智飞生物股票投资分析

2020-10-0915:29:59 发表评论 4,771 views

今天上午看新闻,无意中看到CCTV-2的经济半小时用整整一集的时间在报道智飞生物研制新冠疫苗的进展,智飞生物跟中国科学院微生物研究所合作研制的重组新型冠状病毒疫苗已进入临床三期,预计很快即可批准上市。在全世界都在渴望新冠疫苗的当下,如果智飞生物的疫苗能顺利注册上市,那么必将拉动该公司的业绩大幅上涨。这引起了我的极大兴趣,于是开始解读智飞生物的历年财报。

通过分析智飞生物历年财报,总体印象是:最近五年业绩增长很快,但营收和净利润的含金量不高,应收账款太多,资产负债率很高,有息负债占比过高,偿债能力很差,现金流可能会存在问题。但公司还是有核心科技研发实力,近五年业绩增速很快,算得上是创业板中为数不多的好公司之一。

一,净现比常年低于1,净利润含金量不够

净现比=营收现金净流量/净利润,是用来衡量净利润含金量的一个常用指标,该指标如果大于1则表明净利润货真价实,如果小于1则表明净利润水分比较大,所谓的净利润大部分只是应收账款,企业销售商品并没有收到真金白银,而是一堆的欠条。

纵观智飞生物历年财报,经营活动现金净流量都远远小于净利润,尤其是从2017年开始虽然净利润大幅增长,但是经营活动现金流却远远赶不上净利润的增长,2018年净现比竟然是负的。

之所以净现比如此之差,就是因为应收账款太多,应收账款占总资产的比例已经由2017年的14.5增长到了49.5%。也就是说,目前智飞生物的总资产中有一半都是应收账款,虽然东西卖出去了,但是大部分都没有收到现钱,然后公司高管就指着一堆的欠条对股东们说:“你看,这就是你们的利润”。其实,看到这里我就不想再往下看了,因为一个表面上很赚钱而实际上却收不到什么现金的公司,哪里会有什么自由现金流。

二,负债过高

卖出去的东西收不回来钱,日子怎么过?只能是借债。从2017年开始公司资产负债率快速增长,到2020年资产负债率已高达49.9%。也就是说公司资产的一半都是负债,与应收账款占总资产的比例高度一致,而公司负债中有46.6%都是有息负债。也就是说,公司销售产品暂时收不回来的钱会通过信用贷款的方式从银行借钱,以弥补收款质量不高而产生的资金缺口。

三,短期偿债能力差,现金流堪忧

由于公司负债率高,尤其是有息负债率很高,而公司经营活动现金流又不行,手头没有多少现金,导致短期偿债能力很差。根据2020年中报,公司账上有现金及现金等价物5亿,可是短期有息负债就高达33亿,如果将来银行借款到期,不知公司用什么来还银行借款。所以,这个公司真的是太缺钱了。

五,为什么应收账款会这么多?

公司应收账款之所以这么多,其实跟它的销售模式有很大关系。因为疫苗是一种特殊的药品,一般不会由消费者直接购买,而是要先有各地区的疾控中心采购,然后下发到各个社区进行注射。公司财报中写道:“公司严格依照《疫苗管理法》的要求开展疫苗销售工作,疫苗由各省、自治区、直辖市通过省级公共资源交易平台组织采购,公司按照采购合同约定,向疾病预防控制机构供应疫苗。”

这种由政府部门组织的采购一般不会马上给钱,所以会形成大量应收账款。这在药品和生物制品行业都是普遍存在的问题。

六,但公司是个好公司

自2002年投入生物制品行业以来,智飞生物经过近二十年的发展,现已成长为集疫苗、生物制品的研发、生产、销售、推广、配送以及进出口为一体的生物高科技企业,是我国生物制品行业大型骨干企业,也是我国本土综合实力最强的上市民营生物疫苗供应和服务商之一。报告期内公司主营业务未发生重大变化,旗下6家全资子公司及1家参股子公司,其中智飞绿竹和智飞龙科马均为国家级高新技术企业,系公司主要研发、生产基地。公司营销网络覆盖全国31个省、自治区、直辖市,300多个地市,2600多个区县,30000余个基层卫生服务点(乡镇接种点、社区门诊),为适龄人群提供多元、便捷的疾病预防方案。

6个控股子公司中,智飞绿竹和智飞龙科马是非常重要的两个子公司,前者研发细菌类疫苗,后者研发病毒类疫苗,而母公司智飞生物主要负责产品推广和默沙东的代理。

公司共有11种产品上市、在售,涵盖细菌类疫苗产品、病毒类疫苗产品以及治疗性生物制品,现已形成全年龄组覆盖态势,为各年龄段适龄人群提供疾病防护、治疗解决方案。具体情况如下表:

正是因为公司拥有较强的科技创新能力,有国内比较稀缺的疫苗产品,构成了其核心竞争力,从而使其盈利能力最近五年保持快速增长,净利润复合年化增长率为69.32%。如果新冠疫苗能顺利上市,那么公司的业绩会实现更大幅度的增长。

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