货币政策还有边界吗

2020-04-2310:54:59 发表评论 444 views

在经典的货币政策框架中,各国的中央银行主要通过调整利率的方式来体现货币政策的变动,比如在上世纪的美国,保罗沃克时代的美联储为了应对恶性的通货膨胀,就毅然决然地提高利率,并最终取得了成效。

而进入本世纪后,尤其是08年金融危机之后,货币政策则开始逐渐地脱离了既有的航道,进入了陌生的水域。而在众多的货币政策措施中引人注目的就是央行直接在公开市场中购买资产,先是债券资产,后来是股票资产;负利率;以及政府直接从央行透支。

这些货币政策措施无一例外,都指向宽松,极度的宽松,甚至是无边界的宽松。

2000年互联网泡沫之后,美联储就开启了漫漫降息之路,911之后,更是应急性地降息,这被普遍地认为对美国的房地产泡沫起到了推波助澜的作用,而直接的后果就是2008年的金融危机。而为了应对金融危机,美联储更是将利率降到了零,但经济仍然没有起色,就此,大规模的货币政策试验开始了。

美联储开始了QE,即由央行直接购买债券资产,央行的加入直接压低了收益率曲线,不仅有利于政府国债的发行,也直接支持了美国的私人债务市场,为美国的经济复苏,失业率的降低和资本市场的高涨创造了条件。

而在央行的货币政策创造性方面,日本央行则走得更远,它不仅第一个实现了零利率,它不仅在20年前就已经在购买政府债券,而且现在的购买范围还拓展到了股票市场,即通过ETF直接入市购买股票,可以说,日本央行已经在事实上成为了日本债券和股票市场瓷器店里的大象。

在欧洲,除了QE之外,他们的货币政策实验的内容又加上了负利率,即便仍然充满争议,但这至少证明在宽松的货币政策武器库中,负利率不会被人遗忘。

回到美国,就在近两年美联储逐渐加息并撤出QE之时,资本市场加剧了波动,这促使美联储加倍小心,开始观望;而目前爆发的新冠肺炎疫情,则彻底终止了美联储的货币政策正常化的努力,而且促使其在最短的时间内降息到零,并重启QE,而且购买资产的范围较上次QE的国债,MBS之外,又增加了投资级债券,甚至是部分垃圾债券,而且对于是否购买股票也进入了市场的讨论范围。

而最近的信息是,为了应对疫情,英国已经允许政府直接向央行透支,即省去了先由政府发行国债,然后由央行购买国债的办法,而是直接由央行将款项存入政府的账户,或许这仅仅的临时性的措施,但谁又能说这不是又一次大规模货币实验的开始呢?

由政府直接向央行透支虽然现在很少使用,但在历史上却并不稀奇,甚至是有些政府最直接的货币宽松方式,当然,他们留在历史中的片段却都是痛苦的记忆,比如一战后的德国魏玛共和国时期和解放战争中的中国国民党执政时期。当时巨额的货币流入市场的代价就是恶性的通货膨胀,这也直接导致了经济的崩溃和政府的倒台。

但投资者现在应该也能够体会到,上述各国的宽松货币政策似乎并没有导致通涨,甚至他们都是以战胜通缩或经济危机的面目出现的,大量的货币注入市场和经济体,却没有带来普遍的物价上涨,而仅仅是对抗了经济基本面和市场的下行压力,这不由得让人感叹世界已然不同。

然而,投资者或许仍然应该警觉,无边界的货币政策为应对危机而出现,但它真的不会导致下一场危机吗?

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