本不想写这篇文章的，不想写的原因是我不知道这种定向增发短期尤其是几天的时间反映到股价上是好事还是坏事，坏事是它摊薄了老股东的权益，从项目角度上看又是好事，20亿资金用于这5个项目的研发，不要说等到2028年全部产品出药，2022年恩那司它出来之后单独这个药的估值就不低于100亿，也就是这20亿现在投入，2年内就能增值5倍（明年就能报产，原则上1年就能增值5倍）。
从项目收益的角度看，这肯定就是好事。如果我们理性的用收益赔率的角度看，能比较明显的看出来好处大于坏处，坏处是6%的股份比例减少，好处是因此至少短期看到新增100亿市值，长期能看到增长不低于400亿市值，损失的比例和收益的比例就完全不同。当然，这些都是长期，短期会有什么影响就不知道了。
12年的时候我持有格力，格力也搞了一个增发，而且是固定价格增发，也摊薄了6，7个点的股本，当时格力的增发方案还没这么具体，大概就是用于主营业务的拓展，我印象当时格力报表中有100多亿现金，我因此专门打电话问董秘，账上100多亿现金，为什么还需要增发30多亿，得到的回复是企业虽然账上有钱，但是也都有特定的用处，有一些固定资产的开支预留，也有一些经销商的预付款等等，公司经营现金还不是很充足的，因此就有了这次增发。
随后的一段时间，我也是比较担心股价，不过我印象到了当年底股价就比增发价涨了40%多，后来投资者也就慢慢忘了这件事了。
信立泰这次增发，我认为也是如此，需要增加资金用于研发，自己账上的资金有但是不怎么够用，如果不增发就会拖慢研发进度，我们看公告中的5个项目，其中2022年能出来1个大概6亿多，2023-2024年能出来3个大概10亿左右，2028年能出来1个大概3亿多，如果我们按照年份把这些项目平均投入，也就是2022年之前会投入10亿，2024-2025年基本投入17亿多，投入的钱主要还在最近两年就占了一半，2021和2022年平均1年5-6亿。如果考虑到还有很多临床前，一二期临床的产品，那么最近两年研发投入每年就会有10亿或者更多，信立泰账上有10多亿的现金对应这两年就有压力了，并且经营本身也要一些资金作为风险缓冲，所以现在需要钱尤其是最近两年有大概10亿的缺口就不意外了。
简单看一下这个增发方案，募集资金不多于20亿，最多7000万股，不多于35个投资者。价格方案是不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，这个定增方案募集资金、股份、人数都很确定，资金20亿最多，如果最后增发价格高，那就不用7000万股，人数最多35人，也就是存在几个人就买走这20亿的可能，询价基准价格是一个非常关键的因素，有网友发了一些这种询价定增的流程，公告中说下个月底开股东大会，然后通过之后提交证监会审核（时间估计3个月），证监会审核之后可以开始募集（个人估计应该是春节后，也就是2月底3月初），假设3月初这个时间点开始算基准价格，这个时间往后20天的股价均价是增发价基准价格，这个时间大概会到4月初，基准价均价出来后针对这些愿意参与的投资者进行竞价，比如4月25日实施增发，前20日的均价假设50元，那么最低起拍价是40元，其中一个投资者愿意45元买3000万股，另外一个投资者愿意48元买2000万股，那么先成交这个48元的2000万股的。我个人判断如果竞拍旺盛的话，价格不会8折，很可能9折甚至95折都有可能。决定这次竞拍主要还是基准日前的20日均价的这个基准价和参与竞拍的人数。
增发的方案就这些了，距离实施估计还要半年左右，到时候看看股价能处于什么区间。按照惯例一般不会太差，尤其增发方案写的这么具体，产品前景明显是几十倍的空间。我们下面主要看看信立泰在研产品和研发费用情况。下图是我从中报中摘录出来的在研发产品的图片：
两个复方在增发方案中已经亮相，也就是年底会进入临床，美国大分子的008明年进入临床，这是一个肝癌的双抗，剩下4个大分子都是肿瘤领域的，分别是006，009，010和012。表中的007是心衰的双抗，003是PCSK9。
小分子的几个产品086和951都熟悉了，067是复格列汀，临床前的0107和0108是两个阿利沙坦复方年底前进入临床，0104是心血管的药估计是小分子抗血凝的产品，0114是其它，这个就不知道是什么了。早期发现的0112和0113都是糖尿病的，0110和0111是骨科的，生物类似药没在这里，这都是专利药，这4个药非常有看点。
2019年年报中提到最近2-3年会临床3个小分子mefirst的创新药，分别是抗血凝，骨关节炎和降血糖，那么0104抗血凝的明年会进入临床，骨关节炎和降血糖的就在前面说的2个糖尿病和2个骨科里面的，早期发现的有可能不能完全进入临床，也有一些失败或者放弃的项目。如果我们把早期发现算50%的临床率，最近2-3年全部进入临床大分子会有不少于5个，小分子会有不少于9个（S086算1个），如果美国的4个大分子全部采用中美多中心临床的话，按照区域看美国临床的有4个，国内临床的14个。总数会有18个。
这次增发20个亿用于5个国内临床的药，没有美国的产品，美国的药现在看很可能主要通过权益授权来获取一些钱进行下一步研发。JK07国内上市预计2028年，美国这个药上市的时间大概也是这个时间点附近。
前面提到这20亿投入一半主要是接下来2年的研发投入，2年后恩那司它刚上市还比较难贡献太多利润，企业主要的利润来自仿制药部分大概10%也就是3亿利润和阿利沙坦15亿以上营收大概10亿左右利润（没有研发投入），如果企业研发投入稳定在10亿左右，企业就基本够用，如果研发费用继续加大，那就可能还需要再融资。
如果美国几个产品能通过授权方式解决研发资金问题，国内大概每年10-15亿的研发投入是差不多的，也就是始终保持15个左右的临床产品研发的管线，出药1个进1-2个临床的，也有临床过程中失败的，这个研发投入对应专利药30亿以上才会比较安全，也就是专利药不计研发费用70%的利润率会提供20亿左右现金流，加上仿制药还有10-15%的利润率，整体就能够自给自足，如果美国几个药无法有效的通过授权的方式解决研发资金的问题，那国内的营收就需要更大才行，美国如果4个药全部进入临床，就算没进入3期临床4个药一年的投入也会有10多亿，如果JK07进入3期临床自己投入研发，那这1个药1年都可能要10多亿，那就需要信立泰国内的营收至少要有50亿以上的专利药部分才行，长期需要研发资金的压力也会加大。不过我认为，现阶段不管钱怎么来，能投入研发保证出药，都会对市值增长带来很大的好处。
上面格力的例子我印象董秘结束的时候也和我说过一句玩笑话，他说稀释老股东的权益也不是企业希望的，但是这种方式审批更快，对企业融资也简单，你需要看到的就是稀释这些股份会不会通过经营增长涨回来，如果能涨回来不也就划算了。
我想，信立泰也是这样，我们一方面羡慕百济，信达这些企业不断融资推进管线进而推高市值，一方面又不希望股份被稀释，但是我想现在到了企业确实需要钱支撑研发进展的时候，我们就看看增长是否比稀释部分更划算也就行了。
