孙子讲着兵法，李蓓做着宏观对冲，他们都是真正的价值投资。熟悉我的人都知道：从投资哲学的角度，我写过凯恩斯和索罗斯，写过儒家、道家、王阳明，然后特别推崇的是周易。
但如果要让我推荐一部著作，作为指导投资的哲学和方法论指南，我只推荐一本：《孙子兵法》
因为金融交易跟战争的本质高度相似，是一种博弈和掠夺。孙子兵法里的有很多的思想和方法在交易中都是高度适用。战争行为和战争要素，甚至可以很容易的跟交易行为和交易要素一一对应。
孙子兵法开篇告诉我们：
兵者，国之大事，经之以五事：一曰道，二曰天，三曰地，四曰将，五曰法。
从交易的角度一一对应：
道：国运，资产类别的大趋势
天：中周期的经济波动和相应的资产价格波动
地：行业或品种的差异
将：能选出好行业和好品种的人
法：组合管理方法
所谓交易，不过就是：
天地造势，良人为将，施法得当，不违大道。
之前我一直认为孙子兵法是指导交易和投机的，跟价值投资是没有关系的。
之前我写过儒家和道家的投资哲学，这里要讨论的是《孙子兵法》。但不是投资哲学，而是交易哲学，因为投资和交易是截然不同的两种东西。
投资的对象需要是能够产生现金流的，例如股票能够产生企业盈利和分红，债券能够产生票息。交易的对象往往是不产生的现金流的，比如商品期货和外汇市场。或者说虽然交易的对象产生现金流，但由于交易的时间维度比较短，在这个时间维度来看，市场价格波动远大于现金流，那也算交易。比如短线股票算交易，长线股票算投资。
投资的市场作为一个整体，是可以给投资人带来收益的。投资人们可以经历周期波动后，共同分享经济的成长，分享企业创造的价值。所谓乘国运的翅膀，等待时间的玫瑰盛开。
交易的市场作为一个整体，是零和博弈的。一个交易员所赚取的利润，必然是另一个交易员的亏损。在这样的市场里不存在国运，无所谓牛市，更没有时间的玫瑰。
交易跟战争的本质高度相似，是一种博弈和掠夺。
最近几天，我重读了孙子兵法，有了新的体会：
孙子其实是一位价值投资大师。
孙子知道价值投资的标准，也知道价值投资的好处和投机的坏处，并反复强调价值投资才是上乘的手段。可能的情况下，尽量价值投资，如果被迫投机，也一定要克制。
只不过在战争领域，大部分的时间，将领没有条件和资格去做价值投资，只能做投机。所以，孙子给出了投机的方法。
孙子谈投机的坏处：
孙子曰：凡用兵之法，驰车千驷，革车千乘，带甲十万，千里馈粮。则内外之费，宾客之用，胶漆之材，车甲之奉，日费千金，然后十万之师举矣。
其用战也胜，久则钝兵挫锐，攻城则力屈，久暴师则国用不足。夫钝兵挫锐，屈力殚货，则诸侯乘其弊而起，虽有智者不能善其后矣。故兵闻拙速，未睹巧之久也。夫兵久而国利者，未之有也。故不尽知用兵之害者，则不能尽知用兵之利也。
就是说，打仗这个事情，虽然结果胜利了能获得土地和财富，但过程劳命伤财，日费千金，巨大的负现金，一定知道其中的害处，要节制。
又曰：善用兵者，役不再籍，粮不三载，取用于国，因粮于敌，故军食可足也。
善于用兵的人，只从本国征一次兵，只带一粮，在敌人那里获得后续的物资粮草。这里孙子再次情调现金流很重要，也就是能做到战争过程没有负的现金流。
孙子最推崇的，就是不消耗现金流，还能得到现金流和资产。
孙子曰：夫用兵之法，全国为上，破国次之；全军为上，破军次之；全旅为上，破旅次之；全卒为上，破卒次之；全伍为上，破伍次之。是故百战百胜，非善之善者也；不战而屈人之兵，善之善者也。
孙子并不喜欢投机，过程的现金流越差，在孙子那里排序就越靠后。
故上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵，其下攻城。
对于过程现金流最差的攻城，孙子强调他的损害性，只能是不得已的情况下才做。
攻城之法，为不得已。修橹轒輼，具器械，三月而后成，距堙，又三月而后已。将不胜其忿而蚁附之，杀士卒三分之一而城不拔者，此攻之灾也。
如果不得己非要出兵，非要做现金流为负的投机，孙子也给出了方法和指导，就是要集中兵力短时间完成战斗短促，不能长期耗。
激水之疾，至于漂石者，势也；鸷鸟之疾，至于毁折者，节也。故善战者，其势险，其节短。势如彍弩，节如发机。
所以，孙子是一位真正的价值投资大师。他知道价值投资的标准，也就是投资过程是否带来正现金流。虽然他精通投机的技巧，但他深知价值投资才是最上乘的投资方法，并反复强调：多投资，少投机，能投资就不要投机。
价值投资，之所以是时间的朋友，就是因为投资的过程有着相对稳定的正的现金流，随着时间的流逝，现金流积累，投资者持续得到补养而不是消耗。
所以，巴菲特是真正的价值投资者。在早年苹果高速成长的时候，巴菲特不买苹果的股票，因为无法判断它能拥有稳定的现金流，当苹果拥有了稳定的成熟的市场，高的ROE，稳定的现金流，即便苹果已经失去了成长性，甚至它的市场份额未来可能会有所下降，巴菲特依然重仓。
那么我们再来看另外几个案例：
买B站算价值投资吗？
买拼多多算价值投资吗？
买研发创新药的公司算价值投资吗？
以上面我们讨论的标准来看，以上三个都不是价值投资。用孙子的术语来说，都算攻城。
B站和拼多多所在的市场，都已经有了强大的玩家。它们每年烧掉大量的钱，希望攻占别人的坚固的城池，抢夺别人的市场份额。创新药则是攻科学研发的城。最后城池能不能攻下来，由谁攻下来，结果是高度不确定性的，而攻城过程中要烧掉大量的钱，产生巨大的负现金流，则是非常确定的。
当然，如果城池真的被攻克，收益也会是巨大的。这也是为什么还有人愿意去打仗去攻城的原因。
还有一种可能，虽然城还没攻下来，将军已经费了千两黄金。但将军告诉老百姓们，攻城成功的概率很高，城里有万两黄金，你们现在可以按3千两黄金估值，购买攻城胜利后的分享权。如果老百姓认可了，这个事情就叫做没有盈利的公司IPO。将军开香槟庆祝：成功变现！
即便存在攻城成功的可能，甚至攻城不成变现成功的可能。我相信，作为真正的价值投资者，巴菲特是不会持有以上三项投资的。但一位自称价值投资领袖的大佬的组合中，既有B战，又有拼多多，还有不少创新药。
什么叫疯狂的创造长期价值？难道就是疯狂的烧钱吗？
这是因为新兴产业和行业，就不存在现金流好的企业，没法价值投资吗？
并不是。在国外有google和facebook等等，在国内有今日头条和芒果超媒等等，这些公司都已经在赚钱，有着高的正现金流水平。
其实，只要你有着一颗价值投资的心，不要说新兴行业，就是宏观对冲，也可以价值投资。
比如，此刻，大家知道我的观点是：近期开始的地产行业的信用政策的收缩，加上明年财政的回归常态，正在触发信用周期的拐点，并将驱动信用周期在未来一段时间的持续下行。未来一段时间，这将使得总需求的收缩，企业盈利下滑和利率下行。
基于以上的宏观判断，作为一支宏观对冲基金，可以做的交易包括：
1，买长期国债
2，空股指
空商品，比如
3，空铁矿
4，空铜
其中：
1是有正现金流的，债券提供票息，国债期货也是back结构，多头移仓有正收益
2是负现金流的，股指有ROE，有分红，股指期货也是back结构，空头移仓有损失
3是负现金流的，铁矿期货是深度的back结构，空头移仓很难受
4是正现金流的，铜期货是小的contango结构，空头移仓不难受
作为一位坚持价值投资思想的，宏观对冲的基金经理，我应该把1和4作为中长期底仓，2和3需要控制仓位在比较小的水平，并且只在短期阶段性参与，盈利后要及时获利平仓。
是的，到这里您已经看出来了：
一些人挂着价值投资的大旗，去干着攻城的事儿，甚至割韭菜的事儿。
我干着宏观对冲的事儿，却有着价值投资的内核。世界就是这样魔幻！
