隆鑫通用股票投资分析

2020-10-1409:09:17 发表评论 84 views
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隆鑫通用这家公司可能年龄大一点的人应该都有印象,上世纪90年代这家公司的摩托在国内是比较出名的,并且有一段时间在足球赛场上有一只队伍就叫重庆隆鑫。是的,这家公司就是从摩托车起家,慢慢地向其他业务拓展。

我看完这家公司的相关资料后,第一印象就是,这又是一家典型的冯柳模式的个股啊。我分析公司就喜欢简单明了,抓主要逻辑,忽略一些不重要的细节。

在整体业绩方面,尚未有突破性的爆发,营收一直稳定在100亿元,净利润稳定在6-9亿元的水位。2019年,公司实现营业收入106.50亿元,同比下降4.94%。受计提商誉减值等因素的影响,实现归属于母公司的净利润6.23亿元,同比下降32.25%;实现扣非后归属母公司净利润4.72亿元,同比下降36.21%。

而2020年上半年受新冠疫情的影响,业绩进一步下滑,实现营收43.68亿元,同比下滑10.13%,归属净利润3.20亿元,同比下滑16.04%。但如果单看二季度数据的话,实现销售收入27.51亿元,同比增长7.17%,环比增长70.02%;其中出口业务收入16.12亿元,同比增长4.54%,环比增长57.58%,说明在走出新冠的影响。

我们再来看主营业务,公司属机械制造行业。我从2017年的年报看起,这家公司的业务就分为摩托车及发动机、通用机械产品、商用发电机组、四轮低速电动车/新能源商用车、无人直升机/通用航空活塞式发动机和高端零部件这几块业务。而冯柳为啥买这个股,也许就在这几块业务的变化之中可以找到答案,我们来看几款比较重要的业务的变化情况。

一、摩托车及发动机业务

1.摩托车业务:

2017年,公司摩托车业务实现营业收入41.61亿元,同比增长22.52%,受原材料价格上涨影响,毛利率下降3.44个百分点至18.22%。两轮车方面,250CC及以上中大排量车型销量同比增长250.60%;无极300R(排量300cc)为代表的大排量产品上市仅3个月销量达3046台。

2018年,公司摩托车业务实现营业收入40.47亿元,同比下降2.74%,毛利率下降0.49个百分点至17.73%。2018年9月21日,隆鑫旗下中大排量高端运动机车品牌“VOGE无极”在第十六届中国国际摩托车博览会上正式发布,无极系列全年累计实现销售3340台。

2019年,公司摩托车业务实现营业收入45.88亿元,同比增长13.36%。其中:公司“无极”系列摩托车产品实现销售收入3.16亿元,同比增长4.49倍,占公司两轮摩托车销售收入的8.92%,公司生产的宝马摩托车实现收入4.07亿,同比增长195.55%。

报告期内“无极”品牌亮相十七届中国国际摩托车博览会、意大利米兰展等展会,强化了品牌宣传和推广,海外市场已实现在欧洲、美洲、亚洲等多个国家和地区的销售,建立形象/专卖店20家;2019年7月,公司与意大利MV奥古斯塔公司达成协议,双方将在高端大排量摩托车及发动机领域建立长期战略合作关系。公司组建了电动摩托车事业部门,在未来将推出定位与“无极”相当的高性能电动摩托车产品。

2020年上半年,公司摩托车业务实现营业收入18.16亿元,同比下降11.75%。面对疫情影响的市场环境,公司积极采取应对措施,在产品方面加快推出满足疫情情况下的经济性产品,在市场方面加快欧洲市场无极产品的推广,实现出口创汇1.52亿美元,同比下降26.88%。

其中,第二季度出口创汇环比增长21.06%;在国内市场方面,得益于无极销量的增长,实现营业收入2.21亿元,同比增长108.63%;公司“无极”系列大排量摩托车产品实现营业收入2.04亿元,同比增长121.44%,高于行业水平。得益于“无极”500DS新品上市,其产品结构不断优化,单台收入同比增长34.53%。

结论:看了这么多,其实就一句话,公司传统的中低端两轮三轮摩托车在不断的萎缩,而高端品牌在高速增长,但基于基数的关系,尚无法大幅提升公司在摩托车上的利润率,但前景看好!

2.摩托车发动机业务:

2017年,实现销售收入13.11亿元,同比下降0.28%,公司生产的宝马850CC大排量双缸发动机通过量产审核,供货615台。500CC大排量双缸水冷电喷发动机成功上市,累计销售超过1000台。2018年,实现销售收入13.02亿元,同比持平,毛利率同比增长2.82个百分点,公司生产的宝马850CC大排量双缸发动机供货2.48万台,实现了稳定批量生产。

500CC大排量双缸水冷电喷发动机实现销售1487台,同比增长45.6%。2019年,摩托车发动机实现销售收入13.38亿元,同比增长2.76%。大排量摩托车发动机实现销售收入4.97亿元,同比增长38.00%,其中生产的宝马发动机实现销售收入3.57亿元,同比增长27.29%。2020年上半年,公司摩托车发动机实现营业收入5.96亿元,同比下降10.65%。250CC以上中大排量摩托车发动机实现营业收入2.43亿元,同比下降4.23%,公司生产的宝马发动机实现营业收入1.62亿元,同比下降9.04%。

结论:又是一句话,大排量的在上量,小排量的萎缩,一增一减,基本持平。

二、发电机组业务

1.小型家用发电机组业务:

2017年,实现营业收入8.57亿元,同比增长34.04%。2018年,实现营业收入14.22亿元,同比增长65.93%。2019年受中美贸易战的影响,实现营业收入9.04亿元,同比减少36.41%,为培育多元化的出口市场体系,增强公司全球化经营能力,公司在越南兴安投资设立了“隆越通用电力科技有限公司”,其生产工厂于2019年12月建成,目前已具备批量化的生产能力(看来是变相规避中美贸易条款啊)。2020年上半年,实现营业收入4.81亿元,同比增长7.23%。其中,出口美国的发电机组产品实现创汇0.51亿美元,同比增长10.12%,主要得益于变频发电机组销量的增长。

结论:一个持续增长的业务,受中美贸易政策影响较大,转移到越南后数据立马就起来了。

2.商用发电机组业务:

2017年,实现营业收入10.28亿元,同比增长16.13%。2018年,实现营业收入11.65亿元,同比增长13.28%。2019年,实现营业收入12.22亿元,同比增长2.94%。2020年上半年,受疫情影响,公司大型商用发电机组业务实现营业收入2.90亿元,同比下降39.58%。

结论:发展空间不大,但比较稳定。

三、电动化车辆产品业务

2017年,公司四轮低速电动车销量6.61万辆,同比增长12.73%,实现营业收入12.98亿元,同比增长21.50%,实现毛利率11.79%,同比下降0.73个百分点。2018年,受行业规范整顿的影响,公司四轮低速电动车实现销量5.28万辆,同比下滑20.04%,实现营业收入10.28亿元,同比下滑20.80%。实现产品毛利率11.65%,同比下降0.14个百分点。

2019年,受行业规范整顿的影响,公司四轮低速电动车实现销量2.72万辆,同比下滑48.47%,实现营业收入4.76亿元,同比下滑53.68%。2019年10月15日工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第324批),山东丽驰正式获批纯电动商用车生产资质,公司已具备向新能源汽车转型升级的有利条件。

2020年4月1日,工业和信息化部发布了第330批《道路机动车辆生产企业及产品公告》,山东丽驰的插电式增程混合动力新能源商用车(厢式运输车)列入公告。2020年上半年,公司四轮电动车实现销量6095辆,同比下滑41%,实现营业收入1.16亿元,同比下滑43%。因受疫情影响,预计公司首批新能源商用车上市销售时间推迟至2020年下半年。

结论:公司的四轮低速电动车不行啦,公司花了两三年时间,转型到了新能源物流车上面来了,但暂时还未产生收入。

四、无人机/通用航空活塞式发动机业务

2017年,公司实现了XV-2植保无人机的小规模生产和应用,完善了相关生产制度和服务作业制度的标准化工作,并且,针对实际应用中的市场反馈进行结构设计优化、整机及自制件耐久试验、飞行控制平台软硬件开发及优化等工作。

2018年,公司根据专业级无人机市场不同应用场景的差别化特点,实现了向专业级无人直升机平台及服务供应商的初步转型。

2019年,公司无人直升机产品未实现销售。公司无人直升机业务开展了以下工作:在产品研发方面,根据市场反馈,对XV-2型植保无人机进行了适应性改进和提升;XV-3型无人机2019年10月成功完成某型号导弹发射测试任务;XV-5型无人机于2019年8月在新疆某地完成了前飞速度144km/h高速巡航自驾飞行测试;XV-6型无人直升机在2019年10月完成海拔5,050m无地效悬停及自主航迹飞行测试。

2020年上半年,虽然无人机业务暂未实现销售收入,但公司无人直升机产品成功中标某部的无人机采购项目,用于运输/投送和巡查任务;同时根据客户的需求,完成了无人直升机平台与任务系统的匹配和测试工作,已与国内客户签订了XV-5型无人机产品平台系统批量供货合同,用于侦察/巡查使用,合同金额约为3640万元,预计在下半年实现交付。

结论:这是亮点和潜在的热点啊,公司经过几年的潜心打磨,其无人机业务从农业转向了农业和军事并重,并即将实现营收了。

那么,为什么这几年从财务指标来看泛善可陈呢?其实从财务数据来看,这家公司这几年是非常稳健的,营收和净利率也比较稳。2019年是因为计提了一笔商誉减值导致净利润方面不太好看。

从收入端来讲,这类型的公司是很难大幅增长的,况且产业板块比较多,各个产业板块此消彼长,就抵消了很多增量的部分。而从利润端来说,这几年也是在持续地调整之中,但高毛利的产品上不能填补低毛利产品萎缩的空缺,这有一个时间过程。

所以,虽然这几年公司在高端化产品这块持续增长,但在毛利方面,却没有见到有太大的改观。例如在公司电动车这块,四轮的萎缩得太快,新的却没有及时顶上。但整个公司的战略调整应该是快到结果的时候了,今年是因为受疫情影响体现不出来,但预计到2021年会在数据上有明显的改观。

公司的财务报表大体上没有什么大的问题,资产负债率也在比较合理的区间,流动比率、速动比率都在可控范围之内,所以总结下来就是:这就是一家稳健地在积极转型的制造企业,不过在数据上还没有体现出来转型成果。所以,这家上市公司从整体上来看风险是不大的。

那这家公司就没有什么亮点嘛?买入这家公司的股票肯定是想赚钱的,赚钱的点何在呢?我觉得有几点:

第1,估值啊。估值是一切买入的锚,如果没有安全边际,不管怎么好的公司都有一定的风险。隆鑫通用这家公司好就好在估值是非常低的,目前的估值也就一倍净资产出头,并且公司账上还有20多亿的货币资金,按分析的情况来看,公司的基本面也不差,只是从数据上来看,没有什么增长预期而已,可以说公司是值这个价的。

第2,从2011年开始,这家公司的战略转型会在数据上有一定的体现。这个体现有多大不知道,公司发力高端,随着中高端的产品占比越来越大,这个数据终究会传导到整体的数据上面来的。

第3,公司有一个潜在的热点,那就是军用无人机。虽然公司尚未形成销售收入,但半年报说了,已经有军用方面的订单了,会在下半年体现在数据上。一来这次军用无人机,在亚美尼亚和阿塞拜疆的战争中大发神威,二来军工这几年一直会是市场主线之一。说不定公司的这个点哪一天就被主流资金看见了,整体把公司的估值抬高。

不过这家公司有一个比较大的隐患,那就是控股股东其实是陷入了财务困境的,股份全部质押,控股股东把钱弄到哪里去了,根本无从得知。另外商誉仍然还有10亿,到底是不是存在减值可能也不得而知。

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