从新华联违约再看资金的虚与实

2020-05-0416:12:08 发表评论 1,439 views

首先普及一个知识,本文讲的新华联控股与以下的华联或联华超市没有任何关系。80年代中期,三级批发体制逐步取消,解开锁链的百货零售业开始繁荣。趁此时机,1985年,在14个沿海开放城市开办现代化商厦,并采取统一的名称和标识,而他们启用的名称就是华联。像华润、华能、华电等“华”字头企业一样,华联的“华”字凸显了中央部委的影响,向人们宣示它们的国家队身份,而“联”字大概是为了响应当时中央政府推动横向经济联合的号召。

而本文讲的新华联控股是一家纯粹的湘系民营企业,新华联控股集团涵盖房地产、矿业、化工、陶瓷、城市管道燃气、酒业、金融投资等多个领域,旗下拥有全资、控股、参股60多家企业,资本市场被称为“新华联系”。

2020年3月新华联控股发行的“15新华联控MTN001”10亿元债券,不能按期足额兑付本息,已构成实质性违约,直接坐实了新华联系的资金链危局。而新华联违约事件的导火索是2019年11月底,新华联财务公司向湖南出版社财务公司拆借3亿元预期未还,从而导致湖南出版社财务公司将新华联财务公司和新华联控股告上法庭。随后,民生信托紧急向北京市三中院申请对新华联集团财产司法冻结及轮后冻结,要求对新华联控股尚未到期的26.8亿元信托贷款申请强制执行。

新华联旗下控股两家上市公司分别为借壳上市的以(文旅地产)房地产为主业 新华联(000620.SZ)和以化工为主的港股上市公司东岳集团(00189.HK),以及参股众多A股上市公司,如宏达股份、赛轮轮胎、北京银行、科达洁能、辽宁成大等,此外还参股众多地方城市商业银行。

从2019年下半年开始,新华联控股集团开始自救,减持多家A股上市公司,包括宏达股份、北京银行、赛轮轮胎以及辽宁成大。众多资产均为亏损减持,如辽宁成大约13.4亿元价格向韶关高腾(粤民投控制)清仓辽宁成大5.18%股份,按照最初16.9亿元的买入价格,售卖后新华联净亏3.5亿元。粤民投收购新华联持股股份后,将成为辽宁成大仅次于辽宁国资委的第二大股东。

在新华联控股违约事件后,3月10日,东方金诚将新华联文旅“15华联债”担保主体新华联控股信用等级由AA下调至A+,评级展望为负面;同时将新华联文旅主体信用等级AA、“ 15华联债”信用等级AA继续列入评级观察名单。大公国际将其相关主体评级及债券评级直接降为C。

新华联控股实际控制人为湖南人傅军,2018年10月还入选全国工商联改革开放40周百名杰出民营企业家名单。

千亿资产的新华联合并报表:

2017年新华联提出到2025年实现总资产和营业收入均超过2000亿元的目标,并争取进入世界500强。截至2019年9月30日,其总资产达1335.4亿元,总负债达932亿元,资产负债率为69.7%。单纯从报表上看,新华联控股无论如何也不会还不上从湖南出版社财务公司拆借的3亿元借款。

但是从母公司报表可以看出,虽然合并报表现金高达近100亿,但其母公司报表现金常年只维持数亿元。

旗下上市公司新华联文旅现金状况:

旗下上市公司东岳集团现金状况:

从现金角度看,上市公司新华联及东岳集团合计现金约88亿,基本等于合并报表金额现金90%以上。从法理上说,上市公司的现金虽然可以在报表合并层面合并,但由于上市公司属于公众公司,上市公司现金不能直接用于控股股东的债务偿还,除非挪用旗下上市子公司资金。所以,这种简单的合并实质上并没有什么实际意义,但其却美化了报表,营造出不差钱的虚假繁荣。
新华联控股业务类型

新华联氟化工业务是其旗下香港上市公司东岳集团主营业务,而文旅地产就是A股上市公司新华联主营业务。氟化工业务方面,由于2016年至2018年,基于国家环保政策和供给策结构性改革,国内中小化工企业纷纷倒闭,市场供给能力有所减弱,加之需求回暖,使得氟化工产品价格均有不同程度的回升,加之板块的产能优势,板块整体经营溢利率也普遍上升。
东岳集团近年从业绩看,其盈利普遍上升。

新华联控股的危机在其房地产业务转型文旅之初便已埋下伏笔。投入大、回报长的文旅地产,对于新华联控股整体的现金流均将构成极大的考验。
上市公司新华联净利润情况

2019年新华联净利润较2018年下滑近30%,而2020年一季度受疫情影响,其净利润成为借壳上市以来首次负利润。此外,其净负债率超过200%,比房企上市公司平均80%高出2倍多。

2019年9月,万达影视股东股权发生变更,新华联退出,大连一方成该公司第二大股东。这次股权转让也被解读为新华联缺钱套现。

2019年12月,新华联收到了一份交易所问询函,显示兄弟公司新华联财务公司与中南传媒(601098.SH)有一笔借款出现了2.8亿元的逾期,为此,新华联财务及新华联控股均被提起诉讼。新华联控股所持新华联股权质押率接近98%也被上交所重点问询。

另据北京产权交易所官网,去年,新华联还拟将宁夏银行第二大股东和大兴安岭农商行第一大股东位置拱手让出,挂牌底价18.04亿元。

新华联金融方面,从2016年,先后参股长沙银行、宁夏银行、天津银行、大兴安岭农村商业银行等,一改过去参股的风格,逐步寻求控制力。6月17日,新华联旗下子公司受让新华联石油持有的长沙银行部分股份,成为长沙银行第二大股东。
2019年3月底持有银行长期股权投资明细

持有保险公司股权

目前国内有诸多与新华联类似的集团企业,从合并报表层面看,负债率尚可,现金充裕,但是其真实情况可能已被巨额负债严重反噬。尤其是需要注意并表主体拥有上市公众公司,合并层面的现金充裕往往会掩盖其真实的流动性危机。而与此同时,流动性危机下,控股公司挪用上市公司现金概率又极为之高,往往出现泥沙俱下的雪崩。此外各种类型金融产品表面下,也可能隐藏着各种刚性负债形式的各类可供出售金融资产。

一方面是千亿资产、庞大的金融版图,另外一方面也可能早就已经千疮百孔了。

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