上周五，顺鑫农业公布中报。上半年实现营业收入95.2亿元，同比增长13.12%；净利润5.48亿，同比下降15.36%。其中：白酒营收64.66亿，同比下降2.89%，占比下降至67.92%；屠宰行业营收24.59亿，同比增长71.83%，占比提升至25.83%；其他业务（主要为房地产）营收5.96亿，同比增长82.2%，营收占比提升至6.25%。总体来看，这份中报给人的感觉很不理想。
1、中报剔除一季报数据（营收55.24亿，同比增长15.93%；净利润3.53亿，同比下降17.64%），二季度营收39.96亿、净利润1.95亿，对比去年同期分别+9.45%、-10.96%，显然进入恢复期的二季度，业绩仍然处于下滑状态。
2、地产、屠宰两大猪队友营收大增，占比继续提高，其实并不是什么好事，地产仍然是亏损状态，屠宰业务毛利率仅1.86%，如果考虑各种费用成本，基本也是赔钱货，也难怪出现增收不增利的状况。
3、白酒毛利率仅为38.89%，相对去年同期下滑5.7%，已经是连续第五年出现下滑，其原因中报并未予以说明，但毛利呈现下滑趋势通常不是什么好信号，不得不引起人们的担忧。
4、母公司资产负债表中合同负债30.25亿，与一季度相比减少6.33亿，相比去年同期减少23.92亿，下降非常明显。合同负债也就是预付款，往往也是未来白酒收入的蓄水池，蓄水池中的水位下降，自然也不是什么好迹象。
5、经营活动产生的现金流量净额-7.29亿，同比下降-344.4%，主要由于报告期内合同负债结转收入导致销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，意味着上半年销售状况确实很够呛。
中报不理想，是否就代表着公司遇到麻烦，未来前景黯淡呢。我觉得具体情况得具体分析，下面结合客观大环境，谈谈我的看法。
1、低端白酒不同于中高端白酒，不存在囤酒、送礼的需求，主要需求还是来自于聚餐，那么今年的新冠疫情对牛栏山的影响肯定是巨大的。一季度社会经济停摆，北京是全国管控强度仅次于武汉的地区；二季度餐饮刚刚有所恢复，6月11日北京又爆发新发地疫情，白酒业务的下滑应该是预料之中的事情。之前有过低端酒以自饮为主，疫情影响不大之类的观点，我认为纯属扯淡，酒虫自己在家喝两杯的消耗量，和酒桌上你来我往的消耗量根本不是一个级别，有点常识都应该明白。
2、关于白酒毛利明显下滑的问题，中报没有说明缘由，只能根据一些迹象进行猜测，前面提过今年的大环境，白酒没有去年好卖是毫无疑问的，那么为了保证销量，有没有适当让利于渠道，我觉得这种可能性是完全存在的。
3、顺鑫的核心竞争力仍然在于牛栏山二锅头，和半年前相比，牛二还是那个牛二，低端白酒之王、地道北京风味这些品牌影响力，以及在消费者心中的定位没有丝毫变化。同时结合白酒营收仅下降2.89%，毛利率下降5.7%，外阜业务增长19.46%这些蛛丝马迹看，毛率降速高于营收降速，外埠继续增长，很可能单从白酒销量而言，数据并没有出现恶化。
我觉得只要牛栏山二锅头没有出现什么问题，顺鑫的长期逻辑就没有什么好担心的，上半年的疫情是历史罕见的，具有较大的偶然性，随着社会经济渐渐恢复常态，上半年大概率是白酒业绩的一个重要低点，就当前这个节点看，最坏的时刻可能已经成为过去式。那么现在最让人揪心的是什么呢，在我看来并不是本身的经营状况，而是价格。72倍的市盈率实在是太贵了！
