过去多次讲过，我看好A股市场的两大逻辑，分别是利率下行和竞争格局改善。而“利率”和“竞争格局”，也是巴菲特认为的对股票市场影响最大的两大因素。所以，基于这两条逻辑，我看好A股未来十年的表现。
但对资本市场而言，所有宏大的主题，最终都要落实到增量资金上。外资持续流入A股，我就不重复了。
但不知道大家注意没？今年公募基金爆款频出，发行规模比肩2015年大牛市，但市场却并未像过去那样“爆款基金发行即对应市场顶点”。
打破这一规模的背后，我理解有两个原因：
1、低收益理财产品暴雷等，使得投资A股的风险收益比得以凸显；
2、以地产为核心的间接融资体系，正在往以产业为核心的直接融资体系过渡。
总结起来就是，我们说了好多年的“居民大类资产向股市迁移”，正在成为现实。而权益资产占国人资产比重仅3%，相比美国等的30%，还有非常大的增长空间，这也是催生“A股十年结构性牛市”的底层逻辑之一。
一、思考企业价值实现的方式和路径
尤其在中国，很多投资者没想明白，企业最终靠什么实现其价值。因为如果一家公司，它既没有持续的增长，也没有稳定的分红的话，就算低估可能依然不具备投资价值。
很多大家觉得很便宜的公司，可能未来10年的估值都低于当下。在港股，不足0.5倍市净率的公司很多。在成熟市场，别说破净，就算跌破净现金资产也不奇怪，原因可能是大股东只想以很低的价格去私有化这个企业。那么，哪怕公司账面的钱比市值还高，也没有什么意义呢，就算大家都觉得这个公司很明显是低估了，但如果缺乏了价值实现的方式，它就可以持续低估很长时间。我觉得在过去的A股市场，因为每种风格都会轮动到，所以大家直觉上会认为任何风格可能都能赚钱，但是以后这种局面是会变的，市场的这种结构分化会很严重。
二、从时代背景去把握投资逻辑
任何投资逻辑，都有着深刻的时代背景。
当前，A股消费股的一大逻辑是“消费品牌化”，另一个是“集中度提升”，但是消费品牌化不是一个永恒的趋势，大家去日本和美国旅行的话，会发现沃尔玛、Costco卖的消费品，价格很低，更多是“去品牌化”。比如买纸巾，咱们首选买洁柔这种品牌，但是在美国首选的肯定是沃尔玛的自有产品，因为性价比更高。所以，我们现在为品牌支付溢价的趋势，可能十年之后就不一样了。所以说，所处时代背景不同，行业投资逻辑是会发生变化的。
投资是变化着的角度，讲任何一个逻辑，一定要有其特定的时代背景。最典型的，就是我过去三年反复讲的，存量经济下买行业龙头。巴菲特以买消费股闻名，后来也买了苹果跟IBM，但是巴菲特在近20年有一半的时间是没有跑赢标普500指数的，这是第一点。第二点是从美股最近20年走势可以很明显看到，信息技术板块的走势远比医药、可选消费品和必需消费品要好。
所以，我们看好任何一个行业，一定有其时代背景在。A股现在所处的时代，消费和科技都有走好的基础。但在美国，现在超配消费股其实没有太大的必要了，科技股的时代背景显然更好。
三、投资是认知的变现
有人对时代背景认知深刻，好公司跌下来敢买，有些人不敢，说到底还是心中没有对价值的认知。
很多投资者觉得，越涨越便宜，越跌还觉得越贵，是因为他丧失了价值判断，没有对这个时代的理解，没有对这个行业和企业的理解。
做投资的好处是，当你发现一个行业看错了，你可以很快的切换到另一个行业，但如果你做实业的话，付出一堆成本后，发现商业模式错误，转换成本极高，这就是实业跟金融投资的一个区别，金融投资流动性很好，但是它们的共同之处，是比的都是认知。
再举一个行业的例子，空调增速最高的时候是在2007年以前，动辄高达30%，比较初级的投资思维就是看到行业高增去买相应的股票，但是那几年空调上市企业的盈利增速是很低的，股价表现也非常不好，原因就在于那个时候空调企业太多了，所以竞争格局太差，大家价格战打得太厉害，而从2008年开始，整个空调行业增速开始变低了。
但是为什么近十来年，格力和美的股价涨幅却超过10倍，就是因为竞争格局的变化导致行业壁垒提升，导致企业的毛利率和盈利水平变高了，所以说最终企业盈利很好，不是大家说的一个行业，行业增速有多快，这个行业就能获得超额收益。竞争格局远比行业增速更重要，对于国内目前的经济增速虽然不高，但是竞争格局在变好，也反映了股票市场大概率有不错的表现。
四、关于我的投资体系
我自己的投资体系不依赖于任何市场风格，对行业也没有偏好，我希望可以把握更简单的机会。从我研究到买入的周期经常会很长，但我会一直等待，等到比较好的机会再买入。对我而言，预期回报率和安全边际是很重要的，我需要确保我买了之后大概率能赚钱，而不是可赚可不赚。我常说的——先胜而后求战，是我投资体系最核心的思想。
我对行业没有偏好，所以大家看到在2月份科技股涨得很好的时候，我的产品表现也还不错。等到了4、5月份，消费股表现特别好、科技股走势一般时，我的产品表现依旧还可以。整体下来，就明显比指数要好。
相对来说我的持仓会比较均衡，可能我在某一阶段发现某一类资产的预期收益率是特别高的，持仓上会做一些倾斜。我觉得投资本质是一种概率游戏，所以大家不要把它看得很玄乎，你一定要有自己的方法、自己的判断以及认知。只有这样，你才有可能在任何风格下都能取得比较好的收益。
我希望我所管理产品最终的收益，是不依赖于任何市场风格的，因为只有这样才能有可持续的净值增长。打个比方，如果明年大金融涨得特别好，我相信我也有把握能做得比指数稍微好一些。因为如果一个板块有一波大行情的话，它一定有产业逻辑的支持，而不会是突然性发生的。
就是说有来自于国家政策或者某一方面大的变化或调整，然后带给了产业新的发展逻辑，最终走向更好。那么我通过对产业趋势的跟踪，发现虽然涨了20%，但是它的大逻辑是好的，我依然会买一部分，这会确保即便是价值股的大年，我也依然可以获得比较好的收益。
换言之，我不是风格选手，我也不赚风格的钱。
五、对当前市场的看法
从资金面来讲，现在外资占A股的比重还是非常低的，而外资又普遍认为A股是比较有成长性的一个市场，未来A股走好，外资会是一个重要原因。另外就是政策一旦推出“T+0”的话，普通投资者再想通过交易来赚钱，成功可能性几乎为0。
这里只讲一个简单的例子。比如打板，堪称过去这些年游资做大的主要路径。但量化交易可以通过机器学习挖掘因子，会发现某些情况下，某类股票可能会被打板，那系统就会自动买入。而有“券”在手的机构，可以马上在涨停附近反手卖出，当即锁定收益。这是过去的做法，而一旦“T+0”，意味能找到相关量价因子的策略，都可以精准狙击喜欢打板的投资者。
对于中长期市场，我认为一定是走好的。但大多数投资者，如果不做研究，会面临必然被淘汰的命运，把资金委托给专业投资者，会是不错的选择。
让专业投资者做专业事是很有必要的。因为做股票专业度很高，打个比方，我每天至少花14个小时做研究、很少在凌晨两点前休息，我的研究团队有7个人，一个看周期制造、三个看消费、三个看科技，而我跟一些优秀分析师也是相识已久的熟人。
有资源优势、所花时间也更多，然后一般人每天花半个小时看股票，就说做投资很轻松，能持续比我们的业绩更高，这是不符合常识的。但大家想一下，相比一些比较敬业的机构，多数散户确实是处于这样的境地。
六、我做的一些有意思的探索
因为一些原因，我所管理产品的净值表现，在这里就不展开了。整体一年多看过来，排在了同类产品同期业绩前15%。但如果结合净值回撤来看的话，会更好一些，毕竟主要产品净值没破过“1”。哪怕是发行在今年2月底高点的产品，目前也有两位数的收益了。
在行业待了这么多年后，我对私募行业也有一些思考，比如：
1、提取比较高的提成，等于拿走了超额收益，最终我们能带给客户什么？
2、客户如何去判断产品的好坏？
跟国外不同的是，国内不管产品业绩好坏，私募差不多都是“2%+20%”的费率，而不是差异化计费。且都有封闭期，甚至长达三年。简单说就是，产品反映的是从业人员的利益，而不反映客户的利益。我认为，好的制度会把人性中闪光的部分展现出来，而坏的制度则把好人变成了坏人。
关于这个，我采取的做法是，认购和申购免费、管理费和业绩提成都低于行业，且产品在赎回时计提业绩报酬，把复利留给客户；同时，产品首创不设封闭期，随时可赎回，且基本无费用。从实操情况看，过去一年我所管理的产品，赎回率不到1%，我的真诚也得到了客户的回应。
关于第二个问题，就是投资者无法看到净值背后，到底隐藏的是什么样的风险。对于这一点，我觉得写文章是一个解决思路，因为投资者可以知道我大致投资的是哪些方向。
七、结尾
不管是投资股票还是投资产品，目光所及，多数都是屁股决定脑袋吧。但对事物本质和真知的追求，应该是我们学习的重要目标。
