模大的采购成本优势

近年来的逻辑:三亚海棠湾2014年开业,2017年中免公司收购了日上中国,2018年收购日上上海,拿下首都机场和浦东机场两大机场,强化了免税优势;主要业务靠三亚海棠湾+首都机场+浦东机场+白云机场;2017年-2019年营收从200亿-400亿;毛利率从25%提高到41%。

未来增长空间:免税业务深化(比如免税城的开立)、市内免税店、国际化布局、机场拓展(浦东机场卫星厅、北京大兴机场)

财务:财务比较健康,2018年资产总额260亿,货币资金113亿,资产负债率23%,有息负债不到1%,营收增加带来费用激增,主要费用在机场租赁费;过去十年平均ROE17%左右。

估值:粗略计算,当前的市盈率TTM是41倍PE左右,对应未来十年的年化增长25%左右,个人觉得处于合理偏贵的位置;从历史估值来看,当前的位置处于适中的位置。

总评:免税这个行业还处在高速增长期,公司的发展空间挺大,剥离了不赚钱的旅游业务是新的起点,未来增长点不少,预计成熟后未来保持10—15%的年化增长。

风险与缺点:管理层没有股权激励、免税行业政策变动、免税行业景气度不及预期。

风险提示:本文的分析并不是要买入,分析不一定能赚钱,但可能亏钱,因为觉得自己懂了可能要买入,国旅这只股票2017年以来已经涨了好几倍了,说不定有下跌的风险,肉都让懂得的人吃了,看能不能喝点汤,也许偷鸡不成反蚀一把米。

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