最近两天风华高科关注度很高，前期通过调研我们与董事长、总裁、其他高管、广晟领导以及竞争对手、上下游客户都有交流，我们来深入谈一下个人对风华高科的认识。
首先说一下我们为什么关注风华，对风华高科的关注起源于两点，同时对应两个时间点，第一点是华为，时间点是8月底，华为由于众所周知的原因开始重点扶持国产替代产业链，与包括风华在内的国内被动元器件厂商都有接触，我们了解的情况对风华的扶持力度最大，包括驻厂、合作研发甚至为风华提出三步走的研发策略；第二点是广晟集团大领导换了，对应的时间点是10月底；就这两点而言，第一点解决了公司发展空间的问题，第二点保证了发展的动力，风华的发展已经从公司转向了集团，解决了公司管理的问题。
回过头来我们聊一聊风华高科基本面，我们认为这里有巨大的预期差；大家如果研究一下风华可能会发现公司不是市场想象的那么low,公司mlcc国内技术最好，产销量也是最大，公司电阻产能400亿只，世界第三，公司陶瓷滤波器今年产能可能会扩大十倍，是中兴、爱立信的核心供应商，公司有国家重点实验室，有院士工作站、企业博士后工作站、三个国家级的工程中心；公司综合实力还是比较强的，由公司管理层矛盾主动爆料的应收账款跨期计提而产生的所谓财务造假掩盖了公司所有光芒，这里有巨大的预期差。
说一说我们对风华高科未来成长的看法，如果仅仅看mlcc或者电阻涨价，那就太low了，我们认为公司长期成长逻辑非常明确。公司是被动元器件国产化的最大受益者，目前被动元器件的投资机会就是前两年的pcb，下游主流应用厂商寡头格局，手机、消费电子和汽车，千亿市场，有一半的需求在中国，而国内被动元器件产商排名第一的风华每年在华为的订单几乎为0，目前华为的态度是只要风华的产品能用，就会使用，而且还保证风华高科的利润率，华为一年的采购就有四五十亿，抱住华为的大腿，风华高科未来空间无限，包括vivo、oppo、小米、中兴、京东方、美的、格力、大华海康，进入华为后，这些就是顺理成章；这里可以给大家讲个小故事，去年mlcc最疯狂时，美的格力都拿不到货，最后他们给广东省管国资的副省长写信说明情况，然后通过批条子才拿到货；包括最后mlcc这个泡沫，也是风华捅破的，2018年10月份，风华以低于市场价格在市场上大量抛售市场上最紧缺的mlcc品号，积累了大量的客户资源，上轮的mlcc行情，国巨赚了钱，失去了客户，风华赢得了口碑和市场，也为这一波国产替代奠定了市场基础，所以才有19年初格力的董大姐想拉风华高科在东莞合作建厂的故事。
再说一下公司的管理，公司的控股股东是广晟，公司过去两年很多不靠谱的事都与人事有关，上面我们提到的广东省管国资的陈良贤副省长，其实陈曾经也是广晟的老大，鉴于过去两年的混乱，才有了上面我们提到的10月底的广晟董事长的换人，未来不光是风华高科，包括国星光电、东江环保、佛山照明、广晟有色、中金岭南都可能会有变化，国星光电已经有变化了；如果大家注意广晟的新闻就可以知道，广晟现在的老大刘卫东上任后的第一站调研就是风华高科，而且是陪同陈良贤副省长一起去的风华，所以对于风华出现的历史机遇，集团比我们还清楚；另外一点，即使按照市场的逻辑，公司管理如此混乱都是国内行业的老大，那你还用担心公司的实力吗，如果当公司管理层改善，难道不应该给估值回归吗？毕竟其他电子公司都是40倍，而风华20年估值不到20倍。
其实之前我们也担心公司的管理，也怕华为同时扶持的其他竞争对手超过风华，所以最近也去了趟风华高科自己高管都敬佩的三环，最后我的结论是两家公司产品相互竞争性不强，处于不同的应用领域，以目前三环的技术、产能和实力，还不足以担心，退一步说，未来三五年，这几家公司是共同替代国外供应商，短期无忧。
最后说一下我们对风华高科成长空间的判断，公司的业务最像国巨，按照目前的规划，这两年在产能上就会超过国巨，所以先向国巨的市值看齐吧，300-500亿应该不是大问题。
短期看，公司陆续会有产能投放，未来两年陶瓷滤波器又要放量，而且听说国巨现在把电阻市场给控制了，如果国巨在复制一下上轮的MLCC行情在电阻上，作为全球第三的风华这一波可能就不仅仅是周期行情了。
对风华高科而言，国产替代是大逻辑，5G应用带来消费电子是估值加速器，产品涨价仅是意外收获，所以下次在讨论风华，不要太在意涨价；最近又听说国内汽车厂商在使用风华的产品，如果从行业看，mlcc长期成长空间在汽车，那风华的估值又可以向上提升了。短期看扩产、管理层优化以及估值提升就足够了，如果你非要拿它和村田比较，等到它市值到500亿，超过国巨在重新考虑吧。
最后说一下风险，奈电是否计提商誉和投资者索赔都会是扰动因素，但两者体量都比较小，而且奈电已经部分计提，按照目前的挂牌价格，还有投资收益回来，未来可能还会有惊喜，11月之后，每次扰动因素出现，基本就是买点。
