为什么赫兹租车破产了还在发行股票融资

2020-06-1414:53:47 发表评论 704 views

破产之后去欧美玩耍的朋友们应该都听过甚至用过赫兹租车。我也用过赫兹,但发现每次都没给升级,作为对比,Avis几乎每次都给升级,后来我就只用Avis了。

再后来,听说卡尔·伊坎老爷子举牌了赫兹,做了大股东。那会儿刚好是公司财报奇差,股价一落千丈。

再后来,赫兹进入 Chapter 11 的破产流程,股价一口气跌到几毛钱。卡尔·伊坎把股票全卖了,认亏十几亿美金出局。

有趣的是,进入破产流程之后,赫兹的股价离奇地大涨,从几毛钱一路涨到六块。管理层一看,如果我们用这个价格增发一些股票,比如,发个十亿美金,就能还得起一部分债了。股价的图就不放了,自行搜索股票代码HTZ就能看到。

说干就干。赫兹找了投资银行Jefferies,操持卖股票的事儿。但大家的首要任务是,说服法庭同意一家破产的公司卖股票。

今年的大环境这么差,我会劝一些企业家选择破产,他们第一反应都是,不行不行,破产就完了。这毫不意外。塔勒布说,亚洲的文化不包容失败,失败被认为是一种耻辱。

但在美国的商业领域,破产是家常便饭。特朗普光是手里的赌场生意就破产了四次,后来还是当选了总统。为啥破产四次呢?因为破产并不是一家公司的终点。

赫兹租车使用的是 Chapter 11,可以理解为「破产重整」,而非很多媒体解读的「破产清算」。虽然公司面临违约,但公司业务还可以继续运营,这时候,债权人把公司账户冻结、把车卖了不一定是最好的选择。于是,大家在 Chapter 11 的框架下,坐下商(si)量(bi)如何通过一系列重组,让公司得以继续运营,然后把钱拿回来。

在进入 Chapter 11 时,赫兹租车账上还有十亿美元现金。看起来这是很大一笔钱,但考虑到公司两百亿负债以及锐减的收入,如果不选择 Chapter 11,这十亿美金连债券利息都不够付的。

有人把赫兹的操作称为史上首个IBO(Initially Bankruptcy Offering)。但在美国时间星期五的下午,破产法庭居然同意赫兹租车发售新股融资。

把这件事反过来想,就不难理解:破产法庭关注点是最大程度保护债权人的利益;在面对多个重组方案时,法庭也会选择最有利于债务人的方案。

增发股份,对债权人只有好处没坏处,法庭怎么会拒绝呢?

问题是,一家破产状态的公司发行股份,岂不是让新股东当韭菜?看起来是,实际上未必。

首先,这个状态的公司,即便能发股,发售的价格也会非常便宜;

其次,债权人也需要做一些让步(如果不是牺牲的话),否则新股多半卖不出去,谁是被割的韭菜真不好说;

最后,公司可以进入 Chapter 11,也可以满足特定条件后走出 Chapter 11——到那时,它就不再是一家破产状态的公司了。

我觉得赫兹租车的 IBO 故事很有看头,公司有可能利用这次发股的契机,快速走出破产程序。当然,公司走到破产的深层原因还是经营不善,冠状病毒只是诱因。

如果走出破产之后,经营还是没有改善,也可能再次破产,三次破产,就像特朗普总统那样。

纸上得来终觉浅,借这个机会,我们也可以观摩一下美国的 Chapter 11 到底是怎么回事。

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