华能新能源股票投资机会分析

2019-09-1811:49:42 发表评论 74 views

近日华能新能源(00958)发布公告称,公司控股股东中国华能集团有意将华能新能源私有化退市,随后其股价便放量上涨,涨幅超过20%。

一、什么是私有化?

控股股东通过收购上市公司在市场流通的股份令其退市,上市公司不再是公众公司,而成为“私有”公司,谓之“私有化”。问题是当初上市花费了不少钱,怎么就不上了呢?

通常是因为股价长期低迷,如华能新能源,股价长期大幅低于净资产,公司若增发股份进行筹资,增发价格必须大幅低于净资产才会有人买,但低于净资产增发一是老股东股权被低价稀释,二是造成严重的国有资产流失也是政策所不允许。如此一来,公司股权融资功能基本丧失,上市已经没有实际意义,此外,控股股东若将上市流通股份全部买回来,很有可能白赚了一笔差价。对于华能新能源来说,港股只给0.6PB的定价,但若是私有化后回A股上市,A股大约会给出约1.5PB甚至更高的定价,控股股东先买后卖,理论上存在很大的盈利空间。

二、私有化的关键点:要约收购价格

但按法律规定,控股股东不能直接在二级市场上买回所有流通股,而是要通过协议安排或要约收购,此次是通过全面要约收购的方式,由控股股东提出一个要约收购价格,让其他所有投资者选择是否接受在这个价格上将股份卖给控股股东,如果控股股东收集到90%以上的股份,则要约收购成功,公司退市,否则,收购失败,股份退还给投资者,公司保持上市地位但股价通常会大幅下跌。可见私有化过程中,要约收购价格是成功的一个关键点,必须大幅高于市场现价,让其他股东能够获利退出,否则很容易失败。这也就是公布私有化方案后,公司股价通常都会明显上涨的原因。

三、情景分析

根据最近几年港股私有化的案例统计,私有化成功的概率大约在80%左右。根据成功概率和要约收购价格的估计,可测算各情景下的盈利可能,分析本次私有化投资机会。

要约收购价格通常定在近几年股价的高点,华能新能源近三年股价最高点为3.53港币,对应2019年近1.2PB。假设该乐观情景实现,我们以当前市价2.66港币买入,以接近3.53港币的要约价格3.42卖出(3.42=3.53*97%,打97折的原因:要约价格公布后,市价通常都直接涨到要约收购价格相近但不相同的位置,反映了要约收购存在失败的概率),则预计收益率为28.7%。

在中性情景下,控股股东可能在2019年末1BP的位置,保守估计为3.11HKD,进行要约收购,此价格既考虑到控股股东在回归A股过程中应得收益、运作成本和预留空间,又考虑到以净资产收购对二级市场投资者心理的正面影响。仍然以2.66HKD现价买入,以3.02HKD(3.11HKD*97%),则预计收益率为13.4%。

在悲观情景下,控股股东要约收购价格低于2019年末净资产3.11HKD,收购价格过低导致收集不足90%的股票,要约收购失败,股价瞬间跌回公告日前一个交易日的收盘价2.17HKD,原先以2.66HKD现价买入的价格只能亏损卖出,则预计收益率为-18.4%。此悲观情景,即私有化失败发生概率为20%则私有化成功的概率为80%,同时假定要约收购价格在3.11HKD-3.53HKD之间的概率平均分布,则可将情景分析进一步简化为下表:

四、其他因素

根据上述情景分析,以2.66HKD买入华能新能源,不考虑交易税费和成本,该笔交易预期收益率为约13%,预计实现时间为半年左右。对于缺乏概率概念的朋友,应明确该预期收益率指的是各场景收益率的数学期望(平均值),实际收益率预计分布在-18.4%-28.7%之间,仍然存在亏损的可能性。本文旨在为亲友提示运用概率思维进行投资分析,不构成荐股。

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