在保健品行业汤臣倍健这个名字算的上市闻名遐迩，刺客一直不解作为一家保健品龙头品牌，市场却只给了20倍的估值。
7月29日晚间，汤臣倍健发布2020年半年报，营业收入31.25亿元，同比增长5.23%；净利润9.26亿元，同比增长10.69%。
境内业务方面：主品牌"汤臣倍健"实现收入18.22亿元，同比下降1.81%；关节福利品牌"健力多"实现收入6.58亿元，同比增长1.79%；"Life-space"国内实现收入0.88亿元。
境外业务方面：LSG实现收入3.04亿元，同比增长12.73%；分部抵消后同比增长26.23%（按澳元口径：LSG收入为0.66亿澳元，同比增长16.74%；分部抵消后同比增长30.73%）。
业绩发布后，公司股价涨停并创下历史新高，目前二级市场市值395.6亿元估值20.56倍。
第一、汤臣倍健的并购隐患
从营收和净利润的走势上来看，汤臣倍健近六年来营收增速和净利润增速比较稳健，2019年出现6年来首次亏损-3.56亿元，这也是2007年以来汤臣倍健首次亏损。
2018年8月公司完成对LSG的100%股权收购，由于是高溢价收购因此收购完成后账面产生了21.65亿元商誉值。2019年LSG在澳洲市场的业绩未达成预期，根据《企业会计准则第8号-资产减值》相关规定，公司对LSG进行了10.87亿元的商誉减值，这也是2019年亏损的主要原因。
LSG成立于1993年，是澳大利亚益生菌市场第二大品牌，公司主打的产品是益生菌，2012年产品面世，2015年打入澳洲最大药房ChemistWarehouse，国内主要的销售渠道是线上。
国内的销售渠道一直以来以代购为主，2019年《电子商务法》正式实施后代购行业受到了监管约束，LSG产品代购业务直接受到影响业绩大幅下滑，这是商誉减值的主要原因。
根据目前中报公布显示，公司线下渠道收入约占境内收入的78.58%，线上销售收入同比增长46.83%。
正如2020年公司董事长梁允超在财报开头写到的那样，"没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会到来"，公司LSG中报业绩实现高增长也就意味着剩下的的11亿商誉减值的风险降低了。
第二、行业集中度较低增量空间大
汤臣是一家膳食营养补充剂生产商，简单的说就是保健品行业。2019年中国膳食补充剂市场零售规模为1621亿元，2005年-2019年行业符合增长率为9.2%，从全球市场来看增速较快。
2019年行业CR8市占率为41.5%，前三大公司分别是汤臣倍健、无极限、安利，市占率分别为9.9%、9.1%、5.8%。行业集中度不高意味着行业的门槛不高，但是保健品行业未来面临监管趋严的大背景下，市场份额必定会向头部公司集中。
公司主要产品包括蛋白粉、维生素、益生菌系列等多个品种。中报业绩显示收入构成分别为：粉剂21.63%、胶囊19.96%、片剂39.46%、其他18.96%；毛利率分别为：57.62%、65.13%、72.42%、60.39%。
第三、公司不差钱、理财正收益
好的公司通常不差钱，公司上市10年来货币现金流充裕，借款微乎其微，在2020年以前短期借款从未超过1个亿，资产负债率24%。
公司近四年以来利息收入累计超过1.7亿元，2020年中报数据显示投资收益盈利2359万，2019年投资收益1844万元。
A股手头比较富裕的公司通常都会进行理财或者到二级市场投资，汤臣倍健的投资模式还算比较稳健。之前有一家血制品公司炒股亏了11个亿，之后发布公告称再也不炒股了。
营运能力方面，2020年营收账款周转天数11.81，2019年和2018年分别是12.39和17.77，说明公司在业内的回款能力还是比较强的，通常行业龙头公司才会有这样的待遇。比如茅台、青岛啤酒等消费类龙头公司。
结论：从估值的角度来看，各行业的消费龙头估值普遍超过40倍，未来几年利率一定是长期下行的，甚至会出现资产荒，龙头公司估值低估的会进行估值修复。简单点说从长期的角度来看公司的估值偏低。
