美国股市过去200年的平均回报率是6.6%，但具体到某些短周期的时候，表现就会很不一样：在某些年份，你什么都不用做，可能每年就有14%的回报；但在另一些年份，即使非常努力，收入也可能是负数。
而每个人的投资生涯都是有限的，对自己有意义的时间段也是有限且固定的。这就使我们不得不考虑短期，不能完全以几百年的维度去思考问题。
但不可否认，相比黄金、债券、现金等，股票确实是一个长期回报更佳的投资品种。在某些年份，虽然其整体回报较差，但其中仍有一些股票能涨得非常好。
“吃药喝酒”再创新高
科技成长与蓝筹白马一直是最热门、大家争论最多的两种投资风格。
截至昨日收盘，医药和食饮个股再次大涨。恒瑞医药昨日盘中股价首次触及百元大关，报收99.74元，市值超过4400亿。五粮液、贵州茅台、海天味业昨日收盘价齐创历史新高。
“神水”贵州茅台的总市值在A股中已经仅次于1.8万亿的工商银行，达到1.7万亿；而从流通市值来看，超过工行3000亿元，位列A股第一。
从5个热门申万一级行业的走势看，电子、计算机、通信在一季度涨势迅猛，而后掉头向下；食品饮料回报率由负转正，大有赶超之势；医药则一直保持相对稳健的正收益，截至昨日收盘年内涨幅20%，超过排名第二的食饮7.3个百分点。
“资产荒”的背后是心理周期
为何以茅台为代表的消费股如此之强？
不知大家有没有这种感觉：不管市场出了什么消息，都是“利好茅台”，你很难找到利空茅台的因素。而茅台也很给力，总能在一波一波的回调中收复失地，就像上台阶一样，不断抬高股价中枢，非常稳健。
与其他强势消费股一起，很多人将这种结构性行情解释为“资产荒”，是“低利率+低增长”环境下的产物。
我认为这种宏观层面的解释是正确的。毕竟，中国正处于经济增速下台阶的转型阶段，叠加疫情以及美国不断制造的麻烦，宏观环境的不确定性一直较高。
在此背景下，茅台、海天等维持强势的最主要原因并不是自身，而是人们在特定环境下的心理预期以及行为。
我们一直强调，超额收益来自市场误区，而误区不仅存在于基本面，还可能存在于交易对手行为、筹码、情绪等诸多行为投资学的维度。
从情绪与心理的角度解释：只要宏观环境不变，投资人可能就会对茅台这种“强确定性”标的一直给予“高确定性溢价”，估值的偏爱会维持甚至不断加强。只要能不断吸引新的投资者进入，大家不断相信这种逻辑，股价就可能一直维持强势。
但实际上，任何事情都有周期，包括人的情绪。
茅台股价2014年和2007年差不多一样，7、8年时间基本只在一个区间内运行。人的记忆总是短暂，看着当下如此强势的走势，相信不少人已经忘记了那段岁月。
霍华德·马克斯在《周期》中说道：某种东西在市场价格上涨的时候，投资人就有一种心理倾向，认为这种东西的市场价格会一直涨，只会涨，不会跌；反之则认为它的价格只会跌不会涨。
金融市场不像规律的钟摆，每一次周期摆动的幅度与用时都那么精确、可预测。因此，这里不对茅台或者其他消费、科技的股价做预判，只是想强调心理周期在这轮行情中的重要作用。
其他更好的收益风险比在哪里
任何股票都逃不开周期，而周期的背后是投资人的心理与行为。
每当一个行业或一只股票利好频出的时候，投资人便会不在意风险或者提高风险容忍度，此时要求的风险溢价与收益率就会降低，资产价格上涨。实际上，此时的风险水平更高了。可关键在于，你并不知道这种高价能维持多久。
虽然几乎不可能精准预判出情绪的反转，但我们知道，当一种资产情绪升高时，它对立面的资产一定是受到冷落了。
低估值策略在近两年表现不佳，但贵在有非常高的安全边际，比如银行、地产和保险的龙头，已经相对于其他资产显示出了越来越高的性价比，值得关注。
