千万别让涨跌来左右你的看法

2020-06-1509:28:28 发表评论 1,600 views

作为疫情受益股,鱼跃医疗在今年一季度着实风光了一把,年内最大涨幅曾一度达到107.76%,一时成为了人们理想的避风港。二季度,随着国内疫情得到遏制,人们对鱼跃的热情开始退潮,股价也因此而出现获利回吐,3月30日从41.51元开始调整,5月28日最低达到了30.05元,最大回撤幅度27.1%,让高位追入的投资者很是受伤,看衰咒骂之声不绝于耳。

在我看来,这是典型的“情绪跟着股价走”现象。涨的时候,大家看到的是生产线供不应求、业绩将大增、存货积压被解决、渠道因疫情而强化;跌的时候,大家看到的则是疫情带来的只是一次性爆发、管理层有黑历史、公司产品技术含量低。其实公司仍然还是2个半月前那个公司,并没有什么实质性的变化,区别只在于人们心理,涨起来是越看越顺眼,不涨还跌自然越看越难看。

1、疫情一次性受益股

一种观点认为鱼跃只是疫情一次性受益股,后续的业绩难有持续性,严格说也不是没有道理,毕竟没有疫情的突然降临,也就没有当前业绩爆发性的增长,高业绩自然会给来年带来一定的增长压力,但是就此给鱼跃扣上不值得长期持有的帽子,仍然是一种非常短视的见解。疫情之前的2008-2019年,鱼跃的营业收入、净利润分别从4.01亿、0.62亿,增长到46.36亿、7.53亿,分别实现了26.43%、27.91%的年化复合增速,即使遭人诟病的2015-2019年,营业收入和净利润仍然可以保持21.84%与19.93%的复合增速,这是一组极具成长性的的数据,显然没有疫情的时候也一直很牛逼。过去公司为何能取得如此佳绩呢,主要受益于人口老龄化、健康意识的提升,以及公司在产品端构建的市场先发优势,那么这种背景趋势有改变吗,如果没有改变,为什么就不能长期持有,充分享受赛道红利呢。

人们对鱼跃的各种不爽,往往源于过去四年股价的萎靡不振,之所以会这样,一是对上一轮牛市过高估值有消化的需要,二是对近四年增速水平下滑作出的市场反映,但是只要利润始终是增长的,迟早会推动股价往上表现,某种程度上讲今年股价的爆发既是偶然也非偶然,如果没有疫情,假以时日也会是一种必然。

2、逻辑不变心态不变

作为投资者,我们眼里不能仅仅只盯着股价,更重要的是关注公司的经营,用数据去验证投资的长期逻辑,逻辑不变心态不变。首先,鱼跃所处的赛道仍然处于快速发展阶段,人口老龄化以及健康意识的提升和十年前没有本质变化,甚至还愈演愈烈,未来不用考虑天花板的问题;其次,随着产品、品牌、渠道的不断构建优化,公司的市场竞争力实际上在不断增强,营业收入增长的同时毛利也在持续提升,2008年毛利率只有29.37%,到了2019年毛利率达到了42.21%,说明产品端的溢价能力正在提高;公司的负债率极低,并且绝大多数还是应付票据及账款、预收款项,2008-2019年应付部分和预收款项复合增速分别为33.24%、40.35%,明显超过营收增速,意味着公司对上下游的话语权正在逐步改善。其三、公司上市至今的净利润复合增速为27.91%,但ROE均值只有18.2%,长期而言ROE和增速会无限接近,目前从净利率、总资产周转率、杠杆系数看,理论上都存在可提升的空间,ROE未来很可能会迎来提升。

3、关于管理层的黑历史

鱼跃医疗老板吴光明曾有过涉嫌内幕交易的黑历史,这也是很多投资者对鱼跃用脚投票,不太信任的原因之一。个人认为商人天生趋利,谁又可以孰能无过,我们不能以过度阴暗的主观去猜度人性,但必要的跟踪关注还是很必须的,随时盯紧关键的点,防患于未然。

一要盯紧公司的现金流。2008-2019年公司累计赚钱净利润42.85亿,获得经营现金流净额36.91亿,现金流可以覆盖净利润的86.14%。当然现金流如果能做到完全覆盖净利润肯定最好,但我们也要考虑医疗行业下游具有极强话语权的特殊性,2019年公司账面有9.74亿应收票据及账款、9.26亿存货,大致可以对得上这些年累计的现金流缺口,再加上公司资本支出适中(2008-2019年累计22.92亿),总体看和康美之流还是有很大区别的。

二要关注公司的产品情况。鱼跃是家用医疗器械龙头,和别的医疗器械还有一些区别,它具备一定的消费股属性,我们可以在日常生活中接触到它的产品,例如线上的京东、天猫,线下的各大药店,作为一名合格的价值投资者,理应保持关注,留心产品的销售和口碑,这样才能做到春江水暖鸭先知。

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