时间来到了八月下半月，即将进入中报密集披露期了。上半年的喧嚣和纠结也即将见分晓，一些东西将尘埃落定，一些东西将重新评估。
随着中报的出炉，基本面的东西也会变得更重要。一些相关的东西，在中报出炉后我们也会给大家提供参考分析。而今天，我们先从经济的基本规律出发，提供一些前瞻性的思路参考。
先说结论：周期类的核心资产下半年有望迎来价值重估。
库存周期
经济有其自身的运行规律。一轮库存周期通常是40个月左右，上一轮的库存周期是2016年的7月份开始的24个月的扩张期，然后是16个月左右的下降期，所以2019年的四季度走完了完整的一轮库存周期。
本来新的一轮库存周期应该是在今年的一季度就开始启动了，但是众所周知的疫情打乱了节奏，导致库存一季度被动地大幅上升，但二季度经济修复之后，库存又回落低位。
到了三季度开始，真正的进入到新的一轮库存周期，就是主动补库存的阶段，所以这是库存周期的规律性。
我们认为库存周期能推动中国经济在今年下半年，包括明年能够继续的走向复苏，先不谈它的强度，至少复苏是确定的。
但我们也倾向于说大概率可能是弱复苏。因为，在外部的压力下，我们要搞内循环、持久战，很难指望着无节制的大放水。
货币政策
下半年货币政策不会收紧，但也不能进一步宽松。
首先，进一步放松，现在看是很难了，因为毕竟经济恢复到了正常的状态，而且要防止房地产为代表的资产泡沫化，进一步的大水漫灌不太可能了，所以流动性最松的阶段，最容易去造泡沫的阶段已经过去了。
所以你不要指望水牛、杠杆牛、泡沫牛，不要再去追捧那些已经泡沫化、贵的要死的一些股票，因为货币政策环境它趋于常态化、正常化。
其次，那政策会不会收紧？会不会像2003年非典结束之后一样，三季度开始调高准备金率，那时候的确是一个赤裸裸的收紧。
这次不太可能。因为2003年中国刚刚成为世界工厂，当时我们经济增长的动能非常强大，而现在经济是一个弱复苏。
下半年有望维持中性略偏正面的货币环境，温和放松有助于经济的温和复苏，并且货币政策的精准投放有利于结构机会，有利于高效率的周期行业龙头。
行业与公司的选择
在这种弱复苏的背景下，并不是所有的周期股可以闭着眼睛去买。一方面周期行业受益于经济复苏的节奏也是不一样的，有些是早周期，有些是中后周期的。另一方面，各个细分行业的竞争格局不一样，特别是过去4年供给侧改革带来巨大变化，另外，行业政策的影响也不一样，比如说房地产，虽然政策对房地产是压制的，对它的估值是压制的，但是房地产的业绩还是很好，而且房地产的整个产业链包括建材、装修、家电这些行业都是受益的。
随着中国经济增速下台阶，随着供给侧改革深入，行业竞争格局里就是“老大吃肉，老二喝汤”，行业竞争的失败者可能就是长期不赚钱，最后被淘汰。
所以在经济弱复苏的情况下，基于基本面的选择，我们要聚焦那些即便是经济弱复苏也能够利润强复苏的细分行业龙头。
总结
总结起来，一是结构，就是聚焦核心资产，这是长逻辑、大趋势；二是周期，这是基本面的新变化。结论是，现在跟过去半年不同，现在并不适合去炒“大放水”、不适合吹估值泡沫、吹想象力、吹赛道这些东西，而是要围绕着性价比、围绕基本面改善的弹性，下半年是基本面为王。
弱复苏背景下，无论是周期核心资产还是成长股，都需要研究精选。特别是上半年超额收益高、整体估值偏贵的科技、消费、医药，下半年不是“泡沫牛”的环境，所以，它们会遭遇挤泡沫风险、内部分化，其中，中报的业绩披露是“验金石”，只有少数业绩符合预期的高成长股才能继续享受估值业绩。
