决定股票估值的五大品质因子

2019-09-1721:15:21 发表评论 60 views

市场上的分歧最大的就是如何对一家企业定价,同样的利润,比如近三年平均利润都是10亿,一个企业市值是100亿,而另个一企业市值可能是500亿,为什么市值差距那么大?也就是一个市盈率为10,一个是50,这就是所谓公司质量上的差异,造成这种差异的原因到底是什么呢?市场为什么如此估值,市场看重的什么,成长,品牌,分红还是其他什么。这是我们需要关注的,总体上看,有五大品质因子决定着企业的估值高低:分别是

1,盈利能力(ROE,销售利润率),我们用净资产收益率ROE来表示一家企业的盈利能力,如果长期ROE高于市场平均水平,比如达到20%以上,当然这样的企业值得更高的估值,因为高ROE一般伴随着高成长,而高成长带来更多的利润,当然市值会更高,举例:贵州茅台长期ROE高达35%,远高于市场10%的平均水平,这也是其估值高于平均水平的重要原因,还有医药股,科技股等估值较高的企业都具有高ROE特征。

2,利润的稳定性,我们用近十年利润表现记录考察,近十年没有出现亏损,而且没有出现两次以上利润下滑的企业的就是非常稳定的企业,当然强周期性的公司显然不能满足条件,因为强周期,利润不稳定,也无法给予高估值,举例:钢铁,煤炭股的估值显著低于消费,医药非周期行业

3,财务稳健性和资本结构,这条关注企业的资本结构就是资产负债情况,当然相比负债很高(杠杆高)的企业,低负债,无负债的企业更值得投资(相同估值条件),高负债企业给予估值折让也是应该的。但是负债对于有些企业不一定就不好,比如金融,地产行业本身就是经营杠杆的行业,只要稳健经营就很好。还有一些企业季节性的利用贷款也是非常合理的。我们要对负债的合理性和稳健性加以判断。例:银行股(高负债高杠杆)估值显著低于消费股(低负债或无负债)。

4,成长性,这一条指标关注企业利润的复合成长性,当然具有更高成长性的企业应该给予较高估值,市场会偏向给予目前高成长(兴旺的企业)给予高估值,但是我们要牢记,任何成长都不是永远可持续的,成长最大的敌人有三个:规模变大边际效益递减,竞争冲击,政策制度的限制。当市场给予成长股很高估值的时候要提高警惕,而不是不假思索的接受。这种例子就很多了,市场一直给予成长股更高的估值。

5,分红率和分红历史。这条关注企业的分红指标,比如赚1元钱派多少股息,市场平均是30%的派息率,就是赚1元派0.3元股息。如果一个企业派息率是60%当然可以提高估值,因为分到手里的一元钱会比在公司账面上的1元钱产生更高的市场价值。分红历史很好的公司应该比分红历史较短的企业有更高的估值。举例:分红比例高的双汇,伊利(60%以上)估值远高于分红比例低的中国建筑(20%以内)等公司。

这五大因子都属于企业的品质差别,可以解释为什么不一样的公司应该不一样的估值,但是到底差别应该多大,是不是市场就是对的,这很难说,事实上市场股价有时并不能准确反映公司历史的品质,比如格力无论从品质因子哪个方面来看,格力的品质都是远超市场大部份公司的,而市场给格力的估值一直较低的,这种情况还有万科,平安,部分银行股这些,而有时市场价格会反映出远超历史业绩品质的股价,比如一些医药和科技股,这里还不包括那些本身就具有投机性质的劣质公司。

市场价格更多的是反映了市场对于公司未来的预期,产生这种预期的原因是什么,这些原因到底对不对,需要我们仔细分别,而不是一味听从市场的判断,总体上看,市场对于未来的判断有对的,但是很多时候也是错的离谱,市场偏向于放大短期利空,过度简单化和忽视。这些错误将成为投资分析的机会。

我们可以根据企业的历史财务数据计算出一个品质系数,然后与市场平均水平进行对比,估算估值。这就是品质因子估值法。

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