详细解读2020年巴菲特致股东的信

2020-02-2401:00:17 发表评论 108 views

2019年,根据GAAP(新会计准则)伯克希尔赚取利润814亿美元,营业利润240亿美元,已实现资本收益37亿美元,未实现净资本收益537亿美元。值得注意的是2019年巴菲特收益为11%,标准普尔指数这一年收益为31.5%,远远跑输了标普指数。什么原因,巴菲特并没有解释。

我试着解读一下,2019年是整个美国科技行业大幅上涨的一年,但是企业盈利并没有出现那么明显的上涨,应该是出现了一些看不懂的疯狂。看了一下这些年出现泡沫之前伯克希尔都收益对比。1999年互联网泡沫,跑输指数,2000年之后泡沫破裂开始大幅跑赢指数,后来04、05年依然输指数,06、07年泡沫破裂开始跑赢。前面的89年泡沫。都是如此,在大幅泡沫之前离场。

与标普指数的对比,每一次大幅跑输标普指数之后,往往接着都会大幅跑赢指数。市场会出现泡沫,泡沫的持续时间不可控,而作为价值投资,觉得价格太高了,往往会提前回避,这会错过大幅上涨阶段的大收益,短期会跑输市场。

接下来要看看市场如何演绎,近期特斯拉的表现,以及美股市场的欢腾景象,很像是十多年美股牛市的一个欢腾终结。2019年,巴菲特持有股票市值2480亿美元,持有现金1280亿美元,显然是是未来做好了充足准备,但是未来如何,以巴菲特的年龄,也提到了,为离开做好了准备。

巴菲特上来就吐槽了一通GAAP新会计准则,关于未实现资本收益问题所在。持有股票必须在每个季度的利润计入其所拥有的股票的每一次上下波动,无论这些波动多么反复无常。
简单说,就是你持有的公司股票只要波动就影响当期的业绩,不管你持有的是长期还是短期股票。

这个有点类似于中国平安目前的处境,本来营业利润是很稳定的每年20%左右的增长,但是叠加了GAAP之后,由于持股的大幅波动,导致了利润的波动,而长期看,这些公司的投资收益是比较稳定的。

这个GAAP导致了伯克希尔2018年股市下跌造成收益减少206亿美元,而2019年股市上涨造成收益达到537亿美元,而实际上这两年公司持股基本没变,持股公司的营业利润也没有太大变动。

由此,巴菲特引出了几个话题之一

1、关于留存收益

凯恩斯曾说:“我坚持到底的也许是史密斯先生最重要的、无疑也是他最新颖的观点。通常,管理得当的工业企业不会将所有获利都分配给股东。即使不是任何时候,他们也会在好的年景留存一部分利润,投入到业务中。因此,复利的因素在支持合理的工业投资。经过一些年,在完全剔除向股东支付的股息后,合理的工业资产会因为复利增长真实价值。”

什么意思?优秀的企业利用留存收益可以不断的创造收益,这些收益当期投资人未必能拿到,未来会以复利的形势返给投资人。利用这个观点,巴菲特又一次解释了自己投资一些非控股企业短期的投资回报只是企业的分红,这些并不能体现自己的真实业绩增长,而真实的业绩应该包含企业留存的部分带来的复利能力。

同时,巴菲特特出收购企业原则。“将留存收益投资于有生产力的经营性资产将永远是我们摆在第一位的要务”。

首先,在这些企业的经营中,必须能在净有形资本方面获得可观的回报;

其次,他们必须有能干并且诚实的管理者;

最后,他们必须能以合理的价格收购。

而满足三大原则的重大收购机会很少。

上市公司由于变化无常,经常带来这种收购机会,但是这些收购机会达不到取得公司控制权的程度。目前持有的那些非控股公司,每年只能通过分红股息进入营业利润,这些企业的留存利润虽然是公司也占有一部分,但实际并不能体现在当年的营业利润里面,巴菲特称这种利润为“未确认收益”。大部分人是不重视这种未确认收益,但是这种未确认收益对于长期投资是很惊人的。他列了自己十大股票持仓的分红收益与留存收益对比。

2、关于非保险业务

非保险业务主要是BNSF铁路公司和BHE能源公司,另外还有一系列各种非保险业务的公司。2019年,我们控股的非保险企业总体净盈利为177亿美元,较2018年的172亿美元增长3%。巴菲特谈到了对于收购的看法。

收购就像婚姻:当然,婚姻都是从美好的婚礼开始的,可后来,现实就和婚前的期待大相径庭了。有的婚姻比婚前双方希望的更美满,还有的很快就让双方的幻想破灭。伯克希尔的收购有成功的也有失败的,收购到差的公司,到了发展停滞阶段,他们所需的资本在伯克希尔的投资中所占的比例就会下降到不影响公司的总体,而成功的收购则是不断的占用更多的资本来产生越来越大的利润。

以伯克希尔纺织业务来说,1965年收购伯克希尔,占用了大部分资金,而在经营纺织业务的同时,公司收购了保险公司,金融等一系列好公司,从而让纺织业务所占比重越来越低,知道80年代纺织业务彻底关门已经无关影响。

对于投资来说,也会面临同样的问题,我们不能保证买的每一个公司都会如预期一样,所以,这个过程中,我们要做的就是不断的减轻买入的不好的公司的比重,增加好的公司的比重,来通过运营实现收益。

3、保险业务P/C

保险公司是巴菲特依赖的现金流的巨大来源,他谈到了关于浮存金这部分资金,只要往来业务不断,保险公司的浮存金实现对稳定的一笔现金,保险公司可以免费利用这笔资金。结合伯克希尔强大的投资能力,这笔浮存金带来了巨大的机会。

4、BHE能源

巴菲特提到,BHE提供爱荷华州电价是8.8美分,而另一家公用事业电价高出70%,因为BHE巨大的风能运营让自己具有绝对的优势。而这个运营优势可以为未来管理更大型的公用事业提供能力。新能源未来应该是一个比较大的方向,太阳能电力、风电对于清洁能源是最优秀的选择,未来中国的能源解决终究也是要依靠这些新能源。

5、投资

投资是伯克希尔最庞大的资产所在。巴菲特又一次强调持有的2480亿美元资产不是股市筹码,不会随便卖掉这些,把这些公司当做净资产盈利超过20%的资产,可以未来不断地创造利润,这些公司的回报远远超过了美国30年国债的回报率2.5%。

同时,他警告,未来股价可能发生任何变化。有时市场会出现暴跌,幅度可能达到50%甚至更大,对于那些不使用借款、且能够控制自己情绪的人来说,股票将是更好的长期选择。

5、关于股票回购

伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:

a)我和查理认为股价低于实际价值;

b)公司在完成回购后,依然有充足的现金。

公司股票内在价值的计算远非精确。因此,我们都不觉得有任何紧迫感,要以一个非常真实的95美分买一个估价1美元的东西。这个95美分很直白的说出了估值永远都是模糊的精准。

对于交易来说,不用着急担心买不到,即使低估,低估一点也不用着急买入,1美元的东西跌到7毛的时候完全有可能跌到5毛,估值没有那么精准。在2019年,伯克希尔的价格/价值很低,50亿美元回购了公司大约1%的股份。投资是一个很长期的事情,不要因为短期的疯狂就忘乎所以

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